海亮的日子不好過了

作者| 云開

編輯| 方喬

在深交所上市18年的海亮股份正式向港交所遞交主板上市申請，中金公司和廣發(fā)證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這家擁有全球23個生產(chǎn)基地、銅管出貨量連續(xù)6年位居世界第一的銅加工巨頭，2024年營收突破875億元，海外收入占比達(dá)37%。

然而亮眼的規(guī)模數(shù)據(jù)背后，卻是長期徘徊在4%以下的毛利率和劇烈波動的利潤表現(xiàn)。2024年公司營收同比增長15.6%，凈利潤卻暴跌46.7%至6.24億元。

在美國對銅制品加征50%關(guān)稅、2026年銅精礦長協(xié)價創(chuàng)歷史新低的背景下，這家“原材料價格+加工費”模式的傳統(tǒng)制造企業(yè)，試圖通過鋰電銅箔和AI熱管理材料開辟第二增長曲線，但新興業(yè)務(wù)收入占比仍不足5%。

海亮股份成立于2000年，2008年登陸深交所，經(jīng)過二十余年發(fā)展已成為銅基材料解決方案提供商。產(chǎn)品覆蓋銅管、銅棒、銅箔、銅管接件等六大類，應(yīng)用于空調(diào)制冷、新能源汽車、儲能等領(lǐng)域，客戶包括美的、格力、寧德時代等企業(yè)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2008年至2024年營收復(fù)合增長率達(dá)16.2%。

弗若斯特沙利文報告顯示，海亮股份銅管出口量從2009年起連續(xù)17年位居國內(nèi)第一，2020年至2025年銅管出貨量連續(xù)6年位列全球第一，2024年暖通及工業(yè)銅加工產(chǎn)品全球市占率達(dá)20.3%。公司在全球布局23個生產(chǎn)基地，產(chǎn)品銷往100多個國家和地區(qū)。

營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，盈利能力卻沒有同步提升。2023年至2025年前三季度，營收分別為757億元、875億元和650億元，凈利潤從11.69億元降至6.24億元后回升至9.31億元。毛利率同期分別為4.1%、3.3%和3.8%，始終處于低位。

雖然海亮股份采用“銅價+加工費”定價模式并進(jìn)行套期保值，但這并未完全隔離銅價波動的影響。2023年至2024年銅價波動幅度達(dá)25%，華東地區(qū)電纜線桿加工費在2025年12月降至-400元至0元每噸，處于歷史低位。

銅價上漲時營收同步擴(kuò)大，但如果加工費無法同步傳導(dǎo)，利潤空間反而被壓縮。這正是2024年營收增長15.6%而凈利潤下滑46.7%的主要原因。

現(xiàn)金流狀況同樣承壓，2023年和2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為-8.54億元和-23.54億元，2025年前三季度轉(zhuǎn)正至6678萬元。截至2025年9月末，流動負(fù)債達(dá)221.59億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為41.68億元，杠桿率高達(dá)117.8%。

面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利困境，海亮股份正押注新興領(lǐng)域突破。招股書顯示，鋰電及PCB銅箔業(yè)務(wù)成為最大亮點。2024年該業(yè)務(wù)收入達(dá)28.6億元，同比增長289.3%，2025年前三季度進(jìn)一步增至34.79億元。毛利率從2023年的12.1%提升至2025年前三季度的15.3%，高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

據(jù)港股第一眼報道，2025年全球動力電池出貨量同比增長42.2%，能量密度提升和銅箔超薄化趨勢提高了材料端技術(shù)門檻。AI算力需求帶動數(shù)據(jù)中心建設(shè)，預(yù)計2026年全球數(shù)據(jù)中心用銅增量約105萬噸。海亮股份在鋰電銅箔領(lǐng)域已獲得3.6%的全球市占率，排名第六。

然而新業(yè)務(wù)尚未改變整體盈利結(jié)構(gòu)。2025年前三季度，暖通及工業(yè)銅加工產(chǎn)品收入占比仍達(dá)70.4%，鋰電銅箔和AI材料合計占比不足5%。公司研發(fā)投入占比僅0.2%，2025年前三季度研發(fā)開支降至8360萬元，在固態(tài)電池銅箔等前沿技術(shù)領(lǐng)域投入有限，長期技術(shù)競爭力存疑。

與此同時，貿(mào)易環(huán)境變化增加了經(jīng)營不確定性。招股書提及，美國自2025年8月起對部分半成品銅制品加征50%關(guān)稅，歐盟也在醞釀對俄羅斯銅及相關(guān)金屬的進(jìn)口限制。公司在摩洛哥和印尼等地布局產(chǎn)能以分散風(fēng)險，但部分海外子公司仍處于虧損狀態(tài)。

從上游看，2026年全球銅精礦長協(xié)TC基準(zhǔn)價敲定為0美元每干噸，創(chuàng)歷史新低，凸顯供應(yīng)緊缺預(yù)期。銅價從2025年12月初的11120美元每噸漲至12960美元每噸，但終端需求出現(xiàn)分化，空調(diào)產(chǎn)量同比下降23.4%，新能源汽車銷量增長31.2%。

此次港股上市募集資金，海亮股份計劃用于摩洛哥及印尼生產(chǎn)基地建設(shè)、前沿銅基材料研發(fā)、智能制造升級、戰(zhàn)略投資并購及補(bǔ)充營運資金。自A股上市以來，公司通過IPO、配股、定增和可轉(zhuǎn)債已累計直接融資約72.74億元，累計分紅24.86億元。

此次赴港本質(zhì)是一次結(jié)構(gòu)性“補(bǔ)血”，為海外產(chǎn)能、研發(fā)升級與潛在并購提供更靈活的資本工具。在銅價高位運行、貿(mào)易壁壘加劇、行業(yè)競爭白熱化的背景下，如何提升產(chǎn)品附加值、擺脫單一加工費模式依賴，是海亮股份急需解決的問題。

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