百勝中國2025業績出爐：成本承壓，外賣成最大變量？

2025年，百勝中國總收入同比增長4%至118億美元，凈利潤同比增長2%至9.3億美元

投資時間網、標點財經研究員 董琳

過去的2025年，你為肯德基和必勝客貢獻了多少業績？

2月4日晚，百勝中國控股有限公司（下稱百勝中國，09987.HK）公布了截至2025年12月31日止的第四季度及全年財報。

數據顯示，2025年，百勝中國總收入同比增長4%至118億美元，系統銷售額同比增長4%，同店銷售額同比增長1%；經營利潤同比增長11%至13億美元，凈利潤同比增長2%至9.3億美元。

其中，公司第四季度總收入同比增長9%至28億美元，同店銷售額同比增長3%；實現經營利潤1.87億美元，增幅為25%。得益于食品及包裝物、物業租金及其他經營開支占比的改善，該季度百勝中國餐廳利潤率提升至13.0%，同比增加70個基點，進而經營利潤率為6.6%，同比增加80個基點。

公司收入增長主要得益于門店擴張。截至2025年末，百勝中國門店總數達18101家，全年凈新增1706家，相當于每天凈新增近5家，其中加盟店約占凈新增門店總數的31%。

不過，門店大幅擴張下，百勝中國的成本壓力不容忽視。2025年，該公司總成本及開支凈額為105億美元，較2024年同比增加約4%。展望2026年，百勝中國預計門店總數達2萬家，凈新增門店1900家，2030年達到3萬家。在此過程中，成本管控依然是公司面對的最難“關卡”。

20205年第四季度及全年業績情況（百萬美元、%）

數據來源：公司財報

分品牌來看，2025年，肯德基總收入為88.7億美元，系統銷售額同比增長5%，較上年同期下滑1個百分點；同店銷售額同比增長1%；經營利潤同比增長8%至13億美元；餐廳利潤率為17.4%，同比增長50個基點。

截至2025年末，肯德基門店總數達12997家，其中加盟店占比15%；2025年肯德基凈新增門店1349家，其中加盟店凈新增504家，占比37%。

2025年，必勝客總收入為23.2億美元，系統銷售額同比增長4%；同店銷售額同比增長1%；經營利潤同比增長19%至1.8億美元；餐廳利潤率為12.8%，同比增長80個基點。其中第四季度，必勝客同店交易量同比增長13%，但客單價同比下降11%，暫未擺脫低價困擾。

截至2025年末，必勝客門店總數為4168家，其中加盟店占比8%；2025年，必勝客凈新增門店444家，其中加盟店凈新增139家，占比31%。

投資時間網、標點財經研究員注意到，為對沖外賣帶來的成本壓力，2026年1月，肯德基對外宣布部分外送產品調價，平均漲幅金額約0.8元人民幣，堂食價格不變，這是肯德基時隔一年多的第二次調價。

財報顯示，2025年，百勝中國外賣銷售同比增長25%，外賣銷售約占公司餐廳收入的48%，較上年同期增加了9個百分點。其中，肯德基外賣銷售同比增長26%，約占肯德基餐廳收入的48%；必勝客外賣銷售同比增長22%，約占必勝客餐廳收入的47%。而在第四季度，肯德基與必勝客的外賣占比已分別增加至53%和54%。

隨著外賣銷售占比的大幅提升，公司的勞動力成本被推高。2025年第三季度，百勝中國的勞動力成本占比同比上升了110個基點至26.2%，其中騎手費用是主要增長點。百勝中國首席執行官屈翠容在業績會上表示，這次價格調整，有助于部分抵消因外賣占比提升所帶來的騎手成本上漲。

截至2025年末百勝中國品牌餐廳數目

數據來源：公司財報

此外，原材料與包裝成本的上漲進一步壓縮了公司利潤空間。據公開數據，2025年以來，全球農產品價格波動加劇，雞肉、食用油等核心原料成本同比上升約8%；同時，為提升外賣體驗，肯德基升級了保溫袋材質并增加專人打包服務，單均包裝成本增加0.3元人民幣。

業內有分析表示，盡管公司通過源頭直采和一體化產業園（如山西大同項目）優化供應鏈，但成本傳導至消費者后，可能削弱其在價格敏感市場的競爭力。

此前百勝中國透露，肯德基計劃在2028年成為中國首個經營利潤達到100億元人民幣的連鎖餐廳品牌。而為了實現這一目標，肯德基必須在利潤端將餐廳利潤率長期維持在17.3%以上的高位。上述這些成本疊加，使得其外賣業務的單位經濟模型面臨挑戰。

除了核心業務肯德基與必勝客外，百勝中國經營的Lavazza、黃記煌、小肥羊、塔可鐘等品牌增長乏力，第二曲線尚不明朗。截至2025年末，公司非核心品牌門店共936家，凈關閉87家，其中加盟店凈關閉110家。雖然拉瓦薩咖啡憑借“水牛乳拿鐵”等本土化產品取得一定突破，但未能形成穩定盈利模式，對公司利潤貢獻有限。

在拓店方面，屈翠容在業績會上表示，公司將在自營與加盟相結合的模式下穩步推進門店布局，力爭2026年門店總數突破兩萬家，并計劃到2030年達到三萬家，進駐城市數量從目前的約2500個提升至4500個。

對此，市場普遍擔心，若通過下沉市場換增量，百勝中國要面對來自華萊士、正新雞排等高性價比的地方快餐品牌在價格與口味上的雙重擠壓，長期可能削弱品牌的溢價能力，品牌調性存在下滑風險。

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