賽英電子股權(quán)集中，毛利率下滑，前五大供應(yīng)商現(xiàn)數(shù)人參保

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

江陰市賽英電子股份有限公司（簡稱:賽英電子）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過1,080萬股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)）。公司及主承銷商將根據(jù)具體發(fā)行情況擇機(jī)采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過162萬股（含本數(shù)）。

公司擬投入募集資金2.7億元，用于功率半導(dǎo)體模塊散熱基板新建生產(chǎn)基地及產(chǎn)能提升項(xiàng)目、新建研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。本次募投項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司將新增1,200萬片平底型封裝散熱基板與600萬片針齒型封裝散熱基板產(chǎn)能；同時，項(xiàng)目竣工后的每年需要新增折舊攤銷1,212.26萬元。

實(shí)控人系夫妻及女兒女婿四人控股近8成，IPO前兩股東套現(xiàn)近5000萬元；2022年-2024年毛利率下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)；供應(yīng)商、客戶集中度均較高，現(xiàn)個位數(shù)參保前五大供應(yīng)商；應(yīng)收賬款攀升，存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值。

實(shí)控人系夫妻及女兒女婿四人控股近8成，IPO前兩股東套現(xiàn)近5000萬元

截至招股說明書簽署日，陳國賢直接持有公司33.94%的股份，陳國賢配偶秦靜直接持有公司20.00%股份，陳國賢與秦靜之女陳蓓璐直接持有公司4.63%股份，陳蓓璐配偶陳強(qiáng)直接持有公司2.78%股份，陳蓓璐與陳強(qiáng)通過分別持有賽英投資42.50%、25.00%的份額且陳蓓璐為賽英投資執(zhí)行事務(wù)合伙人而間接控制公司18.52%的表決權(quán)，四人合計(jì)控制公司79.87%表決權(quán)，故公司控股股東、實(shí)際控制人為陳國賢、秦靜、陳蓓璐和陳強(qiáng)。

截至招股說明書簽署日，陳國賢擔(dān)任公司董事長，秦靜、陳蓓璐擔(dān)任公司董事，陳強(qiáng)擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理。為進(jìn)一步維持公司控股權(quán)穩(wěn)定，推動公司現(xiàn)代化治理機(jī)制，2022年1月1日，陳國賢、秦靜、陳蓓璐和陳強(qiáng)簽署一致行動人協(xié)議。

2024年11月4日，毅達(dá)玉澄、中小貳號、進(jìn)取三期、進(jìn)取四期、江陰金投、江陰聯(lián)投分別以貨幣認(rèn)購公司新增的注冊資本61萬元、59萬元、23.45萬元、16.55萬元、40萬元、40萬元，增資價格均為25元/股。

陳國賢將增資前持有公司2.14%的股份（對應(yīng)增資前注冊資本64.13萬元）以1,475萬元轉(zhuǎn)讓給中小貳號，將增資前持有公司2.21%的股份（對應(yīng)增資前注冊資本66.30萬元）以1,525萬元轉(zhuǎn)讓給毅達(dá)玉澄；余亞平將增資前持有公司1.76%的股份（對應(yīng)增資前注冊資本52.77萬元）以1,213.71萬元轉(zhuǎn)讓給進(jìn)取三期，將增資前持有公司1.24%的股份（對應(yīng)增資前注冊資本37.23萬元）以856.29萬元轉(zhuǎn)讓給進(jìn)取四期。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，兩人合計(jì)套現(xiàn)近5000萬元之多，公司稱原股東余亞平因個人的資金安排等因素?cái)M轉(zhuǎn)讓其所持的公司股權(quán)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，截至2025年8月31日，東吳證券全資子公司東吳創(chuàng)新資本管理有限責(zé)任公司直接持有進(jìn)取三期11.8483%的份額；東吳證券及其全資子公司東吳創(chuàng)新資本管理有限責(zé)任公司分別持有蘇州資產(chǎn)投資管理集團(tuán)有限公司12.4655%、22.9843%出資額，蘇州資產(chǎn)投資管理集團(tuán)有限公司持有蘇州資產(chǎn)管理有限公司55.5713%出資額，蘇州資產(chǎn)管理有限公司持有進(jìn)取三期11.8483%份額；東吳證券合計(jì)間接持有進(jìn)取三期14.1824%份額。類似的東吳證券合計(jì)間接持有進(jìn)取四期2.2803%份額，截至2025年8月31日，東吳證券合計(jì)間接持有公司0.3715%股份。

