王興終于等不起了

文：王智遠 | ID:Z201440

這兩天，這條新聞你估計也刷到了吧。

美團花了7.17億美元，準備，把叮咚買菜所有已發行的股份和中國業務全給「包圓」了。

算上轉讓方還能提走的2.8億美元現金，叮咚的股東到最后差不多能拿到9.97億美元；雖說最終具體數額，還得看凈現金、凈營運資本這些財務指標的微調，但大方向、大賬目已經定死了，改不了啥。

很多人意外的是，美團僅用兩周快速盡調就完成簽約，節奏相當果斷。

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為什么王興這次「猴急」了？

要知道，行業里常規的盡調時間，最少也得1到3個月，結果美團這次只用了2周就定下來簽約，比行業平均效率快了75%；這種速度，在商界說白了就是「截胡」。

尤其是京東，本來都已經在做盡調了，偏偏就在鎖定期里，沒把字簽下來，這一下，就給了王興反撲的機會。

美團心里跟明鏡似的：要是讓京東把叮咚這些基礎設施拿過去了，以后美團在即時零售領域防守的成本，可不是幾億美元能打住的了。

那美團的底氣到底在哪？其實是叮咚在華東的「命根子」。

現在叮咚在全國運營著 1000 個前置倉，大部分都集中在華東那12個核心城市，光上海一個地方就占了40%。對美團來說，這簡直是「久旱逢甘露」，太及時了。

前幾年美團管理層還挺傲嬌，覺得叮咚、樸樸這些平臺沒啥收購價值，心里琢磨著「憑著我王興的模仿能力和地推基因，早晚能超過他們」。結果呢？啪啪打臉。

你看數據就明白了：

2023年的時候，美團即時零售的增速還能沖到30%，結果到了2024年，直接腰斬，就剩15%了；等到了2025年，這種增長被壓制的感覺，一點都沒消失。

核心原因就一個：美團在營收占比高的華東區域，始終難以突破；這里是盒馬、叮咚的核心主場，美團自營生鮮的前置倉密度、本地滲透度，與頭部玩家存在明顯差距。

為了強攻華東市場，美團在2025年付出的代價，真不小。

最嚇人的數據在2025年三季度：美團核心本地商業單季虧損了141億元。要知道，這可是美團上市以來，最大的一次單季虧損。

那這些錢都花去哪了？

看看營銷開支就知道了，直接暴漲了90.9%，達到了343億元。這幾百億的錢，幾乎全填進了華東的價格戰和倉網補位里，砸進去就沒影了。

這種「殺敵一百，自損三千」的燒錢法，王興也撐不住。

再看看人家「地頭蛇」叮咚買菜，日子雖說過得緊巴巴的，但基本盤硬得像塊石頭。

2025年三季度，叮咚營收66.6億元，GAAP 口徑下已連續 7 個季度盈利；雖說它的GMV增速只有0.1%，明顯到了增長天花板，但它在上海那接近一半的GMV占比，剛好卡住了美團最薄弱的地方。

所以說，這一仗，美團是不得不打。

這次美團以7.17億美元全資收購叮咚買菜中國業務，合并之后，合并后華東前置倉總量將達 1500 個以上，全國整體前置倉規模接近 2000 個，到這一步，王興才算真正把即時零售的「命門」，攥在了自己手里。

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看到這兒，你可能會問了：美團和京東這兩大廠互相博弈，跟我「叮咚買菜」這個生鮮圈的孤勇者，能有啥關系？

關系大了。

把即時零售比作一場牌局，美團是底牌最厚、籌碼最多的莊家，而叮咚，是坐在角落里，手里只有兩張生鮮牌，而且籌碼快輸光了的資深玩家。

咱們先給叮咚那張看起來挺體面的財報，擠擠水。

叮咚 2024 年營收 230.66 億元，GAAP 凈利潤 3.04 億元；聽著是不是挺勵志？覺得前置倉這模式，終于熬出頭了？但在資本市場，那些大佬們，從來不會看你臉上涂了多少粉。

這 3.04 億利潤里，有80%都是靠政府補貼撐起來的。要是把這些非經常性損益扣掉，實際盈利也就區區6000萬元。

6000 萬是什么概念？

即時零售這臺動不動就要砸進百億投入的「大功率碎鈔機」面前，這點錢連聽個響兒都費勁，發員工年終獎估計都得算著過。

更要命的是增速，2024年叮咚的營收增速才8%，而行業平均增速是20%；到了2025年，叮咚直接就進了「重癥監護室」。

一季度營收增長9.05%，二季度降到6.73%，三季度更慘，直接跌到1.90%，這基本上等于停滯不前了。

資本市場更是誠實得殘忍，到2025年底，叮咚的市銷率（PS）跌到了0.16左右，連隔壁樸樸和盒馬的零頭都不到。這說白了，資本市場在用腳投票：「叮咚，你不值錢，因為你沒想象力了」。

所以，為什么叮咚會丟掉「想象力」？

模式過于聚焦生鮮，沒能跟上即時零售全品類化的趨勢；現在的即時零售，打「全品類」的仗，不管美團小象還是樸樸，都在瘋狂擴倉，倉庫面積沖到1000平米以上，SKU更是多達上萬個。

用戶的邏輯很簡單，我既然要點外賣，最好能把衛生紙、洗發水，甚至逗貓棒一次性全買了，省得再跑一趟。

但叮咚太「軸」了，SKU死死卡在3000個以內，絕大部分還都是菜；這就導致用戶買完兩根蔥就走，想買一提卷紙，都得去隔壁平臺。

這種單腿走路生意，怎么可能跑得過那些全能型選手？

更慘的是，你守著自己的「一畝三分地」不肯動，巨頭們卻帶著重型武器，直接殺到你家門口了。

2025年，拼多多在華東那是真的殺紅了眼；多多買菜新增了160多個倉，履約節點沖到兩千多個，規模是美團小象的好幾倍。價格更是殺得夠狠，民生剛需品直接比叮咚低15到25個點。

