達(dá)利歐稱(chēng)美國(guó)處于帝國(guó)興衰大周期的「第五階段」，黃金是唯一！

所以，要正確理解達(dá)利歐的論斷，他是長(zhǎng)周期宏觀視角下的理性推演，也確實(shí)不是危言聳聽(tīng)，但經(jīng)濟(jì)學(xué)的周期維度你得明白，要看論述過(guò)程，而非直接結(jié)果，未來(lái)不會(huì)是「黃金」的時(shí)代，也大概率不是「美元」的時(shí)代，但對(duì)大資本而言，無(wú)所謂！

在金融界，一個(gè)人的言行和觀點(diǎn)方向往往和其持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和建倉(cāng)方向有關(guān)！在圈里久了，人性都只是一組量化數(shù)據(jù)，因此，很少有什么中立中肯之言，大部分只是為了讓自己的利益最大化！就算是空倉(cāng)，也會(huì)透露出自己下一階段的利益方向，除非不做這個(gè)市場(chǎng)了。

而黃金和達(dá)利歐幾乎是一組等于號(hào)的關(guān)系，作為全球黃金規(guī)則制定的參與者，美國(guó)最?lèi)?ài)皇家的投資人，全天候策略的發(fā)明者，達(dá)利歐多年來(lái)一直依靠做空美國(guó)和美元、美債，做多黃金來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的對(duì)沖頭寸價(jià)值最大化，而在這波市場(chǎng)大波動(dòng)過(guò)后，在新一年的持倉(cāng)開(kāi)始之際，其更需要新增的流動(dòng)性，來(lái)實(shí)現(xiàn)其偉大的宏觀敘事，但他從來(lái)不是一個(gè)巴菲特式的價(jià)值持有者，而是一個(gè)堅(jiān)定的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)則引導(dǎo)者。

于是我們見(jiàn)到了達(dá)利歐的:帝國(guó)興衰6階論，又一次史詩(shī)級(jí)黃金敘事，充滿了達(dá)利歐交易的歷史風(fēng)格！

一、達(dá)利歐和黃金

作為管理規(guī)模超1600億美元的全球最大對(duì)沖基金（橋水）的掌舵人，達(dá)利歐的黃金持倉(cāng)與影響力構(gòu)成了全球貴金屬市場(chǎng)的核心宏觀變量。在橋水的「全天候策略」，長(zhǎng)期將黃金定為戰(zhàn)略配置核心，配置中樞固定在10%，巔峰期橋水持有SPDR黃金ETF份額超1200萬(wàn)份，市值突破22億美元，是華爾街機(jī)構(gòu)黃金配置的風(fēng)向標(biāo)。

達(dá)利歐過(guò)去多次將黃金定義為“無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)的貨幣”，是組合的“保險(xiǎn)單”，建議個(gè)人配置5%-15%，而其也在2025年一季度開(kāi)始再次大規(guī)模唱多黃金！

同期橋水大舉建倉(cāng)SPDR黃金ETF（GLD），持倉(cāng)約110萬(wàn)股、價(jià)值近3.19億美元，二季度持續(xù)加倉(cāng)，持倉(cāng)占比達(dá)階段性高點(diǎn) 。而到了2025年三季度，達(dá)利歐罕見(jiàn)不再高頻發(fā)言唱多黃金，同期，橋水清倉(cāng)全部黃金ETF，同時(shí)減持科技股、加倉(cāng)美股指數(shù)（SP500 ETF)，開(kāi)始鎖定收益并切換至更具性價(jià)比的資產(chǎn)，并且有分析稱(chēng)橋水有可能已經(jīng)在2025年Q4建立了部分貴金屬的空頭頭寸。

而在貴金屬圈層中，達(dá)利歐的話語(yǔ)權(quán)很重，他是推動(dòng)巴塞爾協(xié)議III將實(shí)物黃金列為零風(fēng)險(xiǎn)一級(jí)資產(chǎn)，直接重塑全球金融機(jī)構(gòu)的黃金定價(jià)邏輯的男人，因此其觀點(diǎn)持續(xù)引導(dǎo)全球央行購(gòu)金節(jié)奏，2025年全球央行凈購(gòu)金量達(dá)1136噸，創(chuàng)歷史次高，達(dá)利歐的周期論斷是重要理論支撐。無(wú)論是LBMA倫敦現(xiàn)貨定價(jià)還是COMEX期貨市場(chǎng)，達(dá)利歐的發(fā)聲都會(huì)引發(fā)資金端的即時(shí)反應(yīng)，是連接宏觀周期與貴金屬市場(chǎng)的核心紐帶。

二、達(dá)利歐的看空與做多！

主觀感受上，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)達(dá)利歐似乎是持續(xù)看空美國(guó)、看淡美債美元、做多黃金的長(zhǎng)期主義者，但你們要知道，他這樣做是因?yàn)樗莻€(gè)對(duì)沖基金，他并非主觀唱空，而是基于長(zhǎng)債務(wù)周期、貨幣信用體系、社會(huì)分配缺口的專(zhuān)業(yè)推演去實(shí)現(xiàn)自己的全天候策略邏輯，他自己對(duì)美國(guó)衰退與否的Sp500ETF的增持就很真實(shí)！

從數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)已突破34.7萬(wàn)億美元，債務(wù)/GDP比率高達(dá)122%，聯(lián)邦利息支出首次超越國(guó)防預(yù)算，美債的可持續(xù)性已觸及經(jīng)濟(jì)學(xué)臨界線。

IMF數(shù)據(jù)顯示，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比跌至57%左右，去美元化從邊緣趨勢(shì)變?yōu)楹诵慕?jīng)濟(jì)體的實(shí)操選擇，但美國(guó)依然掌握著全球的貴金屬流動(dòng)配置和定價(jià)權(quán)，并且握有穩(wěn)定幣和加密貨幣，因此美元實(shí)際上只是換了一種方式被貴金屬等投資品種和工具固化。

