全球債務持續高增長｜新刊亮相

全球債務持續高增長

文/清華大學五道口金融學院講席教授陸毅，中國石油集團管理干部學院助理研究員李墨凡

在地緣沖突加劇、全球化重構等不確定性因素和人口老齡化、經濟增速換擋等結構性因素影響下，全球政府傾向于推高債務以穩定增長、對沖公共風險。國際主要經濟體的公共債務進一步攀升、政府負債率高企，導致全球債務規模持續膨脹，加之債務期限結構的短期化，顯著削弱了全球債務可持續性及金融系統穩定性。

全球債務高增長的復雜影響主要體現在三方面。第一，債務負擔加劇威脅財政可持續性。高負債疊加長期赤字累積與剛性利息支出，不僅擠壓公共服務與結構轉型空間，而且使部分經濟體陷入寅吃卯糧或緊縮償債的兩難困境，不利于維持中長期財政彈性與發展韌性。第二，債務違約風險影響全球金融體系穩定性。對主權債務可持續性的疑慮削弱了發達經濟體國債的安全屬性，放大了金融市場的波動性；在潛在負向沖擊影響下，高負債的經濟體將面臨較高違約風險，可能觸發債務危機并通過跨境資本流動與風險重定價等渠道外溢，擾動全球金融穩定。第三，債務規模持續增長制約全球經濟治理效能。受融資成本抬升、擠出效應、邊際收益遞減法則的共同影響，以債務拉動增長的動能趨弱；高債務環境下財政與貨幣政策的決策空間收窄，宏觀調控的成本上升，限制了熨平經濟周期性波動的能力，也對增長動能的結構性重塑造成不利影響，拖累全球協同治理成效。

全球債務風險的持續累積，既是外生不確定性沖擊的產物，也是內生結構性因素調整的結果。因此，破解債務困局的關鍵在于雙輪驅動：一方面，須完善全球經濟治理體系，弱化外生沖擊的頻率與強度，構筑債務治理的協同框架，優化國際政策協調機制，以制度性安排提升合作的可預期性；另一方面，應提升宏觀經濟治理效能，培育經濟增長的內生動力，通過優化財政資源配置、提高債務資金使用效率增強償債能力，深化金融市場改革，完善債務風險防控與監管體系，阻斷系統性風險的傳導，依托科技與產業創新引領新一輪增長周期，在發展中實現化債與提質并行。

在此背景下，中國秉持“在發展中化債、在化債中發展”的總體方略，確保債務風險總體可控，政府負債率顯著低于主要經濟體和新興市場國家；不斷防范化解地方債務風險，持續優化資金流向，提高債務資金使用效率，形成了大量優質資產，有效助推經濟總量均衡和結構調整，具備較強的債務可持續性。

未來，出于進一步防范系統性風險、筑牢國家經濟安全屏障的需要，中國亟須深刻把握全球債務周期變化規律和風險傳導機制，在經濟結構優化與新質生產力培育過程中統籌債務控制與經濟增長，實現穩增長與防風險的動態均衡。在這一進程中，作為全球經濟秩序的參與者和建設者，中國的高質量發展不僅能增強自身經濟韌性，更將為全球債務治理與經濟再平衡注入穩定與安全的確定性力量，在推動世界經濟穩健前行中發揮關鍵作用。

本期目錄

卷首語

1

清華大學五道口金融學院講席教授陸毅、中國石油集團管理干部學院助理研究員李墨凡：全球債務持續高增長

在地緣沖突加劇、全球化重構等不確定性因素和人口老齡 化、經濟增速換擋等結構性因素影響下，全球政府傾向于推高債務以穩定增長、對沖公共風險。

封面專題

全球債務持續高增長

在地緣沖突加劇、全球化重構等不確定性因素和人口老齡化、經濟增速換擋等結構性因素影響下，全球政府傾向于推高債務以穩定增長、對沖公共風險。國際主要經濟體的公共債務進一步攀升、政府負債率高企，導致全球債務規模持續膨脹，加之債務期限結構的短期化，顯著削弱了全球債務可持續性及金融系統穩定性。

全球債務高增長的復雜影響主要體現在三方面：一是債務負擔加劇威脅財政可持續性；二是債務違約風險影響全球金融體系穩定性；三是債務規模持續增長制約全球經濟治理效能。基于此，破解債務困局的關鍵在于雙輪驅動，一方面，須完善全球經濟治理體系，弱化外生沖擊的頻率與強度；另一方面，應提升宏觀經濟治理效能，培育經濟增長的內生動力，在發展中實現化債與提質并行。

在此背景下，中國秉持“在發展中化債、在化債中發展”的總體方略，確保債務風險總體可控，政府負債率顯著低于主要經濟體和新興市場國家；不斷防范化解地方債務風險，持續優化資金流向，提高債務資金使用效率，形成了大量優質資產，有效助推經濟總量均衡和結構調整，具備較強的債務可持續性。

