熱點關注 | 理性看待消費企業扎堆赴港上市

2024年末至2026年初，港股IPO市場迎來一波“大消費”熱潮。蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、老鄉雞、東鵬特飲等知名消費品牌密集登陸或沖刺港交所，引發資本市場廣泛關注。然而，在投資人熱捧與企業“不得不上”的雙重驅動下，這場上市潮究竟是黃金機遇，還是潛在“深坑”？投資者又該如何理性看待？

港股成消費企業“最后船票”

據《財中社》報道，自1997年西安飲食上市以來，A股26年間僅接納4家餐飲企業，最近一家為2020年7月上市的同慶樓。相比之下，2025年僅前五個月，已有蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等多家新茶飲及快餐品牌成功在港交所掛牌。

為何如此多的餐飲企業扎堆港股上市，除了A股對消費類企業審核趨嚴外，更關鍵的是投資機構“對賭協議”臨近到期。以卡游為例，其2021年接受紅杉中國與騰訊共計1.4億美元投資，并簽署協議：若未能在五年內上市，需按8%年利率連本帶息回購股份。截至2025年2月末，其優先股金融負債已高達95.4億元人民幣。

“對很多消費企業而言，港股已不再是備選項，而是最后一張‘船票’。”一位私募股權人士坦言。

市場反應兩極：高熱度 vs 高風險

從市場表現看，部分新上市消費股確實獲得熱烈追捧：蜜雪冰城2025年3月3日上市，發行市值達763億港元，公開發售獲超1.84萬億港元認購，上市首日股價較發行價上漲29.38%；滬上阿姨同年5月8日掛牌，發行價113.12港元/股，公開發售獲3616.83倍超額認購，首日開盤漲68.49%，市值突破200億港元（來源：《證券日報》2025年5月14日）。

然而，并非所有赴港消費股都能延續輝煌。早前“新茶飲第一股”奈雪的茶2021年上市后即破發，截至2025年初，其市值已不足高峰時期的十分之一。

“高估值、高熱度不等于高安全邊際。”南開大學金融學教授田利輝指出，“投資者需警惕部分企業為滿足對賭條款而‘帶病上市’，基本面與估值嚴重脫節。

政策松動帶來轉機，但風險仍存

值得注意的是，2025年2月，廣東省政府發布《促進服務消費高質量發展若干措施》，明確提出“支持符合條件的餐飲企業在境內外上市”，釋放出監管層對消費類企業融資渠道放寬的信號。

但業內人士提醒，即便政策環境改善，企業自身盈利能力和可持續增長模式仍是核心。“港股流動性雖好，但缺乏業績支撐的公司終將被市場拋棄。”國研新經濟研究院創始院長朱克力表示。

海外擴張：低迷周期中的新增長引擎

盡管當前全球經濟仍處于周期性調整階段，2025年國家信息中心指出“全球經濟將處于周期調整之中”，但恰恰是在這樣的低谷期，部分具備前瞻視野的中國消費企業正加速海外布局，試圖在逆境中開辟第二增長曲線。

以蜜雪冰城為例，截至2025年底，其海外門店已突破3000家，覆蓋東南亞、日韓、澳洲及中東等20余個國家和地區，并計劃在未來三年內將海外門店數量提升至1萬家。傳音控股雖主營智能終端，但其通過本地化產品策略和渠道下沉，在非洲市場構建了完整的消費生態，為其他消費品出海提供了范本。

經濟周期低位往往意味著資產價格較低、競爭格局尚未固化，這為中國消費品牌以輕資產模式（如加盟、聯營）快速切入新興市場創造了窗口期。正如奧瑞金在2026年初所展示的“收縮與擴張并行”戰略——剝離歐洲非核心資產的同時，加碼東南亞和拉美高潛力市場。

對投資者而言，那些已在海外建立穩定供應鏈、本地化運營能力和品牌認知的消費企業，或將在本輪全球消費復蘇中率先受益，成為穿越周期的優質標的。

投資者該如何抉擇？

對于普通投資者而言，面對這波消費股赴港潮，應重點關注以下幾點：一、核查企業是否受“對賭協議”驅動上市，若存在強制回購條款，企業可能為“保上市”粉飾報表；二、評估海外擴張可行性，如蜜雪冰城計劃2025年新增500家海外門店，需關注其本地化運營能力；三、對比歷史估值與同業水平，避免追高泡沫化標的；四、關注現金流與加盟依賴度，過度依賴加盟收入的企業抗風險能力較弱。

消費企業扎堆赴港上市，既是資本退出壓力下的無奈之舉，也是全球化布局的戰略選擇。對投資者而言，這既是一次捕捉中國消費崛起紅利的機會，也是一場識別“真成長”與“偽繁榮”的考驗。在熱情與理性之間，唯有深入研究，方能避開陷阱，抓住真正具備長期價值的標的。

文|李練