近期市場波動的投資思考：黃金與多資產配置

過去一周見證了多項歷史，黃金以迅雷不及掩耳之勢急沖到5500后，一“什”激起千層浪，坐直升機跌到4680點，單日跌幅超過500點，創下40年來的歷史記錄。（數據來源：Wind）

黃金白銀歷史級別的大跌帶來系列連鎖反應，沖擊全球風險偏好，避險情緒迅速蔓延，波及海內外、股債匯等全球資產，前幾個交易日內，不少賬戶都經歷了激烈的波動。

寫作本文的此時此刻，市場已經修復、平靜了很多。但經歷了瘋狂的幾日之后，或許大家會對黃金的定價和地位，有了更加清晰的心理錨定，對于波動加大、資產聯動加強時期的多資產配置應對，也會有一些新的理解，一起來聊聊。

#重新定義“避險”

當黃金單日暴跌500點

黃金、白銀在進入2026年后，伴隨著特朗普的一系列激進動作，快速將美元貶值交易的敘事演繹到極致，相關資產的波動率飆升，并最終引發了近期的暴跌。

需要看清楚的是，這一波瘋狂周期的加速度：
①1000→2000美元： 黃金走了12年（2008-2020年初）

②2000→3000美元： 用了5年（2020-2025年年初）

③3000→4000美元： 縮短到7個月（2025.1-2025.8）

④4000→5500美元： 僅用了不到5個月（2025.9-2025.1）

這意味著，原本需要一代人去完成的財富跨度，被壓縮到了幾個月。這種“拋物線式”的上漲，說明此前的市場已經進入了瘋狂的情緒博弈期，而波動從來都是雙向的。

黃金白銀在2025年的飆漲，背后是貶值交易的共識形成。關于美元信用危機和貨幣實際購買力長期看衰的邏輯，得到了越來越多的認可。

這個過程也意味著，黃金從大穩定時代的邊緣資產，漸漸成為混沌時代的價值錨定資產。

然而，資產定價是需要錨定的，完全系于敘事，就容易暴漲暴跌。

中金公司在去年11月年度展望中根據存量黃金規模等于美債反推初出5500美元這個“關口”，但也未曾預料到短短三個月就已經觸及。

5500有什么特別的意義？拋開短期急漲暴跌，黃金超過5500美元是一個重要分水嶺，標志著存量黃金（38.2萬億美元）已與美債相當（38.5萬億），是上世紀八十年代以來的首次，意味著布雷頓森林體系解體后全球以美元為錨、美元以美債為基礎的大廈已出現松動跡象。

如果將5500美元視為一個黃金短期的目標價，那么站在當下潛在預期回報率依然是有的，5500點之后，黃金將進入一個幾十年不曾見的“未知領域”。

黃金竟漲到與美債齊平？歷史上很少出現，上兩次超越后一次漲了9%，一次卻翻了兩倍。（數據來源：中金公司）

70-80年代出現兩段較長時間黃金規模超過美債階段

（數據來源：中金公司）

巴菲特早就說過：“投資最大的風險，是你不知道自己在做什么。”到了現在，我們需要明確的是，黃金絕對不是安全資產，但是它是避險資產。這兩者的區別至關重要。

“安全資產”意味著價格穩定、波動小，比如國債、銀行存款。而“避險資產”意味著在極端情況下，比如貨幣體系崩潰、地緣沖突、系統性金融危機，它能保持相對價值，甚至成為最后的庇護所——這才是我們老祖宗“盛世古董，亂世黃金”的內核。

從金融資產的角度看，黃金是一個矛盾的存在：認識到它是高波動的投機資產，才能避免盲目跟風，單日的500點暴跌，就是最好的教訓。承認它是避險資產，才能理解為什么要用最“笨”的方式去持有它。

想炒黃金，賺高波動的錢，就要做好心理準備，承受前幾天這樣的暴跌。但如果我們只是想把黃金作為“亂紀元”下的避險配置，那就閑錢配置，控制倉位，然后忘掉它——直到那個可能永遠不會到來的極端時刻，這就是“笨方式”買黃金的智慧。

