增長失速下的跨界焦慮：民爆光電收購廈芝精密，能否解業績近憂？

近日，民爆光電（301362.SZ）披露重大資產重組方案，擬通過現金收購與發行股份相結合的方式收購廈芝精密100%股權（含間接控制江西麥達），正式啟動向PCB產業的跨界轉型。

這場轉型背后，是民爆光電自身主業增長停滯、業績承壓的現實困境，而標的公司在PCB鉆針領域的產能與技術實力、行業競爭格局變化，以及核心原材料價格高企等因素，都讓這場跨界突圍充滿不確定性，民爆光電也成為近期資本市場關注的焦點。

跨界收購引關注，標的公司質地如何？

標的資產的核心競爭力與行業地位，直接決定著民爆光電跨界轉型的底氣。廈芝精密、江西麥達作為此次重組的核心標的，其業務布局與產能實力備受矚目。

公開資料顯示，廈門麥達旗下廈芝精密、江西麥達聚焦微型鉆針的研發生產和銷售，主要產品包括PCB、FPC、IC載板以及AIPCB加工用鎢鋼微鉆，尺寸覆蓋0.09mm至0.35mm，尤其擅長0.20mm以下極小徑微鉆的研發與制造。

標的公司拳頭產品正是高端PCB產業鏈中不可或缺的核心耗材，其中廈芝精密已推出AI服務器專用鉆針。目前，廈芝精密擁有福建廈門、江西鷹潭兩大生產基地，月產能1500萬支左右，后續按照規劃未來兩至三年月產能將突破5000萬支。

據了解，PCB鉆針是PCB鉆孔工序中的核心工具，其品質直接決定了電路板的精度、可靠性與性能上限。招商證券在研報中指出，算力PCB以高多層PCB、高階HDI（高密度互連板）為主，性能要求更高，驅動鉆針量價齊升。

不過機遇背后也暗藏行業瓶頸。有觀點指出，PCB行業未來3至5年確定性高，但總體規模并不大。而鉆針在整個PCB加工耗材中占比非常小，市場規模也不算大。

除此之外，PCB鉆針行業高度集中的市場格局，也給民爆光電的跨界之路增添了不少挑戰。根據弗若斯特沙利文的數據，按照銷售量計算，鼎泰高科（301377.SZ）、中鎢高新（000657.SZ）旗下的深圳金洲精工、日本佑能等全球前五大鉆針生產商合計市場占有率超過75%；其中2024年和2025年上半年，鼎泰高科分別以8.1億支、5億支排名全球第一，市場份額從26.8%增至28.9%。

對比來看，如果廈芝精密以月產能1500萬支來滿產滿銷，其當前年銷售量約1.8億支、半年銷售量約9000萬支，已接近全球第五大PCB鉆針廠商的銷量水平，具備一定的市場競爭力。但業內人士提醒，隨著PCB鉆針市場集中度持續提升，頭部企業正加速整合上下游資源，市場競爭力不斷提升，這或將進一步擠壓中小企業的生存空間，廈芝精密未來能否突圍仍存變數。

券商的觀點也進一步印證了行業競爭的核心邏輯，東吳證券表示，當前具備高長徑比鉆針技術優勢且產能釋放節奏快的鉆針企業，更值得重點關注。其中，鼎泰高科與中鎢高新子公司金洲精工推進高長徑比鉆針產品的研發和批量化，未來在利潤水平更高的高長徑比鉆針市場中有望依托產能優勢搶占市場份額，這也給廈芝精密的技術研發能力提出更高要求。

業績表現則是衡量標的資產質量的核心指標。2024年至2025年，廈芝精密的營業收入分別為1.25億元、1.35億元，凈利潤分別為927.21萬元、1127.37萬元；江西麥達的營業收入分別為2172.02萬元、3326.05萬元，凈利潤分別為264.70萬元、160.84萬元，整體業績呈現穩步增長態勢，但體量相對有限。

反觀PCB行業內的上市公司，已逐步進入業績釋放期。鼎泰高科近日預告其2025年歸母凈利潤約為4.1億至4.6億元，同比預增80.72%至102.76%。與行業頭部企業相比，廈芝精密、江西麥達等公司的業務規模和盈利水平顯然相形見絀。

此外，需要注意的是，鎢粉、鈷等PCB鉆針的核心原材料價格持續走高。2025年，鎢價漲幅超200%，2026年1月鎢粉價格逼近120萬元，站上歷史新高；鈷價也從2025年1月初的16.9萬元/噸漲至12月底的45.28萬元/噸，漲幅接近170%。

綜合來看，如果下游需求不及預期、原材料價格持續走高、市場競爭加劇等風險集中釋放，即便如期收購廈芝精密、江西麥達，民爆光電能否抓住這波PCB周期紅利，仍面臨諸多考驗。

主業增長停滯，業績承壓明顯

民爆光電急于跨界切入PCB賽道，背后是其主業增長停滯、業績承壓的現實困境，相較于標的公司面臨的行業考驗，這家深耕LED照明領域的企業，自身主業的發展瓶頸更為突出，跨界轉型更像是一場迫切的“破局之戰”。

公開資料顯示，民爆光電目前的主營業務是LED照明燈具產品的研發生產和銷售，主要通過ODM模式為境外區域品牌商和工程商提供商業照明、工業照明及特種照明等。

自2023年8月登陸創業板以來，民爆光電陷入了增長停滯的困局。2023年、2024年，民爆光電實現營業收入分別為15.29億元、16.61億元，分別同比增長4.34%、7.35%；同期的歸母凈利潤分別為2.3億元、2.31億元，分別同比變動-6.22%、0.17%。2025年前三季度，民爆光電實現營收12.30億元，同比下降0.04%；歸母凈利潤為1.50億元，同比下降19.75%。

在這期間，民爆光電扣非歸母凈利潤持續走低，分別同比下降3.5%、4.74%、18.97%；該公司毛利率也從2023年的32.89%持續下滑至30.16%、28.42%。

從業績預期來看，民爆光電對未來兩年的增長前景也較為謹慎。該公司2025年12月初發布的2025年限制性股票激勵計劃（草案）給出公司業績考核目標顯示，2026年營收不低于2023年至2025年三年平均值且不低于2025年營收，2027年則不低于2023年至2025年三年營收平均值的105%。很顯然，這樣的業績預期很難打動投資者。

事實上，民爆光電并不是沒有努力過，該公司曾在去年11月的業績說明會上明確表示，做大商業照明、做強工業照明及做專特種照明。其中，商業照明和工業照明去年上半年的毛利率均有所下滑，而特種照明業務收入占比較小。

在此之前，民爆光電還調減了原IPO募投項目“LED照明燈具自動化擴產項目”的4.5億元用于建設新項目“LED工業照明及特種照明燈具生產基地建設項目”和“越南LED照明燈具生產基地建設項目”。雖然對該業務抱有較高期待，但收效甚微。2025年前三季度，特種照明業務收入實現50%的增長，但營收占比僅為7.1%，難以對整體業績形成支撐作用。

接下來，能否完成從LED照明到PCB的平穩過渡，讓我們拭目以待。