視源股份IPO：利潤下滑，員工猝死，“A+H”之路前途未卜

近日，廣州視源電子科技股份有限公司（002841.SZ，下稱“視源股份”）站上社會輿論的風口浪尖。

據報道，公司軟件二部32歲的部門經理倒在“24小時待崗”里。而他的猝死，正值公司準備向港交所二次遞交IPO上市申請之際。

有觀點認為，這場猝死事件背后是一家上市公司在管理倫理、業務結構與財務健康上的三重失衡。

面對盈利壓力，視源股份通過加強費用管控及拓展海外業務尋求突破，但其赴港上市計劃能否成為破局關鍵，仍待市場檢驗。

二級市場方面，公司目前價格在40元/股附近震蕩，較2021年4月創下的歷史高點，已經跌去了近八成。

“隱形冠軍”遭遇盈利陣痛

公開資料顯示，視源股份主營液晶顯示主控板卡和交互智能平板等產品的設計、研發與銷售，涵蓋一系列數字化軟硬件產品、數據管理及智能化應用的綜合解決方案。公司于2017年初在深交所主板上市。

視源股份是全球多個細分市場的“隱形冠軍”。根據弗若斯特沙利文的數據，2024年，公司液晶顯示主控板卡、希沃教育平板、MAXHUB會議平板市場份額分別位居全球或中國第一。

然而，面臨華為、聯想等科技巨頭的競爭，視源股份已經陷入了增長放緩、利潤縮水的經營困局。

2022年至2025年前三季度，視源股份營收分別為209.9億元、201.73億元、224.01億元、180.87億元；同期，公司期間凈利潤分別為21.2億元、14億元、10.36億元、9.82億元；呈現下滑態勢。

受原材料價格波動、主要產品收入結構變動等因素影響，公司毛利率持續承壓。

從細分業務來看，智能終端及應用業務毛利率從2022年的35.6%下降至2025年三季度的25.4%；智能控制部件毛利率則圍繞13%上下波動；而軟件及其他服務的毛利率也從2022年的57.4%大幅下降至2025年前三季度的44.3%。

2025年前三季度，公司的存貨和應收賬款金額分別為37.19億元、6.02億元，同比分別增長35.44%、46.14%，均顯著高于營收增幅。同時，信用減值損失的增長也在進一步擠壓公司盈利空間。

經銷商頻“換血”

視源股份還面臨經銷商頻繁“換血”的問題。

招股書顯示，2022年—2024年，公司被終止關系/不活躍經銷商數量分別為4758家、4332家、5312家，尤其是2024年該項甚至超過了當年新增的經銷商數量。

2022年，公司最大經銷商占經銷商總收入的5.9%，前五大經銷商合計貢獻11.1%。而截至2025年9月30日，最大經銷商占經銷商總收入已高達20.6%，前五大經銷商合計占30.0%。

經銷商數量的波動，也反映出中國教育市場智能終端及應用銷售的動態變化。該等產品的終端用戶以K12學校為主，其采購決策受各自的預算分配及支出周期影響。

鑒于公司產品的生命周期較長，許多經銷商在負責區域內的學校采購結束后數年轉為不活躍狀態。

如何持續發展能夠為公司產品取得學校項目采購訂單的新經銷商，也成了視源股份長期面臨的難題。

此外，據招股書披露，2023年、2024年以及2025年前三季度，公司五大供應商中分別有兩家、兩家及兩家于同年亦為公司客戶。

2022年、2023年、2024年以及2025年9月30日前三季度，公司五大客戶中分別有三家、三家、四家及四家于同年亦為公司供應商。

32歲員工倒在“24小時待崗”里

就在視源股份再闖港股IPO之際，公司32歲員工倒在了“24小時待崗”里。

據報道，2025年11月29日（周六）上午，高廣輝在家中突感身體不適，送醫搶救后被宣告臨床死亡。就醫記錄顯示，死因系呼吸心跳驟停，疑似阿斯綜合征，即心源性腦缺血綜合征，急救病歷中還提及他作為程序員存在經常熬夜、工作強度大的情況。

事件一出，即引發社會廣泛關注。關于員工猝死工傷認定進展、企業加班文化等問題持續發酵。

有觀點認為，這背后是個人悲劇，也折射出視源股份長期以來“低底薪、高績效、無邊界加班”的人力管理機制。

據悉，高廣輝生前擔任公司軟件二部的部門經理，屬于核心研發團隊的中層管理人員，出事前每月底薪僅3000余元，實際到手約1.9萬元。

截至2025年9月30日，視源股份擁有3245名研發人員，占總員工數47.9%。每年研發支出占營收比重穩定在6-7%。

2022年末，公司授權專利為8000余件；到2024年末，這個數字突破了11000件。兩年時間，凈增約3000件，增幅高達37.5%。

某種程度上，這意味著要求研發團隊在資源增速有限的情況下，實現產出的大幅提升。

此外，在營收和人員規模擴張的背景下，社保總額的下降，也反映出公司在人力成本管控上更為精細甚至嚴厲的取向。

但頗為蹊蹺的是，公司財務總監胡利華在2022年至2024年間，稅前年薪連續三年位居所有董事、監事及高級管理人員之首，2024年為342.37萬元。

此外，董事長王洋同年薪酬為115.16萬元，總經理周開琪的薪酬為76.26萬元。

五名最高薪酬人士