衢州市衢通發展：營收凈利雙降，負債超261億元，現金凈流出17億元

衢州市衢通發展集團有限公司（下稱“衢通發展”）作為當地重要國有產業主體，承擔交通基建、房產開發等核心業務，近年業務布局多元但財務層面承壓明顯。公司業績大幅下滑，2024年凈利潤同比下降56.39%，2025年9月末，營收、凈利潤雙降，同比降幅分別達24.16%、1.40%。

業績走弱的同時，公司債務壓力持續攀升，負債總額從2022年末189.48億元增至2025年9月末261.52億元，資產負債率升至55.98%。2025年，公司短期借款43.36億元，占負債總額的16.58%，短債償付壓力陡增。與此同時，公司償債能力同步承壓，EBIT保障倍數從2020年4.98倍降至2025年9月末1.48倍，利息覆蓋安全邊際大幅收窄。

現金流與資產端風險同樣突出，2025年前三季度，公司投資現金流凈流出24.66億元，同期現金及等價物凈減少17.25億元。資產層面，公司存貨規模增至88.21億元、占比18.97%，且總資產周轉率低至0.04次/年，營運效率低下，存貨減值風險持續加大。

業績端：營收下降24% 自身盈利孱弱依賴補貼托底

公開資料顯示，衢通發展成立于2002年1月，前身為衢州市交通投資有限責任公司，注冊資本20億元，由衢州衢通控股集團有限公司100%控股。公司經營范圍涵蓋綜合交通和能源領域的投資建設運營，交通綜合基礎設施建設運營（TOD開發等）、交通物流等關聯產業投資、能源產業、質量檢驗檢測和旅游景區開發等。

2025年三季報顯示，公司營業收入24.76億元，同比下降24.16%；凈利潤8909.65萬元，同比下降1.4%。具體來看，2025年一季度公司營收9.31億元，同比下降32.99%，凈利潤2099.59萬元，同比降幅達62.75%；2025年半年度公司營收17.28億元，同比下降26.41%，凈利潤3244.40萬元，同比下滑59.64%。

這一盈利下滑趨勢并非短期波動，2024年已出現明顯頹勢。公司當年營收44.43億元、凈利潤1.38億元，同比分別下滑11.12%、56.39%。

從主營業務構成看，近年來，公司工程施工收入整體呈下降趨勢。2022年至2024年，工程施工收入分別為9.39億元、5.31億元、5.83億元，占當期營業收入的比例為26.25%、10.61%、13.13%。其中，市場化業務受挫嚴重，2024年商品房銷售收入3.77億元，較2023年減少11.62億元，同比下降71.48%，成為業績下滑的重要拖累項。

更令人擔憂的是，衢通發展的自身盈利能力極弱，利潤高度依賴子公司和政府補貼。

財務數據顯示，2022年至2024年，公司收到來自政府的補貼分別為1.12億元、6418.93萬元和6610.14萬元，占當期利潤總額的比例均超過70%。若剔除補貼，公司實際盈利能力將進一步削弱。

從盈利指標看，2024年總資產報酬率1.26%，較2023年1.07%提升0.19個百分點，仍處低位；不過，凈資產收益率0.70%，較2023年2.02%大幅下降1.32個百分點，資產盈利效率持續走低。

債務端：負債破261億 短期償債壓力陡增流動性堪憂

數據顯示，衢通發展債務規模持續擴張。2022年至2025年9月末，公司負債總額分別為189.48億元、211.21億元、254.89億元及261.52億元。資產負債率始終處于高位，同期分別為51.75%、52.13%、56.27%、55.98%。

其中，2022年至2025年9月末，公司有息負債分別為104.12億元、142.99億元、188.73億元、210.81億元，占當期負債總額的比例分別為54.95%、67.70%、74.04%、80.61%，占比持續攀升。

值得注意的是，2022年至2025年9月末，公司短期借款余額分別為12.82億元、17.25億元、29.07億元、43.36億元，規模三年間增長2.38倍。2022年至2024年，公司短期借款占負債總額比例從6.76%升至11.41%，2025年三季度末進一步升至16.58%。

近年來，公司應付債券規模亦持續增長，主要包括中期票據、公司債、企業債、境外債等。企業預警通顯示，截至2026年1月29日，衢通發展存續債券15只，規模達61.06億元。2026年5月31日前，有3只債券（債券G23衢通、23衢通02和23衢通03）合計18億元到期。

與此同時，償債能力同步承壓，EBIT保障倍數從2020年4.98倍降至2025年9月末的1.48倍，利息覆蓋安全邊際大幅收窄。

資產流動性薄弱則成為債務風險的另一大隱患。公司存貨規模持續攀升，2022年至2025年9月末，公司存貨余額分別為40.13億元、65.94億元、83.28億元、88.21億元，占資產總額比例分別為10.96%、16.28%、18.38%、18.97%。

資產營運效率低迷，制約償債能力釋放。2022年至2024年，公司總資產周轉率分別為0.11次/年、0.13次/年、0.10次/年，2025年9月末大幅降至0.04次/年，資產周轉速度放緩，資金使用效率低下，難以通過資產變現緩解債務壓力。

截至2025年6月末，公司獲得銀行授信總額180.30億元，尚未使用授信額度為88.13億元。

不過，作為衢州國資核心平臺，其承擔當地重大交通項目建設，區域專營優勢顯著，近年持續獲政府資產注入、股權劃轉、項目資本金支持等。

2025年9月，遠東資信評估股份有限公司（以下簡稱“遠東資信”）評定衢州市衢通發展集團有限公司主體信用等級為AA+，評級展望為穩定。

但值得關注的是，遠東資信在衢通發展2025年度三期中期票據信用評級報告中指出，截至2025年9月，公司資本支出壓力較大，資產流動性較弱、整體債務壓力較大及市場化業務業績波動風險等因素可能對其信用基本面帶來一定不利影響。

現金凈流出17億元 資金鏈承壓

現金流是反映企業“造血”能力的核心指標，該指標表現持續低迷。2022年至2025年9月末，公司經營活動現金流凈額分別為9384.26萬元、8293萬元、3.18億元和5.29億元，但整體穩定性不足，且對超260億元的負債保障能力極弱。

投資活動現金流則持續處于凈流出狀態，成為資金鏈的重要消耗項。2022年至2025年9月末，公司投資活動現金流凈額分別為-24.87億元、-45.41億元、-27.60億元和-24.66億元。

外部籌資曾是公司填補資金缺口的關鍵，但目前籌資能力已顯著收縮，輸血能力大幅下降。2024年公司籌資活動現金流凈額38.60億元，2025年前三季度大幅收縮至2.12億元，收縮幅度達94.51%，籌資渠道收縮趨勢明顯。

此外，2025年9月末，公司現金及等價物凈增加額為-17.25億元，公司資金鏈面臨較大壓力。

記者：賀小蕊

財經研究員：鄧曉蕾