中國(guó)版Kindle沖刺IPO，全球第二有何隱憂(yōu)？

編者按：拆解企業(yè)招股、估值、上市表現(xiàn)，以專(zhuān)業(yè)視角記錄資本脈動(dòng)。投資時(shí)間網(wǎng)攜手標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聯(lián)袂鍛造“解碼港股IPO”特別策劃，深度探尋每一次資本浪潮背后的機(jī)遇與邏輯，敬請(qǐng)關(guān)注。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員李路

有著“中國(guó)版Kindle”之稱(chēng)的廣州文石信息科技股份有限公司（下稱(chēng)文石科技）近日正式遞表港交所，開(kāi)啟IPO之路。

作為消費(fèi)級(jí)電子墨水屏廠商，文石科技的崛起正是抓住了2023年亞馬遜Kindle撤出中國(guó)市場(chǎng)的時(shí)機(jī)。公開(kāi)資料顯示，文石科技成立于2008年，次年成立墨水屏品牌“BOOX”。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.18億元，同比增長(zhǎng)26.6%，以2024年零售收入計(jì)算，公司是全球第二大、中國(guó)第一大知識(shí)專(zhuān)注型生產(chǎn)力工具品牌，市場(chǎng)份額為4.6%。

與Kindle不同的是，Kindle單純聚焦于閱讀場(chǎng)景，僅支持自有書(shū)店和有限格式。而B(niǎo)OOX選擇了“開(kāi)放式系統(tǒng)”路徑，2013年BOOX全面轉(zhuǎn)向安卓生態(tài)，支持Office、Notion、微信讀書(shū)甚至Zoom等第三方辦公應(yīng)用的安裝，提升了產(chǎn)品在多場(chǎng)景下的應(yīng)用能力。這一路徑使公司產(chǎn)品從單純的閱讀工具升級(jí)為集寫(xiě)作、批注、繪圖、傳輸?shù)裙δ苡谝惑w的超級(jí)生產(chǎn)力設(shè)備，能夠更全面地融入用戶(hù)的生活，也將墨水屏做成了快消品。

文石科技業(yè)務(wù)模式

資料來(lái)源：招股書(shū)

雖然文石科技吃到了“Kindle撤出中國(guó)市場(chǎng)”的紅利，但此番IPO招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)也反映出公司所面臨的一些風(fēng)險(xiǎn)。首先是增長(zhǎng)背后存在的壓力，公司收入從2023年的8.04億元增長(zhǎng)至2024年的10.18億元的同時(shí)，凈利潤(rùn)卻從1.24億元微降至1.21億元，出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。

2025年這一趨勢(shì)有所延續(xù)。當(dāng)年前三季度，公司收入同比增長(zhǎng)10.31%，利潤(rùn)卻反而下滑4.1%。更值得關(guān)注的是，同期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~由正轉(zhuǎn)負(fù)，從2024年前三季度的1408.3萬(wàn)元降至-4120.8萬(wàn)元，對(duì)公司的資金鏈構(gòu)成了潛在壓力。

文石科技收入的地域構(gòu)成也很有特點(diǎn)，公司沒(méi)有拘泥于Kindle留下的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，反而將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)。招股書(shū)顯示，2009年，文石科技首款產(chǎn)品BOOX A60登陸歐美市場(chǎng)，自此打開(kāi)海外市場(chǎng)。截至2025年9月末，公司的產(chǎn)品版圖已覆蓋全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2023年至2025年前三季度，海外市場(chǎng)分別貢獻(xiàn)公司總收入的56.2%、59.4%和59.5%，公司近六成收入來(lái)自海外。其中，來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)的收入分別為1.47億元、1.95億元和1.5億元，分別占期內(nèi)總收入的18.3%、19.2%和18.7%。

這一結(jié)構(gòu)下，文石科技不可避免地受到貿(mào)易政策變化的影響，關(guān)稅政策、合規(guī)要求的不確定性已經(jīng)從“偶發(fā)風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)楸仨氶L(zhǎng)期計(jì)入公司成本的變量。

需要指出的是，不論是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是海外市場(chǎng)，電紙書(shū)這條被Kindle驗(yàn)證過(guò)的賽道，雖然還有很大的增長(zhǎng)空間，但也處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的狀態(tài)。

對(duì)文石科技而言，海外市場(chǎng)中，Kindle、索尼、Kobo等國(guó)際老牌廠商憑借長(zhǎng)期積累的品牌認(rèn)知、成熟的渠道體系和穩(wěn)定的用戶(hù)群體，依然牢牢占據(jù)著多個(gè)核心市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，漢王科技（002362.SZ）、掌閱科技（603533.SH）、科大訊飛（002230.SZ）等國(guó)內(nèi)廠商通過(guò)快速推新、極致研發(fā)方式迅速搶占市場(chǎng)。在產(chǎn)品迭代速度不斷提升的當(dāng)下，如果建立自己的優(yōu)勢(shì)以保持市場(chǎng)占有率，是文石科技需要破解的難題。

文石科技按地理位置劃分的收入明細(xì)（千元，%）

資料來(lái)源：招股書(shū)

此外，文石科技對(duì)元太科技的依賴(lài)問(wèn)題也值得關(guān)注。據(jù)介紹，市面上幾乎所有的電紙書(shū)，屏幕采納的都是E ink元太科技的電子墨水技術(shù)。而后者基本囊括了全球電子墨水屏的核心技術(shù)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，元太科技在全球的電子紙市場(chǎng)占有率達(dá)90%以上，最高時(shí)甚至達(dá)到95%。

據(jù)悉，元太科技提供基礎(chǔ)屏幕模組后，文石科技再通過(guò)自研的BSR Color +色彩調(diào)校算法、殘影優(yōu)化技術(shù)等進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，讓相同硬件實(shí)現(xiàn)更優(yōu)體驗(yàn)。值得一提的是，元太科技同時(shí)也向掌閱科技、科大訊飛等文石科技同業(yè)公司供應(yīng)屏幕，只是文石科技可以?xún)?yōu)先獲得最新屏幕技術(shù)的使用權(quán)。

從招股書(shū)披露信息來(lái)看，作為文石科技最大供應(yīng)商，元太科技與文石科技關(guān)系較為復(fù)雜。2023年、2024年和2025年前三季度，文石科技向元太科技的采購(gòu)額占其總采購(gòu)額的比例基本在3成左右。

同時(shí)，元太科技通過(guò)間接全資持有的川奇光電，持有文石科技4.9%的股份。這種供應(yīng)商和股東的雙重身份，使雙方綁定更深，也帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。一方面，一旦元太科技調(diào)整供應(yīng)價(jià)格、延遲交付或終止合作，將直接導(dǎo)致文石科技產(chǎn)能中斷。另一方面，若元太科技為平衡客戶(hù)關(guān)系，向文石科技同業(yè)公司開(kāi)放同等技術(shù)權(quán)限，將導(dǎo)致文石科技喪失差異化優(yōu)勢(shì)。

在IPO放大鏡下，文石科技能否向市場(chǎng)講好龍頭故事？

投時(shí)關(guān)鍵詞：文石科技