股價月增漲40%！巖山科技的AI故事，價值幾何？

今年以來，巖山科技（002195.SZ）股價漲勢良好。

行情顯示，1月5日至2月5日，巖山科技股價累計漲幅達40.06%，而上漲原因與公司在AI方向的布局有關。從業務布局來看，如今的巖山科技儼然從一個傳統互聯網服務商變成了一個人工智能硬科技企業。

然而，細究下來，巖山科技的AI成績又有幾分？

凈利潤實現52倍增長

巖山科技是一家踩準了時代發展節拍的企業。

1989年，上海中立計算機有限公司成立，也是巖山科技最早的前身，彼時公司主營對日軟件外包業務；2005年前后，互聯網興起，公司更名為二三四五，依托2345網址導航、瀏覽器等工具積累億級用戶，成為PC互聯網流量入口；2007年正式登陸資本市場，在之后十余年的發展中，互聯網生態發生了天翻地覆的變化，各大社交平臺興起，傳統網頁逐步淡出歷史舞臺，AI走進大眾視野，2019年二三四五借勢啟動了AI轉型；2023年，公司再次更名為巖山科技，通過自研與并購布局智能駕駛、腦機接口、AI大模型領域。

積極擁抱互聯網，是巖山科技做的最正確的事。公司旗下2345.com自2005 年上線以來，不過區區幾年就發展成為國內擁有億級用戶規模的互聯網平臺之一，盡管后來PC端用戶逐漸轉向移動端，但公司開發的安全衛士、2345好壓、看圖王、輸入法、2345天氣預報、青鳥壁紙等多款國內知名軟件，可覆蓋PC端和移動端，疊加累積的用戶資源，公司仍舊能夠保持較好的營收規模與凈利潤水平。

據介紹，截至2024年，2345好壓裝機量突破3.2億，是國內首個支持華為鴻蒙操作系統的多設備協同解壓工具；2345天氣預報在華為、榮耀、OPPO等應用商店天氣品類下載量排名前列。

這就給巖山科技帶來了強有力的業績支撐，數據顯示，2007年至2018年間，業績雖偶有波動，但整體漲勢不變，營收規模從1.53億元上升至37.73億元，凈利潤從0.26億元上漲至13.67億元，增幅達52倍。

市值、估值均高于行業均值

如果按照這樣的業績增長速度，巖山科技確實配得上目前的市值。

根據同花順，截至2月6日，巖山科技總市值達556.28億元，PE（TTM）高達321.83倍。

而軟件行業均值約153億元，中值約57億元，巖山科技的555.71億元遠超行業平均，排名靠前；互聯網信息服務行業PE均值約75至80倍，巖山科技PE（TTM）達321.83倍，估值溢價顯著。而高估值溢價主要來自其AI轉型。

但從業績角度出發，巖山科技轉型AI賽道似乎為公司的業績增速按下了暫停鍵。數據顯示，2019年轉型AI之后，公司凈利潤從13.27億元驟然下降至7.60億元。對此，巖山科技解釋稱，業績變動原因為公司啟動并確立了“移動互聯+人工智能”的未來發展戰略，著力打造移動互聯時代的核心技術競爭力。為實現新的戰略發展目標，公司在中臺、智能算法和大數據中心三個方向進行了重點投入。

投入不會馬上見效，隨之而來的2020年，巖山科技收獲了上市以來的第一次虧損，金額達9.13億元。之后的幾年中，巖山科技雖扭虧，但凈利潤水平遠不如從前，2021年至2025年前三季度，分別實現凈利潤3.97億元、2.12億元、3.32億元、0.32億元、1.83億元。

可以認為，轉型AI之后，巖山科技的基本面并不好，有聲音認為，其500多億市值與高達321.83倍的估值均來源于貼AI標簽。

相對比與巖山科技業務有重合，成長路徑類似的企業，如科大訊飛，雖然以語音識別和自然語言處理技術見長，但科大訊飛同樣擁有C端產品（如訊飛輸入法）作為用戶入口，并基于此構建了星火大模型，其業務模式也是依托互聯網產品積累數據和用戶，再反哺AI技術發展，與巖山科技的“互聯網+AI”路徑相似。2025年前三季度，科大訊飛營收規模達170億元，2025全年凈利潤預計將超過7.8億元，其PE（TTM）也僅有152.10倍。

