2026，投資人把“卡脖子”清單，變成投資清單

敢重倉(cāng)，才是真擁抱

當(dāng)前，股權(quán)投資行業(yè)正步入認(rèn)知回歸與能力重塑的“淬煉期”：長(zhǎng)期資本持續(xù)擴(kuò)容，耐心資本日益成為支撐科技創(chuàng)新的核心力量，投資機(jī)構(gòu)聚焦硬科技與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，深化布局、深挖價(jià)值；多元退出與投資路徑不斷拓展，加速構(gòu)建“投早、投小、投科技”的良性生態(tài)；政府引導(dǎo)基金與國(guó)資投資平臺(tái)已成長(zhǎng)為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“穩(wěn)定器”與“助推器”，攜手產(chǎn)業(yè)方及各類資本，共建深度融合、共創(chuàng)共享的產(chǎn)融生態(tài)。

作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，融中第十五屆中國(guó)資本年會(huì)暨大虹橋科創(chuàng)投資大會(huì)應(yīng)勢(shì)啟幕。本屆峰會(huì)以《淬·煉》為主題，匯聚政府部門代表、頭部投資機(jī)構(gòu)、頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家及行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，于新年伊始展開深度對(duì)話，共議投資趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與科技創(chuàng)新前沿，致力于打造覆蓋出資人、投資人與企業(yè)端的高效產(chǎn)融生態(tài)圈，推動(dòng)投資產(chǎn)業(yè)鏈全鏈條融合與價(jià)值貫通。

圍繞這些問(wèn)題，融中第十五屆中國(guó)資本年會(huì)暨大虹橋科創(chuàng)投資大會(huì)上，以“技術(shù)迭代，VC投資的創(chuàng)新模式”為題，進(jìn)行了專場(chǎng)論壇討論。中科育成投資董事長(zhǎng)、總經(jīng)理陳靜鶴，金投致源董事長(zhǎng)方健，天圖投資創(chuàng)始合伙人、CEO馮衛(wèi)東，唐興資本創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)宮蒲玲，創(chuàng)維投資創(chuàng)始合伙人馬友杰，達(dá)晨財(cái)智合伙人、執(zhí)行總裁齊慎，創(chuàng)東方投資總裁、管理合伙人阮慶國(guó)，永鑫方舟董事長(zhǎng)兼管理合伙人韋勇參與了論壇討論，浙科投資董事長(zhǎng)顧斌作為論壇主持。

以下為融中第十五屆中國(guó)資本年會(huì)暨大虹橋科創(chuàng)投資大會(huì)上，以“技術(shù)迭代，VC投資的創(chuàng)新模式”為題的“創(chuàng)新投資”專場(chǎng)內(nèi)容，由融中財(cái)經(jīng)整理：

機(jī)構(gòu)定位與核心優(yōu)勢(shì)

顧斌（主持人）：大家下午好！感謝融中邀請(qǐng)我主持本環(huán)節(jié)。今日主題“淬煉”十分貼切當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資所處的階段。從投資視角看，我們正經(jīng)歷一個(gè)充滿機(jī)遇的時(shí)代：近兩年新經(jīng)濟(jì)形態(tài)持續(xù)涌現(xiàn)，大量獨(dú)角獸企業(yè)嶄露頭角，千億級(jí)上市公司和行業(yè)龍頭亦接連出現(xiàn)。這令投資界感到振奮，似乎優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目層出不窮，機(jī)會(huì)廣闊。

然而另一方面，我們亦面臨諸多困惑。我自1993年進(jìn)入投資行業(yè)，至今已三十余年，尤其2023、2024年以來(lái)，這種迷茫感尤為明顯。一方面，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目不斷誕生，我們身處大數(shù)據(jù)、人工智能、信息化浪潮之中；但另一方面，項(xiàng)目判斷難度也在加大。許多技術(shù)尚未形成清晰的應(yīng)用場(chǎng)景，投資決策應(yīng)當(dāng)如何開展？以具身機(jī)器人為例，自去年杭州“六小龍”引發(fā)關(guān)注后，相關(guān)公司已涌現(xiàn)數(shù)百家，但真正成熟的落地場(chǎng)景依然有限。如何評(píng)估這類項(xiàng)目的成功率，如何把握投資節(jié)奏，已成為業(yè)界值得深入探討的課題。

今天很高興邀請(qǐng)到多位行業(yè)重量級(jí)嘉賓，我們將圍繞這一主題展開討論。首先，有請(qǐng)各位簡(jiǎn)要自我介紹。

陳靜鶴：我是中科育成投資的陳靜鶴。我們是中國(guó)科學(xué)院所發(fā)起的基金管理公司，主要圍繞院所科技成果轉(zhuǎn)化開展尖端科技投資。專注于一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資。公司成立于2016年國(guó)家“雙創(chuàng)”背景下，旨在為科研人員創(chuàng)業(yè)提供資金支持。