國發(fā)集團(tuán)合計(jì)間接持有進(jìn)取三期5.5415%份額及合計(jì)間接持有進(jìn)取四期4.4876%份額；截至2025年8月31日，國發(fā)集團(tuán)合計(jì)間接持有公司0.2048%股份，國發(fā)集團(tuán)為東吳證券控股股東及實(shí)際控制人。保薦機(jī)構(gòu)與賽英電子于2025年6月16日簽署了《保薦協(xié)議》，進(jìn)取三期、進(jìn)取四期入股賽英電子成為公司股東發(fā)生在2024年12月。

2022年9月20日，公司向股東分配1,500.00萬元的現(xiàn)金股利；2024年8月26日，公司向股東分配1,500.00萬元的現(xiàn)金股利，兩次分紅合計(jì)3000萬元。而此次公司募資同等的3000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

2022年-2024年毛利率下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)

賽英電子是專業(yè)從事陶瓷管殼和封裝散熱基板等功率半導(dǎo)體器件關(guān)鍵部件研發(fā)、制造和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于晶閘管、IGBT和IGCT等功率半導(dǎo)體器件，應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋發(fā)電、輸電、變電、配電、用電等電力系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈，在特高壓輸變電、新能源發(fā)電、工業(yè)控制、新能源汽車、智算中心、軌道交通等領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，市場前景廣闊。

2022年-2025年1-6月，賽英電子營業(yè)收入分別為2.19億元、3.206億元、4.573億元和2.889億元，凈利潤分別為4392.18萬元、5506.83萬元、7390.15萬元和4386.58萬元。

公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.6億元-5.9億元，較上年同期增長22.47%-29.03%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為8,500萬元-9,000萬元，較上年同期增長15.02%-21.78%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為8,400-8,900萬元，較上年同期增長13.95%-20.73%，主要原因系2025年公司主要客戶需求旺盛，銷量較上年有所增長所致。

報(bào)告期各期，賽英電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,370.44萬元、1,720.43萬元、-772.26萬元和-748.86萬元，低于各期凈利潤較多，主要原因?yàn)椋汗緲I(yè)務(wù)處于快速增長期，對部分客戶的貨款期末尚處于信用期內(nèi)，暫未回款；同時，公司的主要原材料系銅材等大宗金屬材料，通常信用期較短，亦短于公司對客戶的信用期，使得經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較低。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品可分為陶瓷管殼、封裝散熱基板兩大類。報(bào)告期內(nèi)，公司電網(wǎng)領(lǐng)域產(chǎn)品主要為陶瓷管殼及配件，主要應(yīng)用于晶閘管、壓接式IGBT等功率半導(dǎo)體器件，最終應(yīng)用于電網(wǎng)領(lǐng)域。受電網(wǎng)項(xiàng)目招標(biāo)工作進(jìn)程、存續(xù)電網(wǎng)項(xiàng)目數(shù)量、客戶中標(biāo)情況等因素影響，2023年公司電網(wǎng)領(lǐng)域陶瓷管殼及配件銷售規(guī)模有所下降。

報(bào)告期內(nèi)賽英電子散熱基板業(yè)務(wù)持續(xù)增長，下游主要涉及工業(yè)控制、車規(guī)產(chǎn)品、光伏等領(lǐng)域，在新能源汽車、光伏逆變器等領(lǐng)域，IGBT產(chǎn)品國產(chǎn)化率快速提升。

報(bào)告期內(nèi)，賽英電子主營業(yè)務(wù)毛利率分別為33.02%、31.36%、30.09%和31.53%，可比公司毛利率均值分別為33.43%、31.51%、26.71%和23.38%。報(bào)告期內(nèi)，公司其他業(yè)務(wù)毛利率分別為11.05%、0.56%、2.55%和1.62%，主要受邊角余料及報(bào)廢品的毛利率較低影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用主要為職工薪酬、直接投入等，分別為831.15萬元、1,027.74萬元、1,446.00萬元和1,091.29萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為3.80%、3.21%、3.16%和3.78%。公司研發(fā)費(fèi)用占比低于同行業(yè)上市公司的平均水平5.49%、5.74%、6.42%和4.51%。

截至報(bào)告期末，賽英電子有研發(fā)人員20人，占員工總數(shù)183人的10.93%，銷售人員僅6占3.28%；從員工學(xué)歷上看，公司本科及以上學(xué)歷24人，僅13.11%；專科學(xué)歷有24人，占13.11%；大部分是專科以下學(xué)歷135人，占比73.77%；公司員工學(xué)歷普遍較低。

