1.8億元！泰州藥企完成2筆管線交易

2月，濟(jì)川藥業(yè)（600566.SH）密集拋出兩筆商業(yè)化授權(quán)交易：先是與沖刺港股IPO的普祺醫(yī)藥達(dá)成合作，以最高不超過(guò)1億元的對(duì)價(jià)，獲得創(chuàng)新鼻炎藥普美昔替尼鼻噴霧劑的獨(dú)家商業(yè)化資格；緊接著其全資子公司又以8000萬(wàn)元授權(quán)費(fèi)，拿下康方生物伊努西單抗注射液在中國(guó)大陸的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益。

接連兩日，累計(jì)擬支付金額達(dá)1.8億元，這樣的出手速度，不禁讓人思考，手握百億現(xiàn)金儲(chǔ)備的中藥龍頭濟(jì)川藥業(yè)，為何在短短兩天內(nèi)接連斥巨資布局？

不同于盲目擴(kuò)張的“買買買”，濟(jì)川藥業(yè)此次聚焦商業(yè)化授權(quán)，避開(kāi)了重資產(chǎn)研發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)周期問(wèn)題，依托自身充裕的現(xiàn)金資源進(jìn)行主動(dòng)布局，這一動(dòng)作也反映出其在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與增長(zhǎng)路徑選擇上的階段性調(diào)整。

01.

兩天兩筆授權(quán)，鎖定心血管+鼻炎雙賽道

從表面看，濟(jì)川藥業(yè)近期披露的兩項(xiàng)合作均屬于“以資金換取商業(yè)化權(quán)益”的授權(quán)交易，但從產(chǎn)品成熟度、合作方背景及付款結(jié)構(gòu)來(lái)看，兩筆交易的側(cè)重點(diǎn)并不相同。

■ 8000萬(wàn)拿下伊努西單抗撿現(xiàn)成的成熟產(chǎn)品，快速補(bǔ)位化藥管線

根據(jù)公告，其全資子公司濟(jì)川有限及江蘇濟(jì)源醫(yī)藥，與中山康方和康融東方簽署獨(dú)占性商業(yè)化權(quán)益協(xié)議，獲得伊努西單抗注射液在中國(guó)大陸（不含港澳臺(tái)）的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益。交易包括8000萬(wàn)元（含稅）授權(quán)費(fèi)，以及最高不超過(guò)1000萬(wàn)元（含稅）的里程碑付款。

伊努西單抗注射液由康方生物自主研發(fā)，是一款PCSK9單克隆抗體新藥，于2024年9月獲批上市，并被納入《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)藥品目錄（2025年）》。該藥主要用于治療原發(fā)性高膽固醇血癥和混合型高脂血癥，包括雜合子家族性高膽固醇血癥及合并動(dòng)脈粥樣硬化性心血管疾病的高膽固醇血癥。

此次授權(quán)使?jié)ㄋ帢I(yè)無(wú)需承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)即可啟動(dòng)商業(yè)化推廣，屬于低風(fēng)險(xiǎn)、可快速落地的成熟產(chǎn)品布局。

■ 1億鎖定普美昔替尼押注臨床后期創(chuàng)新藥，布局過(guò)敏性鼻炎賽道

與伊努西單抗的“成熟獲批”不同，濟(jì)川藥業(yè)與普祺醫(yī)藥的合作，更偏向“前瞻性押注”。根據(jù)公告，濟(jì)川有限獲得普美昔替尼鼻噴霧劑在中國(guó)大陸及港澳臺(tái)地區(qū)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益，最高支付對(duì)價(jià)1億元（含稅），付款結(jié)構(gòu)分為4000萬(wàn)元首付款和6000萬(wàn)元里程碑付款，里程碑節(jié)點(diǎn)與產(chǎn)品獲批上市進(jìn)度掛鉤，若產(chǎn)品最終未能獲批，首付款不可退還。

普美昔替尼是一款具有完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)的JAK1/2抑制劑，用于治療過(guò)敏性鼻炎，目前已完成I/II期臨床研究，處于臨床Ⅲ期階段。其研發(fā)方普祺醫(yī)藥是一家專注于免疫炎癥領(lǐng)域的生物科技公司，目前正沖刺港股IPO，尚未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品商業(yè)化。截至可查招股資料，該公司2024年、2025年前三季度分別虧損1.78億元、1.25億元，此次授權(quán)也是其補(bǔ)充現(xiàn)金流、支撐研發(fā)的重要舉措。

對(duì)于濟(jì)川藥業(yè)而言，普美昔替尼的授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)高于伊努西單抗，但潛在回報(bào)也更為可觀。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)2025年國(guó)民健康調(diào)查，我國(guó)鼻炎患者已超過(guò)3.8億，其中成人過(guò)敏性鼻炎患病率達(dá)17.6%。作為差異化創(chuàng)新藥，普美昔替尼若成功上市，有望快速切入市場(chǎng)，同時(shí)填補(bǔ)濟(jì)川藥業(yè)在過(guò)敏性鼻炎賽道的產(chǎn)品空缺。

02.