當下的黃金，它刺激，它耀眼，但它絕不安全。如果想去沖浪，不是不可以，但別拿急用錢炒金，別聽信話術，更別加杠桿。投資黃金，不圖暴富，控制倉位，才能睡得踏實。

#重新理解配置

應對資產聯動新常態

無論如何，全球地緣政治不確定性與去美元化邏輯并未終結，黃金的底色仍在，當下時點我們還能夠清晰感受到冷靜后的黃金上漲的潛力。

去美元化的未來，大概率不會是單向度的下坡路，而更像是一場長周期、多回合的鐘擺運動：有時加速，有時停滯，有時甚至會向反向搖擺。

我們依然相信，在當前價格下持有黃金，是資產配置中，非常不壞的選項。當前正處于百年未見之大變局中，我們如果追求過程的完全低波動，可能反而不得不承擔更大的波動。如果能夠錨定核心矛盾，做好配置，擁抱一定的波動，則更有可能最終收獲一個好的結果。

眼下，關注2026年年中這個里程碑式的時點。今年美聯儲預計會有三次降息（其中兩次大概率發生在4月和7月）。一旦這兩次降息落地，美聯儲本輪降息周期將臨近尾聲。原本支撐黃金上漲的主驅動力之一聯儲降息預期將顯著減弱，屆時，或許應該大比例兌現貴金屬投資的利潤，同時降低貴金屬在家庭資產中的配置至標配以下。

（數據來源：Wind、芝商所、國信證券）

漲跌的轉瞬間，2026年已經進入了第二個月，過去一年多大類資產相關性也出現一些有趣的變化。全球秩序的重構部分改變了資產的定價邏輯，影響了大類資產的聯動關系，并對資產配置提出新的挑戰：

1）風險資產（權益）與避險資產（黃金）同漲成為歷史上少有的現象，除了流動性寬松外，可能分別在交易AI科技革命和全球秩序沖擊；

2）美債作為全球資產定價錨的角色一度弱化；

3）黃金接連新高后避險屬性弱化，不少時段甚至和風險資產呈現正相關，許是“左手黃金，右手科技”的共識影響了資金行為。

當多數資產價格處于高位，而相關性又出現了新的特征，使得資產組合配置難度加大。我們有些細碎的思考：

第一，AI天量資本開支強化了科技股與新能源、機械設備、有色金屬等板塊的相關性，不排除這些品種可能會“一榮俱榮，一損俱損”。AI投資廣度和深度進一步擴大，帶來對硬件、能源、有色金屬、機械設備等增量需求，提升了相關資產的“AI溢價”。

但若AI投資大幅不及預期，可能帶來“股債商三殺”的局面，潛在對沖資產包括政府債、現金、價格充分調整后的黃金等。

第二，美國降息周期走向尾聲，盈利驅動下，股債相關性或階段性由正轉負；國內股債回歸基本面邏輯，通脹風險有限的環境下負相關或仍是常態。

第三，全球新舊經濟的收斂，有望帶動市場風格由重視銳度轉向均衡，注重新經濟（高勝率）與舊經濟（高賠率）的再平衡。

從中我們對當下的多資產配置有了進一步的理解：

思考一：在當前多主線交織的環境下，更建議基于宏觀風險而非資產的維度進行分散化配置。比如構建對沖AI科技革命、中美經濟增長、地緣秩序重構、債務風險等多重宏觀主線的風險平價組合。

思考二：策略上，或許可以逢低布局高勝率資產賠率改善機會（AI科技、有色金屬、出海鏈），小倉位博弈或適時切換高賠率資產，耐心等待勝率回升（消費、金融、原油、黑色系等）。

主要宏觀風險以及對沖資產

注：表中資產對應改宏觀風險演繹高于/低于預期所對應利好的資產 資料來源：券商研報、華泰研究等

無論如何，已經到來的2026年，機會注定仍將蘊藏在一部分資產中。對個人投資者而言，面對潛在的K型分化，我們的建議依然是：擁抱優質股權投資的大時代，在這個時代中，倉位是核心，配置要均衡。

有能力的投資者自己用工具和具體產品，構建出地區分散、均衡配置、多元資產的投資組合。

沒精力的，就依托專業機構的力量，比如產品形態的多元資產配置解決方案，做好相應的資產配置。

真正的理性，不是在確定性下押注勝負，而是在混沌中做出權衡。大變局時代，唯有配置可抵歲月漫長，2026年，將多元資產配置進行到底。

風險提示

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