前院長(zhǎng)白春禮曾提出“將美國(guó)‘卡脖子’技術(shù)轉(zhuǎn)為我們的科研清單”，這句話深深鼓舞了我們。自此，中科育成將之轉(zhuǎn)化為“將‘卡脖子’清單轉(zhuǎn)為投資清單”。圍繞該目標(biāo)，我們于2019年投資了國(guó)內(nèi)量子計(jì)算龍頭企業(yè)本源量子，同年也投出輕型航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)軍企業(yè)中科航星——其小型渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)當(dāng)前市占率已達(dá)80%，并布局了30MW輕型燃?xì)廨啓C(jī)及車規(guī)級(jí)MCU等關(guān)鍵領(lǐng)域。此外，在半導(dǎo)體12英寸晶圓CIM軟件等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，我們也布局了多家龍頭企業(yè)。

早期投資科技創(chuàng)新時(shí)，不少LP對(duì)此并不理解，募資亦遭遇困難。但到2022年，早期科創(chuàng)投資逐漸成為焦點(diǎn)。“十五五”規(guī)劃發(fā)布后，我們發(fā)現(xiàn)在六大未來(lái)產(chǎn)業(yè)中已提前布局量子、航天等多個(gè)方向。未來(lái)，我們將繼續(xù)圍繞國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)與未來(lái)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資布局。謝謝！

顧斌（主持人）：感謝陳總的詳細(xì)介紹，后續(xù)我們還可進(jìn)一步探討策略。請(qǐng)下一位嘉賓。

方健：大家好，我是金投致源的管理合伙人方健。金投致源隸屬于無(wú)錫市創(chuàng)新投資集團(tuán)，是由原無(wú)錫金投市場(chǎng)化改革而來(lái)。早期主要圍繞無(wú)錫本地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，改革后逐步走向全國(guó)，目前重點(diǎn)投向包括半導(dǎo)體、新能源、新材料、生物醫(yī)藥及高端裝備等領(lǐng)域。作為帶有市屬國(guó)有背景的機(jī)構(gòu)，我們需保持一定的行業(yè)覆蓋度。目前管理規(guī)模約200億元，累計(jì)投資260余個(gè)項(xiàng)目，近30個(gè)實(shí)現(xiàn)IPO。除早期創(chuàng)投外，我們也開展上市公司戰(zhàn)略投資，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。期待與各位深入交流。

馮衛(wèi)東：大家好，我是天圖投資創(chuàng)始合伙人馮衛(wèi)東。天圖成立于2002年，是一家擁有24年歷史、專注于中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)，目前在港股及新三板掛牌。我們管理著20多只基金，其中包含4只美元基金，已投資周黑鴨、百果園、德州扒雞、八馬茶業(yè)、飛鶴奶粉等知名消費(fèi)品牌，也布局了小紅書、三頓半、BeBeBus、WonderLab等新消費(fèi)項(xiàng)目。

當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域投資趨冷，我們正逐步向“消費(fèi)+科技”方向拓展，關(guān)注生物醫(yī)藥與低空經(jīng)濟(jì)等科技驅(qū)動(dòng)型消費(fèi)領(lǐng)域。

宮蒲玲：我是唐興資本的宮蒲玲，長(zhǎng)期深耕硬科技投資。唐興資本自成立起便堅(jiān)持硬科技方向，近年來(lái)亦延伸至商業(yè)航天、可控核聚變、人工智能、具身智能、量子計(jì)算等未來(lái)科技領(lǐng)域。投資階段覆蓋早期至PE，但以VC階段為主。謝謝。

馬友杰：大家好，我是創(chuàng)維投資的馬友杰。創(chuàng)維投資是創(chuàng)維集團(tuán)旗下的市場(chǎng)化CVC，除承擔(dān)產(chǎn)業(yè)投資任務(wù)外，亦積極開展財(cái)務(wù)性投資。目前管理規(guī)模70億元，主要聚焦新一代信息技術(shù)與新能源兩大方向，與集團(tuán)原有產(chǎn)業(yè)具有協(xié)同性。近年來(lái)，我們逐步構(gòu)建起獨(dú)立于集團(tuán)產(chǎn)業(yè)布局的投資能力，在半導(dǎo)體、材料等領(lǐng)域已有較多布局，未來(lái)也將在AI方向進(jìn)行重點(diǎn)探索。

齊慎：大家好，我是達(dá)晨財(cái)智的齊慎。達(dá)晨成立至今已有26年，始終專注于中國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)的投資，累計(jì)投資企業(yè)超800家，推動(dòng)145家企業(yè)成功上市。作為一家老牌機(jī)構(gòu)，我們持續(xù)迭代投資策略，以期在科技浪潮中捕捉代表未來(lái)趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。期待與各位進(jìn)一步交流合作。

阮慶國(guó)：大家下午好，我是創(chuàng)東方的阮慶國(guó)。創(chuàng)東方是一家成立于深圳的VC機(jī)構(gòu)，至今已有19年歷史。自十年前戰(zhàn)略調(diào)整后，我們明確聚焦科技股權(quán)投資，并在看好的賽道進(jìn)行全鏈條布局。例如在半導(dǎo)體領(lǐng)域，覆蓋材料、設(shè)計(jì)、封裝、設(shè)備等環(huán)節(jié)；在新能源電池領(lǐng)域，布局正負(fù)極、隔膜、電解液等關(guān)鍵材料；在新能源汽車領(lǐng)域，則投資了碳化硅、車規(guī)芯片、熱管理、One-box線控制動(dòng)系統(tǒng)等多個(gè)核心部件。