供應(yīng)商、客戶集中度均較高，現(xiàn)個位數(shù)參保前五大供應(yīng)商

賽英電子產(chǎn)品的主要原材料為銅材，銅材價格變動是公司生產(chǎn)成本變化的主要因素之一，報(bào)告期內(nèi)，銅材平均采購價格分別為6.57萬元/噸、6.54萬元/噸、7.16萬元/噸和7.36萬元/噸，總體呈上升趨勢。隨著公司銷售收入的增加，銅材消耗量也逐年增加。如果未來銅材價格持續(xù)大幅波動，將直接影響公司的生產(chǎn)成本，從而影響公司的利潤。

報(bào)告期內(nèi)，賽英電子向前五大供應(yīng)商的采購金額分別為1.056億元、1.907億元、2.805億元和1.659億元，占采購總額的比例分別為71.45%、85.63%、82.21%和81.01%，供應(yīng)商集中度較高。其中常州市明聯(lián)物資有限公司常年的參保人數(shù)僅為5人-7人；江陰市匯洲銅業(yè)有限公司常年為公司第五大供應(yīng)商，成立于2007年參保人數(shù)迄今僅1人。

賽英電子主要客戶中車時代、客戶A、英飛凌、日立能源、斯達(dá)半導(dǎo)、宏微科技等均為功率半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，規(guī)模較大。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為90.50%、82.22%、80.92%和79.46%，客戶集中度較高。

宏微科技為2021年9月上交所科創(chuàng)板上市的企業(yè)，證券代碼為688711，據(jù)賽英電子的招股書顯示，此客戶報(bào)告期分列第三大和第四大客戶，報(bào)告期向公司采購2,741.28萬元、3,612.16萬元、3,181.20萬元和1,983.15萬元，占比分別為12.52%、11.27%、6.96%和6.86%。賽英電子未進(jìn)入客戶的前五大供應(yīng)商行列了。公開環(huán)保資料顯示，宏微科技2026年進(jìn)行了一次違法違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目的反饋。

報(bào)告期內(nèi)，賽英電子對中車時代的銷售金額分別為9,326.99萬元、1.092億元、1.866億元和9,803.32萬元，對客戶A的銷售金額分別為0萬元、7,394.57萬元、8,505.82萬元和5,501.47萬元，2022年至2024年均呈快速增加趨勢，主要系受益于封裝散熱基板等業(yè)務(wù)處于景氣周期，客戶需求旺盛，公司對客戶銷售迅速增加導(dǎo)致的。

值得權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意的是，金田股份為賽英電子2022年第三大、2023年-2025年1-6月第一大供應(yīng)商，公司向其采購金額分別為2047.50萬元、1.078億元、1.613億元和8710.89萬元；同時金田股份為公司2024年和2025年1-6月第五大客戶，公司向其銷售金額分別為2093.07萬元和1189.63萬元。

應(yīng)收賬款攀升，存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值

報(bào)告期各期末，賽英電子應(yīng)收賬款余額分別為6,091.50萬元、8,780.59萬元、1.328億元和1.413億元，占各期營業(yè)收入比重分別為27.82%、27.39%、29.05%和48.92%。隨著公司收入規(guī)模的持續(xù)增長，公司應(yīng)收款項(xiàng)可能進(jìn)一步上升。

報(bào)告期各期末，賽英電子存貨賬面價值分別為7,040.34萬元、7,805.25萬元、1.034億元和1.042億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為37.74%、34.72%、28.17%和25.33%，金額較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系低于菲高科技與黃山谷捷，具體原因?yàn)椋汗景ㄌ沾晒軞ぜ胺庋b散熱基板兩類主要業(yè)務(wù)，材料及產(chǎn)品種類相對較多；同時，公司陶瓷管殼的工序流程亦長于黃山谷捷及菲高科技，綜合使得原材料、在產(chǎn)品及半成品等的金額亦相對較高。

報(bào)告期內(nèi)，賽英電子受到的行政處罰如下：2023年6月7日，因賽英電子未根據(jù)危險化學(xué)品的種類和危險特性在作業(yè)場所設(shè)置相關(guān)安全設(shè)施設(shè)備、未在生產(chǎn)經(jīng)營場所設(shè)置明顯的安全警示標(biāo)志，以及未在水處理沉淀池設(shè)置有限空間安全警示標(biāo)志，江陰市應(yīng)急管理局作出“（蘇錫澄）應(yīng)急罰[2023]D-13號”《行政處罰決定書》，決定對賽英電子處以罰款共計(jì)人民幣8萬元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。