緊隨京東工業IPO “易買工品”遞表港交所 沖刺“數字化FA零部件第一股”

1月30日，工業品電商平臺易買工品（YESMRO Holdings Limited）向港交所遞交招股書，農銀國際擔任獨家保薦人，這是繼去年12月京東工業登陸港交所后，工業品電商賽道再迎資本化動作。作為國內聚焦 FA（工廠自動化）領域的供貨商，其營收增長乏力、持續大額虧損的財務現狀，以及供應鏈與公司治理層面的潛在風險，或為其資本化之路蒙上陰影。

出品 | 網經社

撰寫 | 無痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網經社圖庫

7 輪融資 “雙飛輪”驅動增長

據網經社企業庫顯示，易買工品（YESMRO Holdings Limited）成立于 2016 年 4 月，核心運營主體為上海攝提，是中國聚焦 FA（工廠自動化）零部件領域的數字化采購服務提供商。公司成立之初便錨定傳統 FA 零部件行業 “分散化、低效率、線下依賴度高” 的痛點，以 “讓小企業買工業品更容易、更便宜、更方便” 為使命，初期聚焦 50 人以下小企業客戶，逐步拓展至全規模自動化設備制造商。

網經社企業庫還顯示，當前，工業品電商玩家包括京東工業品、震坤行、西域、銳錮商城、鑫方盛、工品一號、固安捷、螞蟻工場等。

公司商業模式構建于 “客戶規模與粘性” 和 “自有品牌與盈利能力” 兩大相互促進的飛輪之上，核心動力來自 “憲章大腦” 系統與專職銷售團隊的協同。具體來看，第一飛輪聚焦客戶端：通過數字化平臺提供直觀采購體驗，結合高現貨率、準時交付的履約能力提升客戶滿意度，推動客戶留存率從 2023 年的 67.3% 提升至 2025 年前三季度的 73.3%，每名客戶平均每月采購頻率從 3.0 次增至 3.7 次，客戶規模擴大后又能反向積累更多采購數據，優化 “憲章大腦” 的算法匹配精度，進一步降低服務成本。

第二飛輪聚焦盈利端：在第三方品牌（毛利率僅 6.2%）基礎上，2022 年推出自有品牌，覆蓋全部七大產品類別（工業控制、傳感器、氣動元件等），截至 2025 年三季度末庫存單位超 83.7 萬個，同期毛利率達 26.2%，顯著高于第三方品牌，且自有品牌收入占比從 2023 年的 3.3% 提升至 2025 年前三季度的 5.2%，成為優化利潤結構的關鍵抓手。

融資歷程上，易買工品堪稱資本寵兒：2016 年成立初期獲天使灣創投投資，2018 年引入零一創投、寒武創投與磐霖資本，2019 年完成經緯創投、順為資本領投的 1000 萬美金 A 及 A + 輪，后續又獲啟明創投領投的 B 輪、Anchor Equity Partners 領投的 C 輪（數千萬美元），高鵠資本多次擔任財務顧問。

股權結構方面，招股書顯示，創始人朱洪濤通過 Better Man Holdings 持股 15.5%，卻憑借 B 類股 “每股 9 票” 的加權投票權設計，掌控 62.28% 的投票權；其弟朱永貴（商品開發與供應鏈副總裁）通過 GFA Holdings 持股 2.41%，父子合計持股不足 18%，卻實現絕對控制權。反觀機構股東，啟明創投、高榕資本分別持股 11.02%、5.07%，投票權僅 4.92%、2.26%。

營收增速放緩 虧損泥潭難脫身

易買工品的財務表現呈現 “增收不增利” 的典型困境，且營收增速已顯疲態。2023 年、2024 年及 2025 年前 9 個月，公司營收分別為 5.34 億元、6.37 億元、5.54 億元 ——2024 年營收同比增長僅 19.3%，較此前 “200% 以上年化增長” 大幅滑坡；2025 年前 9 個月營收雖接近 2023 年全年，但較 2024 年同期（估算約 4.78 億元）增速進一步收窄至 15.9%，增長動力明顯不足。

虧損方面，公司更是深陷 “巨虧” 泥潭。同期凈虧損分別為 4.02 億元、6.80 億元、2.94 億元，2024 年凈虧損同比擴大 69.1%，即便 2025 年前 9 個月虧損額環比收窄，但若按全年推算仍可能超 3.9 億元，累計凈虧損將突破 14 億元。

盡管公司披露 “經調整凈虧損”（剔除股權支付等非經常性損益）分別為 0.39 億元、0.28 億元、0.12 億元，呈現收窄趨勢，但這一指標剔除了核心經營成本外的支出，難以真實反映主營業務盈利能力 ——2024 年經調整凈虧損率仍達 4.4%，意味著每實現 100 元營收，扣除非經常性損益后仍虧損 4.4 元，盈利基礎極為薄弱。