為深入探討全球債務持續高增長背后的成因與影響，《清華金融評論》2026年2月刊推出“全球債務持續高增長”封面專題，剖析全球政府加杠桿的深層邏輯，梳理國際主要經濟體債務分化現狀，展望未來全球經濟治理的焦點，并在此基礎上前瞻未來的發展路徑與潛在變化，以饗讀者。

封面專題

1

全國政協委員，中國宏觀經濟學會副會長劉尚希：全球政府加杠桿的深層邏輯——收支平衡面臨的范式革命

全球財政加杠桿的深層邏輯，本質上是一場從“經濟導向”到“風險導向”的范式革命。這種轉變是全球化重構、地緣沖突加劇、氣候危機凸顯背景下，世界各國保障國家競爭力的自然選擇。

2

國家金融與發展實驗室主任張曉晶：我國債務問題的一些新挑戰及應對之策

我國系統性債務風險爆發的概率較低，但地方政府層面的局部流動性風險與中長期償債壓力不容忽視，成為當前債務風險防控的重點領域。

3

清華大學國家金融研究院新結構金融學研究中心副主任沙楠，清華大學五道口金融學院講席教授、南方科技大學商學院講席教授周皓：全球債務與美聯儲的行動

美國財政空間已較為有限，且從存量看，短期到期債務的規模與比例都較高，已經進入必須化解巨額債務的戰略緩沖期。若想實現債務的可持續，時間換空間是當下最可能的選擇路徑。

4

中金公司研究部日本研究負責人丁瑞，中金公司外匯組首席分析師、董事總經理李劉陽：日本國債是否安全

從基本面考慮，在通脹背景下日本政府為最大受益主體，日本財政狀況在過去數年得到明顯邊際改善，或無需過度擔心日本國債風險。

5

北京大學國家發展研究院教授、北京大學中國經濟研究中心副主任余昌華：新興市場債務結構特征與挑戰

全球債務攀升背景下，新興市場國家債務結構呈現諸多共性特征，這些特征反映出發展中國家經濟增長模式、對外部沖擊的敏感性及政策響應機制的相似性。

6

中國社會科學院拉丁美洲研究所副研究員王飛：還而不決：拉美主權債務困境的悖論

展望未來，拉美主權債務困境悖論的解決需要在國際金融治理改革的背景下尋求突破口。

7

中國社會科學院法學研究所副研究員夏小雄：意大利公共債務問題的形成、影響及化解路徑

意大利公共債務因其歷史、結構性及政治性原因，始終位列歐洲最高水平國家之一。沉重的公共債務負擔對于意大利經濟社會發展產生了重要影響。

8

美國康橋金融資深經濟學家魏婧，美國康橋金融首席經濟學家莫恒勇：美國大債務周期下的治理路徑

拯救美國債務危機的唯一出路是人工智能加機器人廣泛應用，一方面可大量增加產能，另一方面可引發商品價格下滑導致利率下降，二者結合可以相對降低龐大的債務負擔。

9

中國郵政儲蓄銀行戰略發展部研究分析處處長、研究員婁飛鵬：政府加杠桿的治理應對

政府加杠桿是更好發揮公共服務職能，提供公共產品的需要，也是開展宏觀調控，平滑經濟波動的需要，還是面對突發事件，應對各類危機的需要。

10

清華大學五道口金融學院副研究員、陽光互聯網金融創新研究中心主任張偉強，清華大學人文學院講師竇吉芳：美國破解學生貸款困境的路徑探索

美國學生貸款面臨債務規模龐大、借款人違約率高及公共財政負擔沉重等多重挑戰。究其根源在于高等教育成本失控、貸款額度過高和貸款豁免政策較為寬松等。

11

粵開證券副總裁、首席經濟學家、研究院院長羅志恒，粵開證券研究院資深宏觀分析師范城愷：全球政府債務的驅動因素與新趨勢

近年來全球政府債務規模和負債率持續攀升并呈現出新的結構性特征，鑒于如此形勢，有必要前瞻研判全球政府債務可能產生的系列宏觀影響。

12

中國建設銀行研修中心（研究院）業務經理何振：美國政府債務的可持續性預測

美國政府杠桿率可能尚未到達本輪周期頂部，未來仍具有較強不確定性。

最新關注

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前瞻

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回顧

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觀點&數字

道口金融晴雨指數

1

北京大學博雅特聘教授田軒，南開大學金融學院副教授張鏵兮：金融市場進入平和期，同比仍顯露韌性

2025年12月，總指數收于134.7點，同比上升1%，年末市場在長期修復進程中，正同步推進風險重估與結構優化。

宏觀經濟

1

廣東省中山市市委常委、市政府黨組成員、國家中山火炬高技術產業開發區黨工委書記曾奕，廣州低空經濟產業發展有限公司投資部部長方浪：我國低空經濟高質量發展的金融保障思考

