全球最大礦業(yè)合并告吹

在銅價空前火熱的時刻，本有望締造全球最大礦業(yè)公司的超級并購談判宣告破裂。這也是力拓與嘉能可合并的嘗試十多年來第三次以失敗告終。在能源轉(zhuǎn)型和AI發(fā)展成為多國競爭的關(guān)鍵發(fā)展高地之際，銅的資源供應(yīng)越來越受到重視。然而，供不應(yīng)求正成為橫亙在產(chǎn)業(yè)面前、不得不面對的問題。

估值分歧

力拓與嘉能可的合并傳言最早可以追溯到2008年金融危機(jī)期間，隨后兩次談判分別發(fā)生在2014年和2024年。經(jīng)過斷斷續(xù)續(xù)的溝通后，今年1月，兩家公司確認(rèn)正在進(jìn)行并購談判。按照收購規(guī)則，當(dāng)?shù)貢r間2月5日是力拓提出正式收購要約的截止日期。

當(dāng)天，力拓集團(tuán)宣布放棄與嘉能可的合并談判，雙方未能就交易估值達(dá)成一致，令這樁市值超2000億美元的世界級礦業(yè)整合計劃無果而終。目前，力拓市值約1560億美元，嘉能可市值約750億美元。

嘉能可目前是全球第六大銅生產(chǎn)商，公司正努力在10年內(nèi)將銅產(chǎn)能翻一倍，爭取成為“世界銅王”。力拓也有銅礦業(yè)務(wù)，若與嘉能可合并，將力壓必和必拓成為全球最大銅生產(chǎn)商，還能獲得每年約100萬噸的產(chǎn)量增長空間。

力拓在聲明中表示，已確定無法達(dá)成一份能為股東創(chuàng)造價值的協(xié)議。嘉能可則在聲明中回應(yīng)稱，力拓提出的關(guān)鍵條款“嚴(yán)重低估了嘉能可的潛在相對價值貢獻(xiàn)”，特別是其銅業(yè)務(wù)和增長管道的價值。力拓試圖在合并后保留董事長和首席執(zhí)行官（CEO）職位，但未能提供足夠溢價。

媒體獲悉，公布放棄決定前，力拓完成了盡職調(diào)查，無法認(rèn)同嘉能可所要求的高額收購溢價。此次談判中，嘉能可尋求換股后讓自身投資者持有約40%的合并后公司股份，力拓?zé)o法接受嘉能可提出的溢價，而嘉能可又不愿調(diào)整其立場，力拓最終放棄了談判。

根據(jù)英國收購規(guī)則，本次放棄談判后，力拓在至少6個月內(nèi)不得再次尋求收購嘉能可。消息傳出后，倫敦上市的嘉能可股價盤中跌幅陡然擴(kuò)大，日內(nèi)跌幅達(dá)10.8%，力拓股價也刷新日低，盤中跌2.9%。到收盤，嘉能可跌約7%，力拓跌近2.6%。

銅價高位

雖然這單合并最終失敗，但由于生產(chǎn)商尋求擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模來爭奪更多銅資源，該行業(yè)正陷入收購熱潮。去年9月，英美資源集團(tuán)與加拿大泰克資源公司達(dá)成并購協(xié)議，這兩家企業(yè)的市值合計超過530億美元。據(jù)悉，銅礦也是促成兩家合并的主要考量因素。

銅是清潔能源和科技產(chǎn)業(yè)所需的關(guān)鍵金屬，也是業(yè)界公認(rèn)的成本效率最高的導(dǎo)電金屬材料。過去一年，受部分礦山停產(chǎn)及美國政府可能對銅征收關(guān)稅所造成的不確定性影響，國際銅價持續(xù)走高。目前，銅價已從2025年4月份每噸8000美元飆升至超過1.3萬美元，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級研究員鄭宏軍表示，AI發(fā)展、新能源轉(zhuǎn)型以及電網(wǎng)升級等推動了全球?qū)︺~需求的爆發(fā)式增長。他舉例說，在新能源領(lǐng)域，每輛電動汽車的用銅量約80千克，是傳統(tǒng)燃油車的4—5倍；國際銅業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，每兆瓦裝機(jī)容量的光伏系統(tǒng)約含5.5噸銅，一臺3兆瓦的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組最多可含4.7噸銅。而AI發(fā)展所依賴的龐大算力中心更需要海量電力的支持，這背后離不開銅的大量使用。

