非農(nóng)爆冷預(yù)警！“百萬級”下修或震撼來襲，黃金多頭反攻信號？

非農(nóng)公布前夕一片看衰之聲，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)1月就業(yè)增長為零或僅微增，且年度基準(zhǔn)修正將抹去超百萬個就業(yè)崗位。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）將在北京時間周三21:30公布因短暫政府停擺而推遲的1月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，該報(bào)告還將進(jìn)行年度基準(zhǔn)修正和方法論更新。

市場的預(yù)期中值顯示：1月非農(nóng)新增就業(yè)崗位為7萬人，而去年12月新增5萬人；失業(yè)率預(yù)計(jì)維持在4.4%的低位；平均時薪環(huán)比增速持平在0.3%，同比增速則預(yù)計(jì)從前一個月的3.8%下滑至3.6%。

不過，多位華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為數(shù)據(jù)將低于預(yù)期。例如，道明證券預(yù)計(jì)1月份的就業(yè)增長將保持低迷，預(yù)計(jì)僅增加4.5萬，與高盛的預(yù)期一樣；另一方面，花旗預(yù)測新增13.5萬人，但該機(jī)構(gòu)表示，這一數(shù)值源于季節(jié)性扭曲，“經(jīng)合理調(diào)整后，就業(yè)增長接近零”。

“我認(rèn)為預(yù)期值應(yīng)該是零，”穆迪分析首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克?贊迪（Mark Zandi）表示，“市場共識可能在5萬人左右。任何接近零的數(shù)據(jù)都能說明就業(yè)市場何等脆弱、極度疲軟。目前尚未出現(xiàn)裁員潮，但裁員人數(shù)很快會增加，我認(rèn)為我們不久后就可能看到就業(yè)負(fù)增長。”

經(jīng)濟(jì)學(xué)家的低預(yù)期與近幾周一系列非官方、私營部門的指標(biāo)相呼應(yīng)。上周的數(shù)據(jù)顯示，就業(yè)形勢低迷，裁員人數(shù)上升，新發(fā)布的職位數(shù)量幾乎沒有變化。

非農(nóng)年度基準(zhǔn)修正：勢將抹去過往增長

更棘手的是非農(nóng)數(shù)據(jù)的修正問題——這一直是美國勞工統(tǒng)計(jì)局的難題，該機(jī)構(gòu)始終難以獲取及時且相關(guān)的數(shù)據(jù)。

去年9月，美國勞工統(tǒng)計(jì)局在初步調(diào)整中預(yù)估，截至2025年3月的一年間，就業(yè)人數(shù)將比此前公布的數(shù)值少91.1萬人，近乎腰斬。該機(jī)構(gòu)將于周三公布最終修正值，市場預(yù)期最終數(shù)值雖會低于初步預(yù)估，但仍將十分顯著：高盛預(yù)計(jì)在75萬至90萬人之間，而美聯(lián)儲主席鮑威爾幾周前表示，修正值可能接近60萬人。

2025年迄今公布的每個月就業(yè)數(shù)據(jù)均被下修，累計(jì)下調(diào)62.4萬人，使得月度平均新增就業(yè)不足4萬人。周三的報(bào)告還將包含12月就業(yè)數(shù)據(jù)的首次修正。

此外，美國勞工統(tǒng)計(jì)局將對2025年4月至12月期間應(yīng)用更新后的企業(yè)出生-死亡預(yù)測和重新估算的季節(jié)性因子。這部分調(diào)整將納入季度就業(yè)和工資普查（QCEW）和月度就業(yè)調(diào)查的最新信息，預(yù)計(jì)將再下修50萬至70萬個崗位。

也就是說，截至2025年12月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中，超100萬個就業(yè)崗位實(shí)際上從未存在。

總而言之，1月報(bào)告中的修正都將指向一個步履蹣跚的勞動力市場，從而令鮑威爾及其同僚在制定下一步政策時對此予以更多關(guān)注。

白宮提前“降溫”：低增長非疲軟，而是新常態(tài)

本周，白宮官員也在持續(xù)努力降低市場預(yù)期。對美國總統(tǒng)特朗普來說，一份黯淡的就業(yè)報(bào)告可能產(chǎn)生不良的政治影響，進(jìn)一步加大他向持懷疑態(tài)度的選民證明其施政綱領(lǐng)已為經(jīng)濟(jì)帶來切實(shí)改善的難度。

白宮首席貿(mào)易顧問彼得?納瓦羅（Peter Navarro）周二在接受福克斯商業(yè)頻道（Fox Business）采訪時表示，“我們必須大幅下調(diào)對月度就業(yè)數(shù)據(jù)的預(yù)期。” 他指出，特朗普的政策減少了勞動力市場為實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)定狀態(tài)”而需要創(chuàng)造和維持的就業(yè)增長。

白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會主任凱文?哈塞特（Kevin Hassett）周一也稱，多重因素共同作用導(dǎo)致就業(yè)增長偏低，至少短期內(nèi)會是如此。

其中最主要的因素是政府打擊非法移民的舉措。哈塞特還提到，人工智能發(fā)展推動生產(chǎn)率上升，抑制了企業(yè)的招聘需求。

“我認(rèn)為，大家應(yīng)該預(yù)期就業(yè)數(shù)據(jù)會略低一些，這與當(dāng)前高GDP增長是相符的……如果看到一連串低于以往習(xí)慣的數(shù)值，不必恐慌，”他周一表示，“因?yàn)槿丝谠鲩L在放緩，而生產(chǎn)率在飆升，這是一種不尋常的情況。”

