累計虧損4億、現金流持續流出 為恒智能港股IPO之路挑戰重重

鳳凰網財經《IPO觀察哨》

在全球能源轉型與儲能行業快速擴張的浪潮下，數智化工商業儲能解決方案供應商為恒智能科技股份有限公司（簡稱“為恒智能”）正式向香港聯合交易所遞交上市申請，擬通過H股上市募集資金用于產能擴張、研發升級及市場拓展。

然而，這份看似順應行業風口的上市申請背后，招股書披露的多項核心經營數據卻暴露出深層次的發展危機：成立以來持續虧損且累計虧損超4億元、客戶與供應商集中度居高不下、市場份額占比極低、流動性壓力凸顯，疊加行業競爭加劇，其上市之路布滿荊棘，融資能否扭轉困局仍存巨大懸念。

公開資料顯示，為恒智能成立于2017年，主營業務覆蓋工商業、源網側及戶用儲能解決方案，業務范圍遍及50多個國家及地區。

為恒智能董事長孫耀杰

公司董事長由孫耀杰擔任，作為執行董事，他自2017年公司創立以來，一直主導制定集團整體技術路線及發展戰略，是公司發展的核心引領者。

招股書數據顯示，為恒智能2023年至2025年前九個月營收分別為2.67億、2.68億、4.76億，尤其是2025年前三季度，公司營收同比增長281.46%。

但亮眼的業務布局未能轉化為盈利成果，公司自成立以來始終深陷虧損泥潭。

期間，為恒智能分別凈虧損1.54億元、2.05億元及4039.8萬元，累計虧損額已達4.0億元。盡管2025年前九個月虧損額較前兩年有所收窄，但持續未能盈利的狀態，引發市場對其盈利模式可行性的深度質疑。

對于虧損原因，為恒智能在招股書中解釋稱，主要源于股權激勵及持續的研發投入。

其中，2023年至2025年前三季度，偉恒智能股權激勵費用分別為6580萬元、1.09億元、760萬元，累計1.82億元，即便是剔除股權激勵費用，為恒智能目前仍然虧損超2億元。

值得注意的是，公司的現金流狀況同樣不容樂觀。2023年、2024年及2025年前九個月，經營活動現金流量凈額分別為-1.62億元、-7010.7萬元及-1.17億元，持續處于凈流出狀態。截至2025年9月30日，公司現金及現金等價物僅剩余5731.6萬元。

供應商方面，依賴風險更為突出且呈加劇態勢。2025年前九個月，公司向五大供應商的采購額占總采購額的比例達到50.1%，而向最大供應商的采購額占比高達34.2%，較2023年的11.7%大幅提升。過度依賴少數供應商，可能使公司在原材料采購議價中處于被動地位。

招股書明確提及，儲能電芯等核心原材料的價格波動已對公司銷售成本產生顯著影響，而隨著行業競爭加劇，核心原材料的供應穩定性與價格合理性將進一步承壓。

此外，儲能行業的快速發展吸引了大量參與者涌入，市場競爭日趨白熱化，頭部企業已形成顯著的規模與品牌優勢，而腰部及中小玩家扎堆的格局，讓為恒智能的市場突圍難上加難。根據弗若斯特沙利文數據，截至 2024 年 12 月 31 日，中國內地鋰離子電池儲能市場約有 1500 名參與者，其中工商業領域參與者就達 800 家，市場呈現極度分散的格局，但頭部效應已開始顯現。

從全球市場來看，2025年全球儲能系統集成商特斯拉、陽光電源、比亞迪位居前三，市場份額均超10%，行業集中度持續提升。陽光電源作為國內儲能龍頭，2025 年前三季度儲能業務營收、利潤均實現快速增長，依托PCS與EMS技術領先優勢及成熟的全球渠道，規模效應持續釋放，其總市值超3200億元。

國內工商業儲能賽道的競爭對手同樣表現亮眼，派能科技2025年前三季度實現營收20.13億元、歸母凈利潤4785.15萬元，經營活動現金流凈額3.58億元，依托電池pack與BMS自研技術，在歐洲戶用儲能市場占據穩定份額，現金流與盈利水平均處于健康狀態；科華數據2025年前三季度營收57.06億元、歸母凈利潤3.44億元，電網側與工商業項目經驗豐富，渠道覆蓋廣度與項目落地效率兼具，綜合盈利能力遠超行業平均水平。此外，奇點能源、天合儲能等企業也分別憑借模塊化產品優勢、光伏+儲能協同能力，在工商業儲能細分賽道快速搶占市場份額。

與之相比，為恒智能的行業地位卻差距明顯。在激烈的市場競爭中，為恒智能的市場份額表現平平：2024年，公司在全球工商業儲能系統集成商中排名第十二，市場份額僅1.1%；即便到2025年前九個月排名升至第八，市場份額也僅提升至2.0%，不僅遠低于頭部企業，也低于同梯隊的科華數能、奇點能源等企業。從弗若斯特沙利文公布的2025年前九個月全球工商業鋰離子電池儲能系統出貨量排名來看，為恒智能在十大中國集成商中位列第八，前七名企業市場份額均高于2.0%，頭部與準頭部企業的擠壓效應持續加劇。

招股書顯示，為恒智能計劃將上市募集資金主要用于擴大產能、提升研發能力、拓展銷售網絡等用途。但在持續虧損、現金流承壓、供應商依賴度高的背景下，面對頭部企業的技術與規模壁壘、同梯隊企業的貼身競爭，公司既缺乏足夠的資金支撐全球化渠道布局，也難以在核心原材料采購中獲得議價優勢，疊加行業價格戰與技術同質化加劇，其能否通過上市融資實現業務轉型與盈利突破，仍存在極大的不確定性。