遠慮而近憂

金融學(xué)里最有意思的模型，莫過于伯南克的“自我實現(xiàn)的預(yù)期”——這位在2008年金融危機中力挽狂瀾的美聯(lián)儲前主席，深諳市場預(yù)期如何塑造現(xiàn)實。

沃什還未正式上任，市場已經(jīng)開始捕風(fēng)捉影，根據(jù)他過往的言論和行動，“鷹派”的標簽就這樣貼在了他身上——

2026年1月30日，特朗普提名沃什成為新任美聯(lián)儲主席的話音未落，資本市場已經(jīng)掀起了一場巨大的“去風(fēng)險化”運動：白銀單日跳水39.2%，黃金暴跌16.5%，均創(chuàng)下近半個世紀最大的單日跌幅。

盡管在此刻——美聯(lián)儲實際的降息預(yù)期并沒有大幅調(diào)整。根據(jù)周五芝加哥商品交易所（CME）的聯(lián)邦基金利率預(yù)測數(shù)據(jù)，3月降息的概率幾乎沒有變化，年底12月的降息預(yù)期變動也不大——利率維持在3%以上的所有情形概率僅下降了約6%。但人類是敘事的動物，對害怕和恐懼有著本能的傳染性。在捕風(fēng)捉影的情緒驅(qū)動下，市場選擇“寧可信其有”，先跑為敬。這種恐慌在歐美周五日盤和中國周五夜盤中不斷發(fā)酵，越演越烈。

當然，從更深的層面來說，沃什的提名只不過是導(dǎo)火索——之前的貴金屬市場已經(jīng)漲得太猛，市場情緒在前期價格快速飆升中已經(jīng)達到了極度脆弱的狀態(tài)。就連黃金也交易出了加密貨幣的瘋狂味道（確實也有幣圈資金的增量推動）。周內(nèi)金價突破5000美元后，迅速沖上5600美元的歷史高位，即使下半周大跌后，整周跌幅算起來其實僅2.1%。技術(shù)指標已經(jīng)亮起紅燈：黃金14天相對強弱指標RSI在1月中旬就突破了70的超買臨界點，1月28日沖破90——這是本世紀以來的首次。黃金ETF、衍生品、量化、幣圈投資者等追漲動量交易資金的大量涌入，高杠桿和擁擠的過度投機持倉結(jié)構(gòu)，讓市場變得更加脆弱，任何稍微大一點的意外都可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

只不過，1月30號這天，恰好是沃什而已。

圖. 近期金屬走勢（香帥工作室測算）

那么令市場擔(dān)憂的沃什，究竟是怎樣的呢？

三句話：

1.鷹派標簽下，可能是一個被誤讀的沃什；

2.縮表也不是資產(chǎn)末日；

3.沃什成為美聯(lián)儲主席，仍待時日。

先看第一條——鷹派標簽。

市場給沃什貼上鷹派標簽，主要源于他對美聯(lián)儲擴表政策的嚴厲批評，還包括一些短期政策決策批評——例如2018年末市場動蕩時美聯(lián)儲仍持續(xù)推進量化緊縮（QT）并加息，以及2024年9月一次性降息50個基點。

但正如德魯肯米勒所評論的：“將沃什定位為總是鷹派的人是不正確的。”

沃什一直對美聯(lián)儲在過去約15年里，美聯(lián)儲積極動用資產(chǎn)負債表的做法持批評態(tài)度，這是使他被貼上了鷹派的標簽的重要原因。

但需要注意的是，他并非一味反對量化寬松——他支持美聯(lián)儲為應(yīng)對2008年全球金融危機最初采取的量化寬松措施，認為那是必要且及時的救市之舉。他真正擔(dān)憂的，是后續(xù)的量化寬松計劃。沃什警告稱，持續(xù)的量化寬松可能推高通脹和金融穩(wěn)定風(fēng)險，并使美聯(lián)儲偏離其核心職責(zé)，轉(zhuǎn)向可能扭曲市場信號的信貸分配政策。正如他坦言：“我在2010年夏秋兩季——當時經(jīng)濟已經(jīng)強勁增長，金融體系趨于穩(wěn)定——非常擔(dān)心購買更多國債的決定，會讓美聯(lián)儲卷入混亂的財政政策政治漩渦。不久后，第二輪量化寬松政策宣布。我不同意這一決定，并在隨后不久辭去了美聯(lián)儲的職務(wù)。”