于是，達(dá)利歐通過(guò)500年帝國(guó)史研究發(fā)現(xiàn)，儲(chǔ)備貨幣國(guó)最終都會(huì)陷入「?jìng)鶆?wù)擴(kuò)張—貨幣超發(fā)—信用透支」的宿命（特里芬困境），而黃金是唯一能對(duì)沖法幣信用崩塌的反脆弱資產(chǎn)，而且符合康波周期末端長(zhǎng)債務(wù)周期見(jiàn)頂?shù)睦碚摚?strong>可如果專(zhuān)業(yè)研究經(jīng)濟(jì)史的應(yīng)該也會(huì)知道，黃金作為貨幣也有必然的宿命:「?jìng)鶆?wù)收縮-貨幣金本位化-通縮加劇-市場(chǎng)僵化-商品經(jīng)濟(jì)崩潰」

所以，在我看來(lái)哪有什么唯一正確，人類(lèi)的貨幣經(jīng)濟(jì)在1830-1930年間幾乎都是金本位，卻是金融危機(jī)最多的的100年，關(guān)鍵是金融掌控者的利益路徑，而非貨幣和黃金本身！

三、帝國(guó)興衰6階論:黃金是否唯一！

我前面說(shuō)過(guò)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)看，達(dá)利歐是一個(gè)喜歡構(gòu)筑宏大敘事的人，因此他對(duì)美國(guó)的帝國(guó)興衰第五階段論斷，具備祥實(shí)的周期理論支撐，但也有自己的利益訴求！

從理論看，他將帝國(guó)興衰劃分為六大階段：分別是，新秩序建立期、生產(chǎn)率驅(qū)動(dòng)上升期、債務(wù)擴(kuò)張繁榮期、分化初現(xiàn)衰退期、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)臨界期、全球秩序重構(gòu)期。當(dāng)前美國(guó)所處的第五階段，核心特征為非生產(chǎn)性債務(wù)膨脹、貧富分化加劇、政治極化凸顯、貨幣信用邊際弱化，而這確實(shí)契合經(jīng)濟(jì)學(xué)中債務(wù)周期理論與庫(kù)茲涅茨分配曲線的規(guī)律。

即當(dāng)經(jīng)濟(jì)上升期信貸驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)，衰落期信貸淪為債務(wù)龐氏工具，分配失衡進(jìn)一步壓制增長(zhǎng)動(dòng)能，即我們經(jīng)常說(shuō)的“債務(wù)驅(qū)動(dòng)，貨幣財(cái)政化”！

不過(guò)，在這里要說(shuō)明的是，這個(gè)理論并非宿命論，而是對(duì)大國(guó)興衰共性規(guī)律的總結(jié)，如果從現(xiàn)在往過(guò)去看，其合理性已被荷蘭、英國(guó)帝國(guó)的興衰史驗(yàn)證，也精準(zhǔn)匹配當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心矛盾，但歷史經(jīng)濟(jì)主義的最大問(wèn)題是無(wú)法預(yù)知當(dāng)下人的處置智慧，只能沿著歷史去嵌套當(dāng)下的路徑！

最后，我們?cè)倭牧狞S金是不是「唯一非他人負(fù)債資產(chǎn)」的論斷，從資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系來(lái)看，黃金確實(shí)是全球唯一無(wú)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)信用關(guān)聯(lián)的硬資產(chǎn)。

畢竟，法幣是央行負(fù)債、美債是財(cái)政負(fù)債、股票是企業(yè)負(fù)債，而實(shí)物黃金的所有權(quán)完全獨(dú)立，這一核心邏輯成立。

但「唯一」表述存在絕對(duì)化偏差，土地、稀缺實(shí)物資產(chǎn)同樣具備非負(fù)債屬性，僅黃金是法幣體系外唯一全球共識(shí)資產(chǎn)，但我們這里需要支出一個(gè)觀點(diǎn)，即:黃金本身的價(jià)值除了預(yù)期外，需要定價(jià)和流動(dòng)性配置力去支撐，而這個(gè)關(guān)鍵就是交易所，因此某種程度上，誰(shuí)擁有關(guān)鍵交易所，就能通過(guò)黃金去影響你現(xiàn)在的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)關(guān)系，這就是為什么現(xiàn)在的美國(guó)更想做多的原因，因?yàn)槠湓谫Q(mào)易端弱，就想從金融端收回溢價(jià)。

接著，黃金由于美元化，因此歷史上美國(guó)財(cái)政部通過(guò)紐約聯(lián)儲(chǔ)的黃金托管權(quán)限，曾多次對(duì)他國(guó)央行的外儲(chǔ)進(jìn)行干預(yù)，導(dǎo)致該國(guó)金融市場(chǎng)崩潰，出現(xiàn)有黃金也用不了，更不能錨定貨幣的怪像！

比如:1979年凍結(jié)伊朗黃金儲(chǔ)備、2019年限制委內(nèi)瑞拉托管黃金入市交易，這說(shuō)明，當(dāng)下的美國(guó)或依然牢牢掌控這黃金的流通話語(yǔ)權(quán)。而黃金的價(jià)值核心，并非實(shí)物稀缺性（僅占定價(jià)的20%），而是全球24小時(shí)流動(dòng)性、國(guó)際定價(jià)體系與央行儲(chǔ)備屬性（占定價(jià)的80%），其日均成交量超1800億美元，遠(yuǎn)超大宗商品市場(chǎng)，金融配置價(jià)值遠(yuǎn)高于本身的實(shí)物價(jià)值。