霸氣反擊！中國下令減持美債，拋售潮引爆美債崩盤：霸權終結？

2026年2月上旬，市場關注焦點悄然由股市情緒轉向利率走向。美國10年期國債收益率一度逼近4.25%，迅速點燃全球債市與匯市的連鎖反應，多國債券價格承壓、主要貨幣對美元波動加劇。

幾乎同步，彭博社援引知情人士透露，中國金融監管部門已向若干全國性商業銀行發出窗口指導，明確要求審慎管理新增美債頭寸，并在中長期維度有序壓降存量持倉。兩項信號共振，迅速將美債供需格局、美元資產韌性及國際資本流向推至輿論與交易前臺。

4.25%這一數值絕非普通刻度——它標定的是全球金融定價體系的關鍵支點。作為無風險利率的基準錨，10年期美債收益率深度嵌入居民房貸定價模型、企業中長期融資成本測算、美元指數預期曲線以及跨境資本配置節奏之中。

當該收益率加速攀升，本質是國債價格持續走弱的鏡像表現；投資者唯有獲得更高票息補償，才愿承接日益增大的久期風險。而對財政當局而言，每一次再融資都需支付更昂貴的資金成本，聯邦政府利息支出壓力隨之逐季抬升。

市場真正憂慮的并非單日跳漲，而是高利率狀態若延續超預期時長，可能將銀行賬簿浮虧、地方政府債務滾動困難、商業地產再融資缺口等潛在脆弱環節逐一暴露并相互強化。

正因如此，有關中國商業銀行調減美債配置的消息被迅速置于放大鏡下審視。邏輯十分清晰：美債市場的平穩運行高度依賴穩定、理性且具備長期持有意愿的邊際買家，其中尤以規模龐大、操作規范、久期偏好明確的機構投資者為關鍵支柱。

一旦主流市場形成“重要買方力量正在系統性退潮”的共識，哪怕僅是放緩增持節奏或啟動溫和減持路徑，亦足以重塑供需平衡預期，觸發全市場范圍的再定價進程。相較股市，債市再定價更為剛性——它不靠情緒傳導，而是直接將風險溢價轉化為每一筆新發貸款、每一份公司債發行、每一單抵押證券化產品的實際融資利率。

尤為值得注意的是，本輪討論的核心主體已從傳統外匯儲備管理機構延伸至商業銀行體系。過往多數結構性調整發生于外儲層面，市場普遍視其為戰略性資產再平衡，節奏平緩、影響可控。

而銀行端的動作則直指金融穩定監管內核：其目標聚焦于壓縮資產負債表中的利率敏感度、緩解流動性錯配壓力、防范信用資質遷移帶來的估值擾動。若銀行主動收縮特定境外債券敞口，釋放的信號強度顯著更高——這往往意味著內部風險評估模型已作出實質性修正。

從可驗證數據看，中國官方持有美債規模較歷史峰值已回落明顯。據美國財政部最新TIC統計，截至2025年末，中國官方持有的美債余額約為6826億美元，處于2008年以來低位區間。

這一演變系多年漸進式調整的結果，驅動因素涵蓋外匯儲備資產結構優化訴求、匯率雙向波動加大背景下的對沖策略演進、以及對外部資產主權安全與法律保障層級的持續重估。

就銀行體系而言，國家外匯管理局曾披露，截至2025年9月末，中資銀行持有的境外美元債券總額達2980億美元，處于歷史較高水位。在當前高利率環境下，若未實施動態久期管理和市值監控機制，此類資產極易面臨顯著賬面減值與資本充足率承壓雙重挑戰。

美債所承載的風險維度呈現三重疊加：利率風險最為直觀，美聯儲緊縮周期持續推高市場利率中樞，導致存量債券市值隨久期延長呈非線性下滑；

信用風險雖長期被低估，但伴隨聯邦財政赤字率維持高位、債務上限博弈頻次上升、兩黨政策連續性減弱，極端情景下的主權償付能力假設正被部分國際投資者納入壓力測試框架；

流動性風險同樣不容輕視——在市場恐慌情緒蔓延或監管指標臨界點觸發時，集中拋壓易引發價格斷層式下跌，進而觸發追加保證金通知、抵押品折價率上調、回購融資渠道收窄等一系列連鎖反應。硅谷銀行倒閉與瑞信危機已促使全球監管者將“利率沖擊—久期錯配—流動性枯竭”傳導鏈列為系統性風險防控優先項。