總資產(chǎn)165.34億！現(xiàn)金流穩(wěn)健支撐轉(zhuǎn)型

濟(jì)川藥業(yè)近期密集開(kāi)展商業(yè)化授權(quán)交易，其戰(zhàn)略邏輯可以從兩方面理解：一是充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備為外延式擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金基礎(chǔ)，二是公司主動(dòng)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，以增加創(chuàng)新藥布局、減輕對(duì)傳統(tǒng)核心產(chǎn)品的依賴。

從財(cái)務(wù)層面看，公司資金狀況保持穩(wěn)健。根據(jù)2025年三季報(bào)披露，總資產(chǎn)達(dá)165.34億元，應(yīng)收賬款15.50億元；報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為7.04億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為51.13億元，資金回籠能力較為穩(wěn)定。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入39.32億元，同比下降32.27%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.22億元，同比下降46.27%。對(duì)此，濟(jì)川藥業(yè)解釋稱，受終端市場(chǎng)需求變化影響，蒲地藍(lán)消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒等核心品種銷售收入同比減少，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)階段性波動(dòng)。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，濟(jì)川藥業(yè)長(zhǎng)期以中藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為核心，蒲地藍(lán)消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒等核心單品在2024年?duì)I收中占比約60.12%，在兒科、呼吸、消化等細(xì)分領(lǐng)域具備較高市場(chǎng)份額。但在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、醫(yī)保控費(fèi)常態(tài)化推進(jìn)的背景下，成熟品種增長(zhǎng)空間受到一定限制，而創(chuàng)新藥管線仍處于培育階段，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能有待進(jìn)一步增強(qiáng)。

在此背景下，單純依靠自主研發(fā)難以在短期內(nèi)快速補(bǔ)齊管線布局。2024年年報(bào)顯示，當(dāng)年公司研發(fā)投入為4.53億元，占營(yíng)業(yè)收入5.65%，研發(fā)人員734人，占總?cè)藬?shù)14.6%。整體研發(fā)投入保持穩(wěn)定，但與以創(chuàng)新藥為核心的頭部Biotech相比，研發(fā)節(jié)奏與管線產(chǎn)出仍存在周期差異。

此外，濟(jì)川藥業(yè)在商業(yè)化端具備成熟的體系。公司以專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣為主、渠道分銷為輔，覆蓋醫(yī)院端（RX）、零售端（OTC）及院外處方藥（DTP）渠道，形成了較為完善的市場(chǎng)推廣網(wǎng)絡(luò)。這一商業(yè)化能力，也成為其通過(guò)授權(quán)方式引入外部創(chuàng)新資產(chǎn)、加快產(chǎn)品落地的重要基礎(chǔ)。

03.

轉(zhuǎn)型仍需內(nèi)外兼修

濟(jì)川藥業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)外延式布局，2024年全年達(dá)成4項(xiàng)產(chǎn)品引進(jìn)及合作協(xié)議，覆蓋呼吸領(lǐng)域中藥1類新藥、疼痛領(lǐng)域化藥1類新藥、耳鼻喉科兒童類中藥1類新藥，同時(shí)聯(lián)合相關(guān)方布局消化領(lǐng)域化藥1類新藥。

進(jìn)入2025年，濟(jì)川藥業(yè)加快了商業(yè)化授權(quán)節(jié)奏。通過(guò)引入外部創(chuàng)新藥，公司在現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上補(bǔ)充管線，借助渠道實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化推廣，形成第二增長(zhǎng)曲線。

這一策略既發(fā)揮了公司在現(xiàn)金儲(chǔ)備和渠道端的優(yōu)勢(shì)，也體現(xiàn)了傳統(tǒng)藥企在創(chuàng)新藥布局中更趨穩(wěn)健的轉(zhuǎn)型選擇。通過(guò)授權(quán)，公司僅需支付固定費(fèi)用即可獲得成熟或臨床后期產(chǎn)品，并借助自身渠道實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，兼顧輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和收益可預(yù)期性。

此次授權(quán)交易也體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈分工的趨勢(shì)。對(duì)研發(fā)型企業(yè)而言，授權(quán)可釋放現(xiàn)金流，專注研發(fā)核心產(chǎn)品；對(duì)商業(yè)化企業(yè)，則利用渠道優(yōu)勢(shì)快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品放量。以伊努西單抗為例，康方生物雖已獲批，但缺乏渠道資源；普美昔替尼則處于臨床Ⅲ期階段，研發(fā)方尚未盈利，首付款可補(bǔ)充現(xiàn)金流支持研發(fā)和港股IPO推進(jìn)。這種“研發(fā)+商業(yè)化”的合作模式在降低投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

盡管商業(yè)化授權(quán)帶來(lái)快速管線補(bǔ)充，但仍存在隱憂：授權(quán)產(chǎn)品銷售表現(xiàn)、專利期及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不確定性，可能影響業(yè)績(jī)持續(xù)性；臨床后期產(chǎn)品如普美昔替尼尚未獲批上市，上市后的推廣難度亦不可忽視。

總體來(lái)看，濟(jì)川藥業(yè)以1.8億元布局兩筆授權(quán)交易，是其在現(xiàn)金充裕背景下快速優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的階段性策略。這一布局對(duì)行業(yè)具有重要參考意義：對(duì)生物醫(yī)藥創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者而言，聚焦核心能力、通過(guò)授權(quán)合作實(shí)現(xiàn)管線延展與現(xiàn)金流平衡，是高效發(fā)展路徑；對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，兼具研發(fā)潛力與商業(yè)化優(yōu)勢(shì)的企業(yè)組合，具備較高觀察價(jià)值。

但需明確的是，商業(yè)化授權(quán)終究是過(guò)渡性策略。傳統(tǒng)藥企要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，仍需在借力外延擴(kuò)張的同時(shí)，加大自主研發(fā)投入，培育自主可控的核心創(chuàng)新藥管線，實(shí)現(xiàn)“外延擴(kuò)張+內(nèi)生增長(zhǎng)”的雙向驅(qū)動(dòng)。

*封面來(lái)源：123rf

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