這什么概念？

叮咚核心單品只要敢變價，多多買菜的系統8分鐘就能響應，活動上線不到2小時，就能完成「抄作業」；這種「貼身肉搏」，目的是把叮咚的利潤，徹底打穿、打沒。

面對這種壓力，老梁在2025年初也說了，當下目標是活下來。隨后叮咚就開始大撤退：關掉西南、華南的業務，縮減運營城市。

其實早在2023年，他也嘗試過輪值CEO，嘗試過高管下放，但有些局面，不是靠調整組織就能扭轉的，說白了，大勢已去；那些新業務，比如叮咚奧萊、沙特前置倉，一個個也都在虧損，沒一個能撐起來的。

既然國內建好的供應鏈，很難復制到全國，海外業務發展得也不盡如人意，那么賣掉國內的業務，就成了最體面的解脫。

老梁這波操作，也挺老辣的，我只賣國內這攤子「重資產」，所有的前置倉和供應鏈，都交給美團去扛，他自己則把海外業務留了下來，順便還把公司賬上的現金也帶走了。

而王興也給足了面子，只要叮咚留存1.5億美元凈現金，保住基本的運營團隊不散架就行。

03

隨著叮咚買菜這樣曾經的「前置倉孤勇者」體面退場，我覺得，即時零售這場仗的風向，已經徹底變了。

競爭的重心，已經從以前那種滿大街發紅包、撒補貼的「流量戰」，轉到了實打實的「基建競賽」上。

為啥會這樣？

因為各大平臺，終于在一次次虧損中，算清了一筆賬。以前行業里的補貼率，平均能到20%，現在已經降到8%以下了。

行業里流傳著一個扎心的數據：每補貼1元，長期看只能帶來0.8元的營收回報，這就是典型的「賠錢賺吆喝」，不僅不賺錢，還得天天擔心用戶領完券就跑，留不住人。

但基建投入就不一樣了。

每投入1元去建倉、搞供應鏈，就能帶來1.5元的長期回報，這就好比「地契」和「藥片」的區別，藥片吃了能爽一時，可地契才能讓你真正安身立命。

所以你看，現在倉庫，已經成了各大平臺的戰略資產，是物理世界里的「排兵布陣」，誰的倉網密、供應鏈硬，誰就能占上風。

美團的組織與打法也在同步調整，它正在悄悄進行一場「換血」，打法很明確：既然要打，就往透了打，不藏著掖著。

旗下業務布局也在加速，松鼠便利作為社區便利店品牌，在多個城市穩步拓店；專注酒類即時履約的「歪馬送酒」，線下加盟門店已超 2000 家，擴張速度較快。

美團的核心策略之一是下沉市場，大量倉點布局三四線城市與縣域市場，提前搭建全國性履約網絡，形成區域壁壘。

這就相當于在全國的縣城里，撒下了一張細密的網，等對手反應過來時，才發現這里的地皮，早就被美團給「占領」了，再想進來就難了。

阿里這邊呢？更把即時零售這事兒，當成了「身家性命」來抓。

現在阿里的戰略非常明確，即時零售是未來三年的生死戰，絕對不能退，也輸不起；淘寶閃購整合了天貓超市和餓了么，推出了一種「前置倉+第三方」的混合模式，取長補短。

為了跟美團拼「多」和「快」，阿里開始大力拉攏第三方商家；目前第三方的貨盤占比，已經沖到了30%左右；盒馬雖然主要搞「店倉一體」的模式，但在華東、華南地區，已經攢了近400個據點，根基打得很穩。

未來兩年，阿里還計劃在華北、西南等核心區域繼續拓展倉網，正面切入美團、京東的優勢市場；目前淘寶閃購日均單量與美團仍有差距，但增速顯著高于美團，追趕勢頭明顯。

接下來的即時零售，注定是長期、重資產的消耗戰。

各大平臺敘事重點，已經變成了供給密度、倉網覆蓋、貨盤能力；說白了，拼誰的家底厚，誰的錢能撐得更久，誰的組織執行力更像一支紀律嚴明的軍隊，能打硬仗、能扛事。

2024年，中國即時零售市場規模已經沖到1.2萬億元，同比漲了20%，美團和阿里兩家加起來，就占了85%的市場份額，雙寡頭格局基本上已經定了。

到2025年，這個賽道還在繼續狂飆；市場規模直接突破1.45萬億元，同比依舊保持20%以上的增速；美團+阿里的合計份額，依舊穩定在83%—85%，雙寡頭的位子坐得更穩了，其他人很難再撼動。

說實話，這仗打到最后會發現，一點都不「互聯網」。

重資產、低毛利的博弈，雖然最后能跑出贏家，但整個過程會極其痛苦，耗錢、耗力、耗時間。我也在期待這場基建競賽，能跑出什么新的格局。

但作為一個觀察者，每次看到大廠開火、瘋狂燒錢，我都得替股民和基民捏把汗。

外賣零售化這事兒，本質上是個「勤行」，拼踏實和堅持，可每次一打仗，股價、基金就咔咔往下跌。

連隔壁小馬哥都熬不住，退出即時零售的投資群聊了；畢竟，這種燒錢蓋墻的日子，雖然最后能蓋出一道堅固的護城河，但過程也真挺讓人受不了的。