圍繞我國低空經濟產業鏈發展需要，我們需做好全方位、多層次金融支持賦能，形成良性循環。

政策與監管

1

中國中信金融控股公司風險合規部總經理趙先信：關于我國金融集團監管改革的觀察與思考

金控監管改革是適應金融體系發展的新階段，為綜合經營、綜合監管提供了制度基礎。

2

復旦大學經濟學院國際金融系教授、復旦大學貨幣金融研究中心主任陸前進，復旦大學經濟學院博士研究生萬靜馨：強化貨幣政策與財政政策的協調：目標、工具搭配與政策建議

在全球經濟格局深度重塑且中美經貿關系復雜多變的形勢下，中國貨幣政策與財政政策的協調配合成為經濟穩健前行的核心驅動力。

3

中國人民銀行重慶市分行黨委書記、行長姚力：綠色金融與林權改革協同賦能林業高質量發展的重慶探索

林業高質量發展在實現“雙碳”目標、生態安全和推動綠色發展等方面發揮著重要作用。

4

重慶農商行副行長唐莉：氣候投融資背景下林業碳匯的戰略功能與金融支持路徑

在全球氣候治理與我國“雙碳”目標穩步推進背景下，氣候投融資成為破解氣候行動資金缺口的關鍵機制。

銀行與保險

1

中國農業銀行荊州分行黨委委員、副行長劉云濤 ：探索金融支持危舊房改造，助力城市更新高質量發展

資金能否平衡、現金流何時回正、收益如何保障是謀劃危舊房改造項目融資成功與否的關鍵。

2

北京金融街研究院研究室主任王少康 ：“人工智能+”賦能再保險行業高質量發展

“人工智能+”與再保險行業的深度融合，是一場深刻的生產力變革，是讓專業更智能的重要引擎。

資本市場

1

國信證券股份有限公司投資銀行事業部執行總經理邵鶴令：數字人民幣科創債：賦能現代化產業體系與人民幣國際化的創新路徑

數字人民幣科創債是促進數據要素和耐心資本向現代化產業體系集聚的創新路徑。

財富與資管

1

中國銀河國際首席宏觀策略師，研究部負責人成亞曼：新時代亞太資產管理：掘金“大眾市場”，穿越“費率峽谷”

中國資管機構須立足自身優勢，構建獨特的競爭優勢，并搭建與之適配的運營架構，才能在激烈的區域競爭中占據一席之地。

2

招商證券投行委董事總經理王雯君，招商證券投行委副總裁陳麗影，招商證券投行委高級經理徐詩媛：我國債市創新與財富管理融合發展：現狀、問題與完善建議

債市與財富管理的融合發展是資本市場高質量發展與居民財富管理轉型的必然趨勢，二者協同有助于提升債市流動性與財富管理產品豐富度。

金融與科技

1

中國工商銀行現代金融研究院院長楊赫：機器人經濟學：從效率提升到范式變革

具身智能機器人并非簡單是孤立產業賽道或邊際技術進步，更將作為新的生產力形態，深度嵌入社會資源的配置與分工體系之中。

2

清華大學馬克思主義學院副院長、長聘教授、博士生導師蔡萬煥，清華大學馬克思主義學院博士研究生曾俊淇：促進實體經濟和數字經濟深度融合：思考與建議

促進實體經濟與數字經濟深度融合既是在國際競爭中占據先機和主動的戰略選擇，也是“十五五”時期建設現代化產業體系、實現高質量發展的必然要求。

論文故事匯

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中山大學粵港澳發展研究院博士后王鈺冰：結構性就業矛盾、勞動時間配置與人工智能技術革命

目前勞動力供給結構與需求結構不匹配、就業難與招工難并存的結構性就業矛盾仍然突出，成為就業領域主要矛盾。

道口研究

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清華大學五道口金融學院副教授施展，天津大學管理與經濟學部博士研究生齊行之，國泰海通證券固定收益客需部副總經理張一凡：現實世界資產（RWA）代幣化發展態勢與風險防范研究

未來RWA代幣化將呈現技術持續迭代、監管體系趨于完善、應用場景外溢擴展與全球競爭加劇等趨勢，后續研究需進一步強化實證數據積累、跟蹤技術演進并深化跨國監管比較與機制研究。

國際

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中證金融研究院助理研究員潘松李江，中證金融研究院研究員蔡喜洋：韓國大型商業銀行監管處罰的剖析與啟示

對于復雜金融產品，銷售端要同步做好監管指引和現場檢查，推動產品風險分層、銷售匹配、老齡客戶識別與重點人群等適當性管理落地。

金融人文

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廣州大學經濟與統計學院博士研究生張子揚，廣東行政學院教授張雪峰：金融創新視角下我國古代紙幣運行的經驗和啟示

我國古代紙幣的興衰表明，成功的金融創新需要堅實的實體經濟基礎、嚴格的發行管理制度和健全的技術保障體系。

來源｜《清華金融評論》2026年2月刊總第147期

編輯丨周茗一

審核丨丁開艷

責編丨蘭銀帆