化工板塊迎來新周期

本文首發于1月31日第1期雜志

近兩個月，A股市場熱度持續升溫，尤其是商業航天有色等板塊高燒不退，監管層近期通過上調融資保證金比例、嚴查熱門股炒作等組合拳為A股降溫，明確傳遞“要長牛不要瘋牛”的政策導向，政策包括杠桿管控，滬深北交易所同步上調融資保證金比例至100%，壓縮新增杠桿空間，抑制投機性融資盤。另外還打擊炒作，對短期漲幅過大的商業航天、AI應用等熱門概念股停牌核查，監管密集下發問詢函。

監管層是為了防止出現2015年杠桿破裂后的大幅調整，當然，當前兩融余額雖創新高（約2.6萬億），但占流通市值比例僅2.6%，遠低于2015年4%的危險水平。然而，市場對監管信號視而不見，資金炒作熱情依舊高漲。

在這樣的背景下，1月中旬以來，國家隊對多只寬基ETF實施了大規模減持，寬基ETF整體呈現資金顯著凈流出態勢，且流出規模持續擴大，Wind數據顯示，截至1月26日，寬基ETF年內已經凈流出7382億元。

因為國家隊持倉的主要是上證50、滬深300、中證A500等偏大市值的股票，導致原本就沒有怎么漲的大藍籌股票雪上加霜：2026年1月14日，招商銀行（600036）、紫金礦業（601899）等十余只權重股曾同步出現10億元以上壓單，其中招商銀行壓單金額更是高達65億元；1月26日，多只核心權重股同步出現巨額賣單壓盤現象，其中紫金礦業壓單金額超40億元，中國平安（601318）、江西銅業（600362）、中國中免（601888）、山東黃金（600489）、萬華化學（600309）、貴州茅臺（600519）等多只行業龍頭股壓單金額亦超4億元。典型的比如長江電力（600900），目前股價竟然低于2024年9月24日本輪行情啟動時的價位。國家隊對寬基指數的減持，雖然控制住了指數的上漲，但對炒作較重的商業航天及小微盤個股的打擊力度不夠，原因是國家隊對“小登股”沒有什么倉位。

當然對于深度價值投資者來說，國家隊通過減持寬基對權重股的打壓可能迎來比較好的買入窗口，典型的如上面提到的長江電力，到目前為止本輪牛市完全錯過，但作為類債券的高股息個股，目前股息率大約3.6%，越跌股息率越高，配置的價值也就越大，貴州茅臺也是如此，1月29日白酒板塊突然逆襲，釀酒行業板塊漲幅超過7%，當然目前白酒行業仍沒有走出低迷的陰霾，目前的上漲更適合看做是超跌反彈。但很明顯的是，這些板塊與大盤的走勢已經不同步，這些之前抗漲的板塊，在市場調整時，大概率也是比較抗跌的。

與白酒的超跌反彈相反的是，有色金屬板塊近兩日則是暴跌，在黃金、白銀、銅、鋁等期貨的大幅拉升帶領下，1月份有色板塊大幅上漲，盤面上累積了巨大漲幅，部分獲利資金有獲利了結的心態。對于有色板塊，筆者認為，如果期貨市場價格能在高位盤整，那么股票就沒有走完，但如果期貨市場走出倒A走勢的話，有色類的股票就存在較大回調壓力。期貨看的是高點有多高，股票對應的公司實現利潤看的是當年的平均價格。比如2006年8月份，銅的期貨價格已經到高點，后續高位盤整，銅的股票在2007年仍然有巨大上漲空間；同樣的事情也發生在煤炭板塊，2022年煤炭價格已經到高點，2023年和2024年龍頭的中國神華、中煤能源等仍連續上漲。筆者此前看好的銅、電解鋁，大概率價格中樞是確定性的抬升了。

對于化工板塊，在供給收縮、需求回暖、政策引導、基本面企穩四重共振下行業從長達四年的下行周期邁入復蘇周期。供給端持續優化是化工板塊見底的核心支撐，行業已告別無序擴張、惡性競爭，進入供給約束、格局趨優的新階段。2024年化工上市公司資本開支同比下降16.9%，2025年前三季度進一步下降2.7%，自2023年四季度以來已連續七個季度負增長，同比降幅達18.3%。反內卷已在多個細分領域落地，己內酰胺行業在2025年11月率先實施20%減產計劃并同步提價，成為化工反內卷的標志性事件，隨后磷酸鐵鋰、農藥、制冷劑、有機硅等多個細分領域紛紛跟進減產。

歐洲受能源成本高企（天然氣價格為國內3倍）與環保合規成本擠壓，產能加速收縮，近年已合計關停乙烯產能1100萬噸，接近歐洲總產能的10%；韓國化工產能淘汰比例或達10%以上，2027年前歐洲將永久退出約460萬噸/年乙烯、228萬噸/年丙烯產能。國內龍頭企業憑借規模與成本優勢，加速搶占全球市場份額。

2025年9月，工信部等七部門聯合印發石化化工行業穩增長工作方案（2025—2026年），明確行業增加值年均增長5%以上的量化目標，嚴格限制煉油、乙烯等傳統大宗產品無序新增產能，重點支持電子化學品、高端聚烯烴等關鍵材料攻關，從源頭穩定行業基本盤，規避惡性價格競爭。同時，反不正當競爭法、價格法修正草案等法規進一步規范市場秩序，遏制惡性價格競爭，推動行業從價格戰轉向價值戰。

因為化工子行業非常分散，筆者關注范圍也有限，僅選擇筆者關注范圍內的一些子行業簡單點評下。己內酰胺子行業2025年11月行業聯合實施20%減產，供給端收縮效應明確，主要公司如華魯恒升（600426）、魯西化工（000830）；制冷劑行業，二代制冷劑配額加速削減，三代制冷劑進入配額凍結期，供給端嚴格受限，政策驅動下供給收縮確定性極強，主要公司如巨化股份（600160）、東岳集團（00189.HK）；MDI全球CR5達90%，寡頭壟斷格局穩固，行業競爭格局優良，供給端可控性強，主要公司萬華化學（600309）；磷化工行業，磷礦資源稀缺，國內供給管控嚴格，供給端剛性較強，磷酸鐵需求受儲能、新能源汽車行業驅動持續增長，帶動磷化工全產業鏈產品需求提升，主要公司云天化（600096）、興發集團（600141）。另外我國PTA行業集中度不斷提升，且趨勢仍在延續，恒逸石化（000703）、榮盛石化（002493）、恒力石化（600346）、桐昆股份（601233）四大民營石化企業及其子公司的產能合計占比約50%，PTA行業呈現出寡頭壟斷的格局，煤化工領域的寶豐能源（600989）也極具成本優勢。

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