由此觀之，監管層引導銀行控制新增美債敞口并分階段降低持倉，本質上是一項前瞻性資產負債管理舉措。其核心意圖在于緩沖利率劇烈波動對銀行資產端估值的沖擊波，阻斷潛在賬面損失向資本損耗、信貸收縮乃至同業信任裂痕的擴散路徑，亦是在地緣政治不確定性持續攀升背景下提升關鍵資產自主掌控力的戰略安排。

銀行資產結構越具韌性，整個金融系統的抗壓能力就越強。此類調整通常拒絕“一刀切”式清倉，而是通過嚴控增量準入、擇機優化存量結構、拉平組合久期分布、拓展多幣種優質資產籃子等方式穩步推進，在降低自身風險的同時，最大限度減少對二級市場流動性的擾動，規避因被動甩賣加劇價格螺旋下行的負反饋循環。

市場之所以高度敏感，根源在于全球資金配置正經歷一場靜水流深的結構性遷移。近年來，多國央行黃金儲備持續擴容，年度凈購金量連續數年站穩千噸關口以上，與此同時，美元計價資產在全球官方儲備中的占比出現趨勢性微調。

驅動這一變遷的深層邏輯包括：地區沖突烈度與頻次上升、金融制裁工具使用頻率提高、跨境支付基礎設施安全性遭重新校準、通脹中樞系統性上移以及公共部門債務可持續性面臨長期拷問。

黃金的獨特價值在于其零對手方風險屬性——它不依賴任何主權信用背書，亦不受單一司法管轄權約束，在極端地緣或制度風險場景下提供確定性最高的終極流動性支持。多國同步增儲行為表明，這種安全資產偏好已超越短期戰術選擇，演化為具有廣泛共識的中長期戰略取向。

從宏觀基本面觀察，美國聯邦債務總額仍在擴張軌道，利息支出占聯邦總預算比重已升至近17%，創數十年新高。高利率環境將進一步加速該比率上行，而債務滾動能否順利推進，高度依賴市場持續提供有吸引力的接盤意愿，后者又取決于收益率水平與主權信用可信度的綜合判斷。

一旦主要買家群體構成發生變化，或市場開始系統性要求更高的風險補償，收益率便自然上行，財政負擔隨之加重。這個自我強化過程并非突發奇想，亦非朝夕可逆，但它的確會通過收益率曲線形態、利差變動節奏與資本跨境流動方向等指標，持續釋放清晰的趨勢信號。

在現行國際貨幣體系中，美元資產的吸引力不僅取決于名義回報率，更根植于規則運行的穩定性、政策執行的可預測性以及金融基礎設施的中立性。倘若外部環境使越來越多經濟體擔憂資產凍結風險、結算通道受阻、金融工具被政治化濫用，則官方與商業部門的資產配置必然趨向更加穩健多元。

多元化并非意在替代美元，而是降低對單一貨幣、單一市場、單一法律體系的過度依賴。資產配置由集中走向分散，實為風險管理范式升級的自然體現，是面對復雜不確定世界所作出的理性適應性選擇。

在降低美債敞口的過程中，常見替代路徑包括：提升黃金在儲備資產中的權重、增加歐元與日元等主要貨幣債券配置、加大對能源與糧食等實物資產的投資力度、強化本幣在跨境貿易結算與直接投資中的使用比例，并推動區域性本幣清算機制建設。

上述舉措雖路徑各異，但目標高度一致：筑牢金融安全底層架構，增強關鍵資產的自主可控性，確保外部政策突變或市場劇烈震蕩無法經由金融渠道快速傳導至國內實體經濟與金融穩定核心。

本輪利率波動所揭示的核心現實是：美債正逐步告別“天然避險”神話，越來越多資金正將其納入“收益—風險動態再平衡”的分析框架進行審慎評估。

收益率上行固然吸引部分追逐收益的資金流入，但高回報本身即是對更高不確定性與更大潛在損失的定價反映。監管層此時引導銀行體系有序調降美債持倉，既是應對利率風險的務實之舉，更是對全球金融生態深刻變化的前瞻響應。

倘若全球資金持續沿著多元化方向演進，美元資產的定價優勢將愈發依賴美國自身的財政審慎程度、真實增長動能以及貨幣政策公信力來維系。信心的積累如春雨潤物，緩慢而堅定；而信心的松動一旦形成趨勢，便會通過利率曲線陡峭化、美元指數波動率抬升、跨境資本流動節奏紊亂等多重渠道持續顯現其影響力。