韋勇：大家好，我是永鑫方舟的創(chuàng)始人韋勇。我們基金從投資起將近十年，自起步即聚焦硬科技投資，重點(diǎn)布局半導(dǎo)體、人工智能及新能源汽車領(lǐng)域。其中半導(dǎo)體項(xiàng)目占比超過(guò)40%，整個(gè)基金已上市8個(gè)項(xiàng)目。機(jī)構(gòu)扎根長(zhǎng)三角，90%以上項(xiàng)目位于該區(qū)域。我們的特色在于搭建了涵蓋6000多家制造業(yè)企業(yè)的生態(tài)平臺(tái)，通過(guò)資源賦能助力被投企業(yè)成長(zhǎng)。

技術(shù)快速迭代下，投資人們的投資策略與邏輯

顧斌（主持人）：感謝各位詳細(xì)的介紹與戰(zhàn)略分享。回到核心議題：當(dāng)下技術(shù)迭代加速、項(xiàng)目紅利周期縮短，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目雖不斷涌現(xiàn)，但判斷與決策的難度卻在增加。在此背景下，我想聆聽各位具體的投資策略與項(xiàng)目決策邏輯。首先有請(qǐng)陳總。

陳靜鶴：中科育成的投資策略始終明確：聚焦尖端科技領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。對(duì)于覆蓋全階段的機(jī)構(gòu)而言，若資金充足，可考慮布局終端應(yīng)用層。該層常有多樣化應(yīng)用在短期內(nèi)爆發(fā)，策略上往往需要“廣撒網(wǎng)”，因難以預(yù)判最終勝出團(tuán)隊(duì)，故不少大型機(jī)構(gòu)會(huì)選擇錨定賽道前幾名進(jìn)行投資。

而中科育成更專注于前沿科技的產(chǎn)業(yè)鏈前端，如芯片、量子計(jì)算、核心零部件等。在這一領(lǐng)域，投資策略必須是對(duì)龍頭企業(yè)“重注投入”。若僅進(jìn)行小額投資，最終回報(bào)可能并不顯著，也達(dá)不到支持企業(yè)發(fā)展的目的。

以前沿尖端科技投資為例，2018年我曾到訪中科大國(guó)家量子重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室考察本源量子項(xiàng)目。當(dāng)時(shí)，郭老師向我展示了實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的量子原型機(jī)——包括若干低溫零部件及裝置。坦白說(shuō)，我當(dāng)時(shí)感到十分困惑：量子計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈情況如何？郭老師解釋道，國(guó)內(nèi)量子計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈幾乎空白，從低溫器件、量子芯片到操控系統(tǒng)、軟件系統(tǒng)，均需自主研制。

這讓我意識(shí)到，這是一項(xiàng)需要巨額投入的高端制造工程。作為基金管理人，我必須為L(zhǎng)P負(fù)責(zé)，并思考基金如何退出。因此，2018年我并未立即決定投資。直至2019年科創(chuàng)板推出，國(guó)盾量子作為“量子第一股”上市，我即刻聯(lián)系郭國(guó)平老師，獲悉本源量子正在進(jìn)行新一輪融資。我們迅速前往合肥洽談，盡管股權(quán)已較為稀缺，但基于對(duì)技術(shù)的深入理解與前瞻判斷，我們最終果斷重倉(cāng)投入，成為其迄今最大的投資機(jī)構(gòu)。

為何能做出這樣的決策？量子計(jì)算并非一蹴而就的技術(shù)。它始于郭光燦院士致信錢學(xué)森先生，探討中國(guó)量子發(fā)展道路，在獲得支持后歷經(jīng)數(shù)十年、兩代科研人的努力，才在2016年孵化出本源量子。這個(gè)案例說(shuō)明，若要跨越周期進(jìn)行投資，必須選擇護(hù)城河寬、技術(shù)壁壘高的企業(yè)與技術(shù)。當(dāng)前，中國(guó)在許多高科技產(chǎn)業(yè)鏈前端仍存在空白，這既是挑戰(zhàn)，也正是我們需要把握的戰(zhàn)略機(jī)遇。

以上是我的分享，謝謝。

顧斌（主持人）：感謝陳總的分享。其中提到兩種策略：一是在看準(zhǔn)的賽道中廣泛布局前列企業(yè)；二是對(duì)于具備高度前瞻性的項(xiàng)目，在深入研判后重倉(cāng)投入，以資本助力企業(yè)成長(zhǎng)。下面有請(qǐng)方總。

方健：首先，我想就主持人提出的“技術(shù)迭代過(guò)快”問(wèn)題稍作辨析。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)與投資熱度高度集中于少數(shù)領(lǐng)域，如大模型、AI、商業(yè)航天等。若將這些熱點(diǎn)領(lǐng)域暫置一旁，觀察更廣泛的國(guó)民經(jīng)濟(jì)與技術(shù)密集型行業(yè)，尤其是制造業(yè)，會(huì)發(fā)現(xiàn)技術(shù)迭代速度實(shí)則已顯著放緩。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入平穩(wěn)期，長(zhǎng)期利率維持低位，這在索洛增長(zhǎng)模型中對(duì)應(yīng)著較低的增長(zhǎng)速度。因此，更核心的問(wèn)題或許在于：如何推動(dòng)更多行業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代加速？

無(wú)論節(jié)奏如何，技術(shù)持續(xù)變化對(duì)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言始終意味著風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，金投致源始終遵循幾條原則：