哈塞特補(bǔ)充稱，可能會出現(xiàn)一種情景：“就業(yè)創(chuàng)造滯后，生產(chǎn)率飆升，利潤飆升，GDP飆升。”

勞動力市場已現(xiàn)惡化跡象

近期已有多項(xiàng)信號顯示勞動力市場正在惡化。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年12月職位空缺暴跌至2020年9月以來的最低水平；與此同時，職場咨詢公司ChallengerGray & Christmas報(bào)告稱，1月計(jì)劃裁員數(shù)和招聘數(shù)均創(chuàng)下2009年全球金融危機(jī)以來的最差1月表現(xiàn)；此外，美國自動數(shù)據(jù)處理公司（ADP）報(bào)告顯示，1月私營部門僅新增就業(yè)2.2萬人。

盡管如此，也存在一些積極信號：Homebase的數(shù)據(jù)顯示，上月小企業(yè)就業(yè)崗位增長3.3%，優(yōu)于2025年1月的3.1%，也遠(yuǎn)高于2024年同期的1.3%。

美聯(lián)儲表態(tài)：更憂通脹，不急降息

從美聯(lián)儲的角度來看，政策制定者關(guān)注的是一段時期內(nèi)的就業(yè)趨勢，而非單月數(shù)據(jù)。多數(shù)官員預(yù)計(jì)，招聘放緩伴隨低裁員率，這并非意味著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性疲軟，更多是指向穩(wěn)定。

周二的講話中，達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛里?洛根（Lorie Logan）和克利夫蘭聯(lián)儲主席貝絲?哈瑪克（Beth Hammack）均表示，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)展良好，但相比失業(yè)問題，更擔(dān)憂通脹，同時對進(jìn)一步降息的必要性提出質(zhì)疑。

“與其微調(diào)聯(lián)邦基金利率，我更傾向于保持耐心，評估近期降息的影響，并監(jiān)測經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，”哈瑪克表示，“根據(jù)我的預(yù)測，我們可能會在相當(dāng)長一段時間內(nèi)按兵不動。”

美聯(lián)儲理事麗莎·庫克（Lisa Cook）本月早些時候表示，她認(rèn)為去年的降息舉措將繼續(xù)支撐勞動力市場。她指出，勞動力市場已趨于穩(wěn)定，大致處于平衡狀態(tài)，并補(bǔ)充說，政策制定者仍高度關(guān)注可能出現(xiàn)的快速變化。同樣，理事菲利普·杰斐遜（Philip Jefferson）認(rèn)為，就業(yè)市場可能處于平衡狀態(tài)，呈現(xiàn)出低招聘、低解雇的態(tài)勢。

芝加哥商品交易所集團(tuán)（CME Group）的美聯(lián)儲觀察工具顯示，目前市場預(yù)計(jì)3月降息25個基點(diǎn)的概率約為15%。

市場潛在反應(yīng)

FXStreet分析師認(rèn)為，若非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，新增就業(yè)人數(shù)低于3萬，且失業(yè)率意外上升，美元可能會立即承壓。另一方面，若非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)達(dá)到或高于市場預(yù)期，則可能再次確認(rèn)美聯(lián)儲下月將維持政策不變。市場頭寸表明，在這種情況下，美元仍有上漲空間。

丹麥銀行的分析師則指出，工資增長放緩可能會對消費(fèi)者活動產(chǎn)生負(fù)面影響，并為美聯(lián)儲采取溫和行動鋪平道路。

他們解釋道：“Challenger Gray & Christmas報(bào)告表明，1月份的裁員人數(shù)超出預(yù)期，而去年12月的職位空缺數(shù)為650萬（市場預(yù)期為720萬），因此當(dāng)月職位空缺與失業(yè)人數(shù)之比降至0.87。這種降溫通常是工資增長放緩的良好預(yù)示，可能對私人消費(fèi)前景構(gòu)成擔(dān)憂，而且在其他條件相同的情況下，這支持了美聯(lián)儲提前降息的理由。”

目前市場的平靜恰恰是風(fēng)暴即將來臨的預(yù)兆。金價(jià)周二止步兩連漲，但其回落基本上是“事件驅(qū)動的”盤整。

High Ridge Futures金屬交易主管David Meger指出，在大量重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前，這是市場的自然反應(yīng)。面對不確定性，投資者往往會鎖定部分利潤或暫時離場，從而給金價(jià)帶來下行壓力。

盡管有短期波動，但支撐金價(jià)長期上行軌跡的基本面因素仍未動搖，甚至有所加強(qiáng)。首先，美元疲軟為黃金形成了支撐。周二，由于美國零售銷售數(shù)據(jù)疲弱，美元指數(shù)跌至1月30日以來的最低水平。美元走軟使得以美元計(jì)價(jià)的黃金對海外買家來說更便宜，從而提振了需求。

其次，債券市場發(fā)出的信號也有利于黃金。周二，美國國債收益率全線下跌，這反映出市場對經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂日益加劇，對美聯(lián)儲降息的預(yù)期也越來越高。債券收益率的下降增強(qiáng)了黃金的相對吸引力。

最后，或許也是最重要的一點(diǎn)，是地緣政治緊張局勢推動的“避險(xiǎn)溢價(jià)”持續(xù)為黃金多頭注入動力。