澳大利亞礦業(yè)公司必和必拓給出的數(shù)據(jù)顯示，美國科技企業(yè)微軟在芝加哥耗資5億美元的數(shù)據(jù)中心每兆瓦用電量消耗27噸銅。

此外有分析認(rèn)為，美國“銅關(guān)稅”預(yù)期令全球銅市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。2025年8月，美國對銅材加征50%關(guān)稅。此前，市場預(yù)期對銅加征關(guān)稅，國際貿(mào)易商搶在關(guān)稅落地前，大量運輸銅到美國，導(dǎo)致2025年銅市場出現(xiàn)美國過剩，而非美市場短缺。

高盛分析師在報告中表示：“由于市場預(yù)期美國將對銅征收關(guān)稅，導(dǎo)致銅被吸引至美國國內(nèi)，在除美國以外地區(qū)庫存較低的情況下，投機(jī)資本的涌入進(jìn)一步推高了銅的稀缺性溢價。”

爭奪加劇

“未來全球銅需求將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性躍升”，標(biāo)普最新報告預(yù)測，到2040年，全球銅需求量可能增長50%。而按照目前的趨勢，全球銅產(chǎn)量將在2030年達(dá)到峰值，之后即使需求持續(xù)增長，產(chǎn)量也會再次下降。許多銅礦正在老化，生產(chǎn)效率下降，而尋找和新建礦山可能需要數(shù)年時間和巨額投資。標(biāo)普指出，如果銅供應(yīng)未能實現(xiàn)“有意義的擴(kuò)張”，到2040年，全球銅供應(yīng)的缺口預(yù)計將擴(kuò)大到1000萬噸。

瑞士摩科瑞能源集團(tuán)金屬業(yè)務(wù)主管科斯塔斯·賓塔斯警告稱，美國的進(jìn)口激增將加劇世界其他地區(qū)銅供應(yīng)短缺。標(biāo)普補(bǔ)充道，銅供應(yīng)短缺將對全球產(chǎn)業(yè)、技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成“系統(tǒng)性風(fēng)險”，“關(guān)鍵在于銅是繼續(xù)成為進(jìn)步的推動者，還是成為增長和創(chuàng)新的瓶頸”。

英國關(guān)鍵礦物咨詢公司SFA表示，盡管存在更便宜的替代品，但銅兼具的導(dǎo)電性、延展性和可回收性等使其難以被取代。與許多材料不同，它可以無限循環(huán)利用而不會降低性能，隨著對原材料開采產(chǎn)生環(huán)境影響的擔(dān)憂日益加劇，這一特性愈發(fā)關(guān)鍵。若沒有銅，電機(jī)、變壓器和電纜等部件將需要更多其他材料才能實現(xiàn)相同的輸出效果。

鄭宏軍分析認(rèn)為，當(dāng)前國際市場上的“銅爭奪戰(zhàn)”，反映了未來產(chǎn)業(yè)競爭將是一種圍繞關(guān)鍵資源、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈掌控和地緣政治展開的綜合競爭模式。他表示，未來產(chǎn)業(yè)競爭將高度依賴對關(guān)鍵資源的掌控。同時，這也是一種技術(shù)創(chuàng)新與資源需求相互驅(qū)動的競爭模式。

不過，長期看，銅價仍由市場供需決定，銅的上漲行情可能面臨阻力。近日，高盛集團(tuán)稱，從消費電子到工業(yè)硬件等下游領(lǐng)域的客戶正在縮減采購，導(dǎo)致加工企業(yè)的訂單量普遍下降。值得關(guān)注的是，作為銅消費傳統(tǒng)支柱的電網(wǎng)建設(shè)訂單也顯現(xiàn)出增長放緩的跡象。

北京商報記者 趙天舒