一是市場(chǎng)需求原則。任何創(chuàng)新與迭代必須立足當(dāng)前或未來(lái)的真實(shí)需求。需求可分為兩類：其一是切實(shí)的應(yīng)用場(chǎng)景；其二是政策驅(qū)動(dòng)產(chǎn)生的需求。對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，兩者均值得關(guān)注。

二是效率原則。在絕對(duì)技術(shù)門檻日益稀缺的當(dāng)下，團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行效率與迭代速度成為關(guān)鍵。能否有效利用“AI+”等新工具賦能創(chuàng)業(yè)方向，是提升效率的重要因素，也是我們?cè)u(píng)估被投企業(yè)的重要維度。

三是適度分散原則。投資機(jī)構(gòu)可在特定方向上布局2-3個(gè)項(xiàng)目，以此對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)需覆蓋賽道前十。這體現(xiàn)出投資機(jī)構(gòu)特有的風(fēng)險(xiǎn)緩沖能力。當(dāng)然，具體到單個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略，又需另作探討。

主要分享以上三點(diǎn)。

顧斌（主持人）：方總闡述得很清晰。市場(chǎng)需求一直是創(chuàng)投的基石，過(guò)往我們常通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研驗(yàn)證客戶接受度。但對(duì)于許多未來(lái)產(chǎn)業(yè)，應(yīng)用場(chǎng)景尚未顯現(xiàn)，此時(shí)政策需求能否引領(lǐng)投資？想聽聽馮總的見解。

馮衛(wèi)東：天圖長(zhǎng)期專注于消費(fèi)領(lǐng)域投資，并非一開始就遵循政策導(dǎo)向，也經(jīng)歷了探索過(guò)程。早期我們也投科技，例如2009年投資量子點(diǎn)發(fā)光材料企業(yè)，雖應(yīng)用場(chǎng)景不明，但仍獲5倍回報(bào)，主要因市場(chǎng)持續(xù)看好發(fā)展前景。2008年投資的芯片項(xiàng)目則虧損。這種盈虧的不確定性，使我們未能建立起穩(wěn)定的投資因果邏輯，因此最終轉(zhuǎn)向需求明確的消費(fèi)領(lǐng)域。

在消費(fèi)投資中，需求是清晰且可被深刻理解的。基于此，我們形成了從明確需求出發(fā)的投資方法。即便如今重新關(guān)注科技，也將需求明確性置于首位。例如，人形機(jī)器人的需求我認(rèn)為尚不明確，因此暫未布局。

在明確需求的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)入的第一個(gè)科技相關(guān)領(lǐng)域是生物醫(yī)藥——其針對(duì)的病癥與場(chǎng)景相對(duì)清晰。在這一領(lǐng)域，我們采取賽道布局策略，在大灣區(qū)投資了多個(gè)生物醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)。

關(guān)于技術(shù)迭代過(guò)快的問(wèn)題，我認(rèn)為，迭代加速必然由企業(yè)推動(dòng)。總能找到那些能夠把握變化節(jié)奏的團(tuán)隊(duì)。而把握變化的關(guān)鍵在于“人”，因此我們?cè)敢馔顿Y于優(yōu)秀的早期團(tuán)隊(duì)。天圖在科技領(lǐng)域主要以早期（天使、Pre-A、A輪）為主；而在消費(fèi)領(lǐng)域，因模式與需求相對(duì)清晰，多參與A輪后乃至并購(gòu)階段，例如近期退出的優(yōu)諾酸奶項(xiàng)目，也取得了良好回報(bào)。

顧斌（主持人）：天圖資本堅(jiān)持投消費(fèi)投了很多，我自己做了很多年投資，確實(shí)感覺生物醫(yī)藥的創(chuàng)新在不斷涌現(xiàn)，市場(chǎng)需求非常明確——能解決新的疾病、新的醫(yī)療手段，都是非常明確的賽道。

但未來(lái)科技也要搞，“十五五”現(xiàn)在把未來(lái)科技作為六大產(chǎn)業(yè)，而且在“十五五”的提法里已經(jīng)提為“六大支柱產(chǎn)業(yè)”，原來(lái)是四大行業(yè)，現(xiàn)在是六大支柱行業(yè)。宮總在西安，特別是這兩天比較火的航天航空，股市上都很火，12月初開始炒到今天，我覺得未來(lái)需求也蠻大的，宮總很早就關(guān)注這一行業(yè)，投了不少，當(dāng)時(shí)是怎么判斷，怎么做出前瞻性的投資？

宮蒲玲：我常對(duì)團(tuán)隊(duì)說(shuō)，投資本質(zhì)上是投資未來(lái)。大家總希望在投資中尋找確定性，但未來(lái)本身充滿變數(shù)。過(guò)去我們投資硬科技，尚能通過(guò)現(xiàn)有產(chǎn)品、客戶或市場(chǎng)應(yīng)用的“蛛絲馬跡”來(lái)推斷確定性。但對(duì)于當(dāng)前所投的未來(lái)科技，包括早期投資的斯瑞新材，在當(dāng)時(shí)很難篤定其必然成功，這就需要前瞻性的判斷。