現金流層面，公司未直接披露數據，但結合 “備貨 SKU 超 360 萬個”“現貨率行業領先” 的運營模式，以及持續大額凈虧損，可推測其現金流壓力不小。工業自動化行業 “非標化、短采購周期” 的特點，使其面臨備貨 SKU、現貨率與現金流的 “不可能三角”—— 若要維持高現貨率吸引客戶，需大量備貨占用資金；若控制庫存，則可能導致現貨率下降、客戶流失，這種矛盾或進一步加劇現金流緊張。

招股書披露多重隱憂 經營壓力凸顯

根據招股書及公開披露信息，易買工品面臨的風險因素集中于盈利、供應鏈、客戶結構、行業競爭及技術依賴五大維度，且部分風險已對經營產生實質性影響：

1. 持續大額虧損風險，現金流承壓隱患顯著

招股書披露數據顯示，公司自運營以來未實現盈利，且虧損規模較大。此外，持續虧損已對營運資金形成消耗，盡管公司 2023-2025 前三季現金轉換周期表現良好，但長期依賴融資支撐運營，若上市募資不及預期或后續融資斷裂，將直接影響倉儲擴張、供應商付款及技術研發，進而沖擊供應鏈穩定性。

2. 供應鏈依賴風險：核心能力受限于外部合作

公司供應鏈能力高度依賴第三方供應商，截至 2025 年 9 月 30 日，雖與約 2,500 家供應商及超 800 個品牌建立合作，但招股書提示 “關鍵品類供應商集中度較高”—— 部分核心 FA 零部件（如高精度傳感器、工業控制器）依賴少數全球領先品牌，若該類供應商因產能不足、合作條款變更或行業競爭（如競爭對手高價搶單）終止合作，公司將面臨該品類現貨率驟降的風險，而 FA 零部件采購具有 “即時性需求強” 的特點，現貨短缺可能導致客戶流失。同時，公司庫存周轉天數雖低于 20 天，但超 367 萬個在售庫存單位需大量資金占用，若供應商要求提前付款或縮短賬期，將加劇公司現金流壓力，而當前 7% 左右的毛利率難以覆蓋庫存積壓或跌價風險（如自動化技術迭代導致部分零部件過時）。

3. 客戶結構風險：中小客戶占比高，抗周期能力弱

招股書明確公司初期聚焦 “50 人以下小企業”，盡管目前已拓展至全規模客戶，但中小客戶仍為核心群體 ——2023-2024 年付款用戶數分別為 1.47 萬家、1.60 萬家，2025 前三季 1.64 萬家，其中多數為抗風險能力較弱的小企業。該類客戶受下游行業周期影響顯著（如汽車、消費電子行業需求下滑），若下游行業出現產能收縮，小企業可能減少設備采購或延遲付款，導致公司訂單量下降（2025 前三季營收增速 22.3%，較 2024 年 19.2% 僅小幅提升，未恢復高增長）。此外，中小客戶采購金額低、頻次高，導致公司銷售及服務成本居高不下，進一步擠壓利潤空間。

4. 行業競爭與技術依賴風險：雙重擠壓生存空間

一方面，招股書提及中國數字化 FA 零部件市場競爭激烈，參與者包括傳統線下分銷商、綜合電商平臺（如京東工業）及垂直領域競爭對手，盡管公司當前以 8.5% 市場份額位列國內聚焦 FA 領域首位，但綜合電商平臺憑借資金優勢、流量優勢搶占市場，可能導致公司客戶流失或被迫降價競爭，進一步拉低毛利率；另一方面，公司核心運營依賴 “憲章大腦” 系統，招股書提示 “技術系統故障或數據安全風險”—— 若系統出現宕機、數據泄露或算法偏差，將直接影響產品匹配率、現貨管理及履約效率，而 FA 零部件采購對 “時效性” 要求極高（客戶交貨窗口僅 1-3 個月），一次系統故障可能導致大量客戶訂單延誤，進而引發客戶索賠或流失，且公司核心技術均為自主研發，若核心技術人員離職或技術成果被侵權，將影響系統迭代能力，難以維持行業領先的運營指標。

易買工品遞表港交所，既是對前期資本投入的 “交代”，也是尋求新資金緩解經營壓力的必然選擇。但其營收增速放緩、持續大額虧損的財務現狀，疊加股權集中、供應鏈風險與盈利不確定性，使其資本化之路難言順暢。對于投資者而言，需清醒認識到其 “頭部地位” 背后的經營隱患 —— 若不能在上市后快速改善盈利、優化現金流，這場 “資本化沖刺” 恐難成為扭轉困局的關鍵，反而可能加劇中小股東的投資風險。

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