再比如，深耕CDN與邊緣計算的網宿科技，當前“CDN +邊緣計算+安全+ AI算力”的多元布局，與巖山科技有所重合。2025年前三季度營收規模達35億元，凈利潤超6億元，其PE（TTM）也僅有51.24倍。

AI業務毛利率為負值

擁有高市值、高溢價，那巖山科技的AI成績究竟如何？

業內人士認為，巖山科技的估值溢價主要來自AI轉型的稀缺性與成長預期，且存在估值與基本面錯配風險。

從業務板塊上來看，目前，巖山科技的人工智能業務包括智能駕駛業務、腦機接口及類腦智能業務、生成式AI（AIGC）業務。截至2025年上半年，人工智能業務整體的營收僅為952.30萬元。更為重要的是，該業務板塊毛利率為-12.95%，處于做得越多虧得越多的狀態，淪為了巖山科技的“虧損黑洞”。

其中，巖山科技在智能駕駛領域的核心布局集中于控股子公司紐勱科技，其以“純視覺無圖方案”為差異化賣點，憑借比行業傳統方案低的成本優勢，曾在中低端車企市場獲得一定突破，拿下上汽、奇瑞等車企的訂單，甚至鎖定2026年至2030年國際訂單約3.39億元，一度被市場視為避開巨頭紅海的明智選擇。但2026年開年以來，智能駕駛行業的成本劇變，徹底打破了這份從容，價格戰的硝煙正快速吞噬其成本優勢。

2026年以來，國內自動駕駛產業鏈迎來技術爆發式突破，L4級自動駕駛系統核心硬件成本直接砍半，從2025年的50萬級降至20萬以內，其中最核心的激光雷達單顆成本從8萬—10萬元暴跌至2000-3000元，域控制器成本也從12萬元以上降至3.5萬元，國產化替代與算法優化的雙重作用，讓曾經的“智駕奢侈品”淪為“平價工業品”。這一變化直接引發行業價格內卷，頭部車企與Tier1供應商紛紛下調智駕方案報價，原本依賴“低成本”立足的紐勱科技，優勢被大幅削弱。

這也是公司2025年上半年人工智能業務同比大幅下滑72.3%的原因之一。對于巖山科技而言，作為其AI轉型的核心支柱之一，紐勱科技的盈利狀況直接影響市場對公司轉型的信心，而價格戰的持續發酵，不僅會拖累其現金流，還可能影響后續訂單的獲取。

再說腦機接口板塊，如果說智能駕駛的價格戰是“近身肉搏”，那么腦機接口與大模型賽道的巨頭入局，則是對巖山科技生存空間的“降維打擊”。

在腦機接口領域，巖山科技通過巖思類腦研究院布局非侵入式路線，聚焦醫療級與消費級雙場景，取得了多項技術突破：中文語義識別率達91%，癲癇診斷準確率92.7%，研發投入超10億元，成果還登上《Nature》雜志，與華山醫院、天壇醫院建立臨床合作，原本在中小玩家中處于領先地位。但隨著腦機接口被納入國家未來產業重點方向，巨頭紛紛加碼布局，賽道競爭格局迅速重塑。

更值得警惕的是，腦機接口領域的競爭已從技術研發延伸至臨床資源與監管審批。巨頭憑借強大的資源整合能力，快速與國內頂尖醫院建立深度合作，搶占核心臨床數據，而巖山科技雖然也有華山醫院、天壇醫院的合作，但在合作深度與廣度上，與巨頭相比仍有明顯差距。

此外，在輕量化大模型領域，巖山科技的巖芯數智自研非Transformer架構的Yan系列大模型，主打低算力適配優勢，看似找到了差異化賽道，但巨頭的入局同樣讓其生存壓力陡增。百度、阿里、騰訊等互聯網巨頭，紛紛推出輕量化大模型版本，憑借龐大的生態資源與技術積累，快速覆蓋端側、邊緣側場景，不僅在技術性能上占據優勢，還能通過免費開放、低價授權的方式搶占市場。

可以看出，巖山科技的AI布局道路充滿險阻，行業具備增長空間沒錯，但這份空間又能有多少最終會屬于巖山科技，這就無人知曉了。

2025年前三季度，公司業績出現了明顯的增長，凈利潤同比增長達331.09%，但原因卻與主營業務關系不大。數據顯示，2025年前三季度，公司通過交易性金融資產實現投資收益4.55億元，同比增長828.17%，占凈利潤比重超200%。這主要源于資本市場操作（如股票、基金投資），直接推動歸母凈利潤同比增長331.09%至1.83億元。??