我認(rèn)為，投資經(jīng)理或投資人需要具備一種“前置”性格：對(duì)未來(lái)不恐懼，充滿期待與信心。唯有如此，才可能投出具備想象力的項(xiàng)目。常說(shuō)“有的人因?yàn)榭匆娝韵嘈牛械娜艘驗(yàn)橄嘈潘钥匆姟薄Ｔ谕顿Y未來(lái)科技、尤其是快速變化的領(lǐng)域時(shí)，我認(rèn)為必須具備“因?yàn)橄嘈牛钥匆姟钡男拍睢?/p>

當(dāng)然，這種信念不能是盲目的。它必須建立在深入的研究能力之上，包括宏觀趨勢(shì)研判和微觀行業(yè)洞察。不同賽道特點(diǎn)各異，投資人需具備相應(yīng)的認(rèn)知水平，才能捕捉未來(lái)機(jī)會(huì)。

以斯瑞新材為例，多年前投資時(shí)內(nèi)部存在分歧，認(rèn)為其應(yīng)用賽道較窄。但我堅(jiān)持的觀點(diǎn)是：如果一種材料具有顛覆性創(chuàng)新，即使當(dāng)前應(yīng)用局限，未來(lái)也必然能延伸至其他領(lǐng)域。我國(guó)制造業(yè)的許多瓶頸正在于材料環(huán)節(jié)，因此獨(dú)一無(wú)二的創(chuàng)新材料潛力巨大。事實(shí)證明，該材料已從初始應(yīng)用擴(kuò)展到醫(yī)療、器件領(lǐng)域，如今更成為火箭發(fā)動(dòng)機(jī)內(nèi)壁的關(guān)鍵材料，占據(jù)90%市場(chǎng)份額。項(xiàng)目也為我們帶來(lái)了超30倍的回報(bào)。

第二點(diǎn)關(guān)乎投資節(jié)奏。未來(lái)科技迭代周期正在縮短。一項(xiàng)新技術(shù)若不能快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化并占領(lǐng)市場(chǎng)，很快會(huì)被追趕者模仿甚至超越。因此，我們的策略是：決策要果斷迅速，投資后要積極幫助企業(yè)快速擴(kuò)張產(chǎn)能與規(guī)模，搶占市場(chǎng)先機(jī)。這樣即使技術(shù)本身迭代，企業(yè)也能憑借市場(chǎng)地位和規(guī)模優(yōu)勢(shì)建立壁壘。

謝謝大家！

顧斌（主持人）：宮總對(duì)投資機(jī)構(gòu)提出了很高要求，強(qiáng)調(diào)必須做好行業(yè)預(yù)判與研究，判斷當(dāng)前技術(shù)在未來(lái)廣泛應(yīng)用的可能性，這無(wú)疑是理想的投資模式。特別是材料這類基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，其應(yīng)用往往具備延展性。我們都希望能提升對(duì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)的判斷力，并在看準(zhǔn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)和技術(shù)時(shí)果斷出手，否則技術(shù)紅利窗口可能轉(zhuǎn)瞬即逝。

創(chuàng)維投資作為產(chǎn)業(yè)資本（CVC），更專注于行業(yè)深耕。馬總對(duì)此有何見解？

馬友杰：可以從“道”與“術(shù)”兩個(gè)層面來(lái)看。“道”是大方向的把握。在技術(shù)快速迭代中如何選擇投資方向，既有理性分析，也需一定感性認(rèn)知，這本身是復(fù)雜課題。宮總提到“因?yàn)橄嘈潘钥匆姟保@很有啟發(fā)。從更宏觀的“道”來(lái)看，我們或許也需要“相信”像馬斯克這樣的引領(lǐng)者。美國(guó)整體上仍保持著全球領(lǐng)先的創(chuàng)新文化與生態(tài)，是諸多技術(shù)源頭和產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”的所在地。觀察美國(guó)巨頭在做什么，其創(chuàng)新方向?yàn)楹危瑢?duì)我們把握大方向具有重要參考意義。

至于“術(shù)”，即投資機(jī)構(gòu)的具體決策方法，我認(rèn)為兩點(diǎn)至關(guān)重要：

一是團(tuán)隊(duì)。投資最終是投人。面對(duì)外部變化，核心依賴團(tuán)隊(duì)自身能力。我們看重團(tuán)隊(duì)兩方面的特質(zhì)：首先是深厚的技術(shù)能力，團(tuán)隊(duì)是具備底層技術(shù)創(chuàng)新功底與快速學(xué)習(xí)迭代的“老法師”，這能幫助他們?cè)诩夹g(shù)變革中實(shí)現(xiàn)橫向或縱向拓展。其次是強(qiáng)大的資源整合與商業(yè)化能力。團(tuán)隊(duì)不應(yīng)僅局限于單一技術(shù)點(diǎn)，而應(yīng)能圍繞自身核心技術(shù)，捕捉需求場(chǎng)景，整合資源，快速實(shí)現(xiàn)商業(yè)落地。

二是技術(shù)路線。對(duì)硬科技投資而言，對(duì)未來(lái)行業(yè)技術(shù)路線的深度研判極為重要。這需要從底層科學(xué)原理（數(shù)學(xué)、物理、化學(xué)）出發(fā)，推演未來(lái)數(shù)年技術(shù)攻關(guān)與產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，并評(píng)估其經(jīng)濟(jì)價(jià)值與成本控制潛力。同時(shí)，關(guān)注行業(yè)巨頭及產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”的布局，思考創(chuàng)業(yè)公司如何融入更大產(chǎn)業(yè)生態(tài)，也至關(guān)重要。

顧斌（主持人）：馬總的分享很有價(jià)值。前面幾位投資人也回歸到一些基本原則，其中“投資即投人”是創(chuàng)投基本原則，而馬總進(jìn)一步拓展了這一概念的內(nèi)涵。

我本人自1993年進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，參與了浙江省第一家科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司的創(chuàng)立，并于2010年改制后帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立了浙科投資。我們累計(jì)管理規(guī)模約百億元，投資180余個(gè)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)55家企業(yè)上市，成功率較高。

我個(gè)人的首要投資原則也正是“投人”，具體包括：1.投誠(chéng)信之人，這關(guān)系到回購(gòu)協(xié)議等承諾的履行；2.投熱愛行業(yè)的團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)始人對(duì)事業(yè)的熱愛是企業(yè)做大的根本；3.投精誠(chéng)團(tuán)結(jié)的團(tuán)隊(duì)，內(nèi)耗是許多企業(yè)失敗的根源；4.投具備靈活性和洞察力的創(chuàng)業(yè)者，能持續(xù)把握技術(shù)與市場(chǎng)變化。

今天談到項(xiàng)目護(hù)城河，未必完全在于技術(shù)高端。生態(tài)構(gòu)建至關(guān)重要，例如英偉達(dá)的CUDA生態(tài)系統(tǒng)。許多國(guó)產(chǎn)芯片性能雖優(yōu)，但因缺乏生態(tài)難以突圍。因此，能夠圍繞核心企業(yè)構(gòu)建或融入強(qiáng)大生態(tài)的項(xiàng)目，更有可能建立牢固護(hù)城河并取得成功。

下面有請(qǐng)齊總。達(dá)晨是國(guó)內(nèi)最知名的民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之一，投資培育了大量?jī)?yōu)秀上市公司。

齊慎：顧總提出的問(wèn)題確實(shí)是大家思考的核心。當(dāng)前的時(shí)代令人興奮：科技浪潮澎湃、國(guó)家政策與IPO通道都向科技創(chuàng)新傾斜，大量項(xiàng)目得以上市。從業(yè)26年，經(jīng)歷了從互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)到如今的AI時(shí)代，變化讓人振奮。但同時(shí)，這也是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的時(shí)代。作為基金管理人，能不能抓住各科技賽道的頭部項(xiàng)目，以及是否在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)進(jìn)入，很大程度上將影響基金的后續(xù)表現(xiàn)。

我們看到越來(lái)越多千億、百億市值的科技公司登陸資本市場(chǎng)。達(dá)晨雖已推動(dòng)145家企業(yè)上市，但如今IPO已成稀缺資源，更側(cè)重于服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略與“十五五”規(guī)劃。這意味著，如果未能切入各賽道的明星或頭部項(xiàng)目，僅投資“邊角余料”，對(duì)基金而言可能是致命的。

盡管今年二級(jí)市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)，從人工智能、生物醫(yī)藥、軍工到商業(yè)航天，到近期的腦機(jī)接口，多元而豐富。作為基金管理人，首先必須思考：哪些領(lǐng)域在二級(jí)市場(chǎng)可能享有高估值和大市值想象力？哪些賽道更能獲得當(dāng)前IPO政策的支持？想清楚這點(diǎn)，后續(xù)戰(zhàn)術(shù)安排才更有方向——這些都考驗(yàn)一個(gè)基金管理人的估值邏輯體系和產(chǎn)業(yè)敏感性。未來(lái)，我們將會(huì)：

第一，更加聚焦賽道，集中資源尋找大賽道中具備大市值潛力的項(xiàng)目。這已成為行業(yè)共識(shí)，如AI、具身智能、商業(yè)航天、腦機(jī)接口、生物工程等領(lǐng)域。為此，我們必須進(jìn)一步提升行業(yè)認(rèn)知，保持向產(chǎn)業(yè)界和創(chuàng)業(yè)者學(xué)習(xí)的心態(tài)。只有貼近他們，理解前沿技術(shù)與演進(jìn)方向，才能更好地判斷其商業(yè)前景。

第二，一旦投出賽道內(nèi)的明星選手，要敢于重倉(cāng)并持續(xù)加注。例如我們?cè)缙谕顿Y的智譜AI，從A輪開始連續(xù)加注三輪；在具身智能領(lǐng)域投資的云深處，也追加了兩輪。對(duì)于這些在中國(guó)廣闊市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)中跑出來(lái)的項(xiàng)目，必須有勇氣持續(xù)支持。

第三，利用專項(xiàng)基金進(jìn)行賽道化布局是有效打法。例如我們管理的北京百億商業(yè)航天基金，早在兩年前便系統(tǒng)性布局了藍(lán)箭航天、銀河航天、星河動(dòng)力、微納星空等項(xiàng)目，如今這些領(lǐng)域已成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

過(guò)去二十多年，我們始終秉持價(jià)值與成長(zhǎng)投資理念。但在當(dāng)下的科技投資中，除了商業(yè)判斷，還需深刻理解國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，并有一定情懷。對(duì)未來(lái)的預(yù)期可以保守，但發(fā)展結(jié)果可能遠(yuǎn)超想象。新時(shí)代對(duì)GP提出了新要求，策略必須與時(shí)俱進(jìn)。如果基金管理人固守過(guò)去，未能抓住結(jié)構(gòu)性行情中的頭部項(xiàng)目，將難以面對(duì)出資人的審視。因此，我們必須保持開放、適應(yīng)變化的能力，避免思維僵化。當(dāng)前中國(guó)科技投資的重要對(duì)標(biāo)，或許是馬斯克建立的生態(tài)與英偉達(dá)黃仁勛的GPU生態(tài)，乃至“物理AI”等新概念。厘清這些對(duì)標(biāo)，有助于我們更準(zhǔn)確地把握中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)會(huì)。

以上是我的分享。

未來(lái)產(chǎn)業(yè)的投資前瞻與方法

顧斌（主持人）：齊總講得非常精彩，也道出了達(dá)晨近年成功的關(guān)鍵：一是精準(zhǔn)識(shí)別賽道，二是在賽道中鎖定明星企業(yè)，三是作為投資機(jī)構(gòu)，對(duì)于看準(zhǔn)的賽道和初創(chuàng)的未來(lái)企業(yè)，需要敢于重倉(cāng)。唯有如此，才能把握時(shí)代機(jī)遇，獲取豐厚回報(bào)。對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)而言，成長(zhǎng)之路必然艱辛，需要經(jīng)歷一輪又一輪融資的支持才能發(fā)展壯大。

我分享一個(gè)案例：藍(lán)箭航天2015年在浙江湖州建立基地時(shí)，估值僅10億元。我當(dāng)時(shí)雖有關(guān)注，但未能預(yù)見其爆發(fā)潛力。如今該賽道崛起，印證了在商業(yè)航天等未來(lái)產(chǎn)業(yè)中，投資頭部企業(yè)至關(guān)重要。目前藍(lán)箭已處于上市前列。下面有請(qǐng)創(chuàng)東方的阮總。

阮慶國(guó)：回顧近七八年這輪科創(chuàng)周期的演進(jìn)，大致可分為三個(gè)階段：2018到2020年，科創(chuàng)板落地，政策紅利直接引爆科創(chuàng)投資；2020到2024年，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，不少投資資金開始投未來(lái)產(chǎn)業(yè)；到了2025年，未來(lái)產(chǎn)業(yè)正式引領(lǐng)投資風(fēng)向，中國(guó)科創(chuàng)也完成了從并跑到領(lǐng)跑的跨越。創(chuàng)東方作為活躍的市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，也密切關(guān)注這一趨勢(shì)。

這種變化倒逼早期投資的研究方法發(fā)生轉(zhuǎn)變：過(guò)去可順著成熟產(chǎn)業(yè)鏈“順藤摸瓜”尋找項(xiàng)目；如今面對(duì)前沿領(lǐng)域，“藤”尚未形成，必須探索新的研究路徑。

創(chuàng)東方成立19年，投資團(tuán)隊(duì)具備工科與實(shí)業(yè)背景，始終堅(jiān)持穩(wěn)健投資、創(chuàng)新發(fā)展。我們認(rèn)為，中國(guó)科創(chuàng)從追趕到引領(lǐng)，投資的核心始終是底層核心技術(shù)，而非短期風(fēng)口。因此，在評(píng)估標(biāo)的時(shí)，我們尤為關(guān)注掌握底層核心技術(shù)、有高專利壁壘的平臺(tái)型項(xiàng)目。

關(guān)于“投人”，我們高度關(guān)注項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)綜合能力，具體評(píng)價(jià)其技術(shù)迭代能力、工程化能力與商業(yè)化能力，以及核心團(tuán)隊(duì)，尤其是創(chuàng)始人的資源整合能力，評(píng)估其駕馭項(xiàng)目持續(xù)成長(zhǎng)的能力。

其次，基于工科背景與穩(wěn)健風(fēng)格，創(chuàng)東方意識(shí)到許多未來(lái)產(chǎn)業(yè)存在高度不確定性——技術(shù)待突破、客戶待驗(yàn)證、市場(chǎng)導(dǎo)入周期不明。因此，我們采取“首期試投、分批加注”的策略。若早期不布局，后期可能錯(cuò)失機(jī)會(huì)；但若盲目重倉(cāng)，則風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。我們需要在穩(wěn)健與風(fēng)險(xiǎn)收益間找到平衡。

第三，堅(jiān)持理性投資。未來(lái)產(chǎn)業(yè)的投資邏輯與以往不同，更需要科學(xué)的方法論。我們會(huì)主動(dòng)聯(lián)合產(chǎn)學(xué)研力量共同繪制技術(shù)路線圖，并參考技術(shù)成熟度曲線，傾向于在技術(shù)成熟度曲線的低谷期布局，別人恐慌的時(shí)候我們理性進(jìn)場(chǎng)。

我的分享大致如此。

顧斌（主持人）：阮總講得很好。盡管我們身處令人振奮的大信息時(shí)代，但投資人仍需保持理性，運(yùn)用基本方法——無(wú)論是“投人”還是研判市場(chǎng)——來(lái)做好投資。在座各位多為基金管理人，而非資本所有者，因此更需恪盡職守，為L(zhǎng)P創(chuàng)造價(jià)值。

韋勇：作為管理人，我們確實(shí)承受著巨大壓力。投資本身充滿不確定性，讓出資人將資金托付給我們，本身就是一種信任。

我們近年有幾點(diǎn)探索：

第一，深度行業(yè)研究是核心。我們已累計(jì)發(fā)布85篇深度原創(chuàng)行研報(bào)告，我始終認(rèn)為行研是投資人的靈魂。基于研究，我們?cè)谟部萍技?xì)分領(lǐng)域堅(jiān)持“投早、投小、投唯一、投第一”的策略，力爭(zhēng)投資每個(gè)細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)軍者。例如，在光模塊領(lǐng)域投資中際旭創(chuàng)后，我們沿產(chǎn)業(yè)鏈深入布局了電芯片橙科微、光芯片縱慧芯光、硅透鏡蘇納光電、測(cè)試設(shè)備聯(lián)訊儀器等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

再比如近期火熱的具身機(jī)器人，我們未直接投整機(jī)，而是通過(guò)行研聚焦關(guān)鍵零部件，投資了關(guān)節(jié)電機(jī)領(lǐng)域的富興機(jī)電。在汽車智能化領(lǐng)域，我們天使輪投資了坐標(biāo)系科技，其線控制動(dòng)技術(shù)將于2026年第一季度與一家大廠全球首發(fā)。

第二，對(duì)于經(jīng)驗(yàn)證的確定性機(jī)會(huì)，敢于持續(xù)加注。例如勝科納米我們連投四輪，坐標(biāo)系科技在兩年半內(nèi)投資三輪，聯(lián)訊儀器我們也投了兩輪。

第三，在技術(shù)快速迭代中，尋找具備持續(xù)創(chuàng)新能力的團(tuán)隊(duì)。我們看重兩點(diǎn)：一是創(chuàng)始人需有深厚技術(shù)背景，最好團(tuán)隊(duì)擁有大廠經(jīng)驗(yàn)，深刻理解產(chǎn)業(yè)規(guī)律；二是投資機(jī)構(gòu)不能只提供資金，必須賦能資源。

為此，我們構(gòu)建了“五鏈”賦能體系：

資本鏈：協(xié)助被投企業(yè)后續(xù)融資，去年為早期我們投的項(xiàng)目募資超3億元。

產(chǎn)業(yè)鏈：對(duì)接供應(yīng)鏈資源，如在芯片緊缺時(shí)期，幫助被投企業(yè)獲取關(guān)鍵零部件。

人才鏈：為企業(yè)招募核心人才，甚至協(xié)助項(xiàng)目遷移至產(chǎn)業(yè)人才聚集地。

生態(tài)鏈：通過(guò)產(chǎn)學(xué)研合作，為企業(yè)提供技術(shù)攻關(guān)與生態(tài)資源支持。

我們管理規(guī)模約40-50億元，但團(tuán)隊(duì)40余人中近半專注于投后賦能，因?yàn)橹袊?guó)高科技企業(yè)的崛起需要全方位的生態(tài)支持。

顧斌（主持人）：講得很好，韋總也部分回答了第二個(gè)問(wèn)題——投資機(jī)構(gòu)如何為被投企業(yè)賦能，這確實(shí)至關(guān)重要。請(qǐng)其他嘉賓就此稍作補(bǔ)充。

陳靜鶴：我補(bǔ)充一點(diǎn)。當(dāng)我們選擇了優(yōu)秀的科學(xué)家創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)后，首要的是給予他們充分的信任，相信其善意與初心。科學(xué)家在創(chuàng)業(yè)初期常有短板，如公司治理、市場(chǎng)開拓能力不足。特別是在從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化的過(guò)程中，他們亟需工程化能力與產(chǎn)業(yè)資源對(duì)接。此時(shí)，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)像陪伴孩子成長(zhǎng)一樣，在不同階段提供所需支持，助其補(bǔ)齊短板。隨著企業(yè)逐漸強(qiáng)大，其實(shí)企業(yè)需要的機(jī)構(gòu)賦能也會(huì)逐漸減少。我的補(bǔ)充到此。

方健：在技術(shù)迭代加速的時(shí)代，投資機(jī)構(gòu)需要更深地介入企業(yè)，主要在三個(gè)方面創(chuàng)造價(jià)值：首先是協(xié)助產(chǎn)品定義。許多創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)缺乏將技術(shù)與市場(chǎng)結(jié)合的經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)可憑借更廣闊的視野提供助力。其次是整合資源，包括產(chǎn)業(yè)鏈與研發(fā)資源，單打獨(dú)斗在當(dāng)下競(jìng)爭(zhēng)中愈發(fā)困難。最后是幫助企業(yè)厘清戰(zhàn)略，尤其是在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的背景下，需盡早思考國(guó)際化布局，以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。投資機(jī)構(gòu)在這些方面提供支持，既能創(chuàng)造價(jià)值，也有助于控制風(fēng)險(xiǎn)。

顧斌（主持人）：今天的討論時(shí)間已到。各位分享了非常精彩的觀點(diǎn)，相信在座的投資機(jī)構(gòu)同仁都受益匪淺。我個(gè)人也對(duì)“投人”有了新的認(rèn)識(shí)，并深感投資未來(lái)產(chǎn)業(yè)必須加強(qiáng)前瞻研究。感謝各位的寶貴分享！謝謝大家！