有一個細節(jié)值得玩味。盡管沃什在2010年11月的FOMC會議上對QE2提出異議，但他最終并未投下反對票。他強調(diào)，自己更傾向于展現(xiàn)委員會對時任主席伯南克啟動新一輪量化寬松決策的共識與支持——觀點與投票并不完全一致，恰恰體現(xiàn)了他作為決策者的成熟。

再看市場最憂慮的“縮表”——

我們需要考慮幾個關(guān)鍵因素：一個偏好降息的總統(tǒng)、中期選舉的時間表，以及新主席的上任時間線。

千萬不要忘記，沃什是由一位極力主張大幅降息的總統(tǒng)提名的——特朗普總統(tǒng)最近再次提出應(yīng)將利率降低數(shù)個百分點的主張，這個背景是沃什未來的政策立場的一個重要約束條件。

但是，在縮表問題上，沃什確實可能找到志同道合者。他長期以來主張美聯(lián)儲應(yīng)該縮減膨脹的資產(chǎn)負債表，而這個觀點也在FOMC內(nèi)部，并非孤立的聲音。但這里有一個認知誤區(qū)：縮表并不等同于必然的鷹派立場。事實上，資產(chǎn)負債表規(guī)模與利率水平之間的關(guān)系遠比這種簡單對應(yīng)復(fù)雜。回看2024年末美聯(lián)儲的實際操作就能發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債表一邊溫和收縮，一邊開啟降息周期，這是完全可以做到的。這兩個政策工具完全可以各行其道，也完全可以同時展現(xiàn)寬松立場和提供充裕的流動性，一切都是幅度問題。所以，縮表并不是資產(chǎn)的末日。

另外，沃什身上有一個獨特的標簽值得關(guān)注：他是一位對科技創(chuàng)新抱有特殊偏好的央行官員，這可能為額外的降息可能性，開辟一條新路徑。如果人工智能浪潮真的推動生產(chǎn)率實質(zhì)性躍升，經(jīng)濟就有可能在不引發(fā)通脹的情況下實現(xiàn)更快增長。這種情景讓人想起格林斯潘時代的黃金歲月——那時技術(shù)革命帶來的生產(chǎn)力紅利，讓美聯(lián)儲得以在保持經(jīng)濟擴張的同時維持物價穩(wěn)定。沃什對技術(shù)進步的信仰，或許會讓他更愿意在看到生產(chǎn)力改善的跡象時率先倡導(dǎo)降息。這種基于供給側(cè)改善而非需求疲軟的降息邏輯，沃什的科技偏好可能成為協(xié)調(diào)政治壓力與貨幣政策獨立性之間矛盾的重要紐帶。

但目前看，美聯(lián)儲委員會的決策機制意味著，沃什即便坐上主席位置，手中也只握有一票表決權(quán)。最近FOMC暫停1月降息的決定已經(jīng)釋放出明確信號——委員會整體對進一步放松貨幣政策持謹慎態(tài)度。通脹已經(jīng)連續(xù)五年遠超目標水平，總統(tǒng)又在公開場合屢次施壓要求降息。一個剛上任的主席在委員會內(nèi)部意見分歧的情況下，不可能僅憑一己之力改變政策方向。而在這種環(huán)境下，沃什必須證明自己能夠抵御政治壓力，堅守通脹目標。所以，即使在6月權(quán)力交接后，短期內(nèi)也不太可能立即出現(xiàn)政策急轉(zhuǎn)彎。

最后，現(xiàn)在才2月份，沃什坐上聯(lián)儲主席位置仍需時日。

在司法部向鮑威爾發(fā)出傳票之后，共和黨參議員蒂利斯公開承諾，在相關(guān)法律爭議徹底解決之前，參議院銀行委員會不會推進任何美聯(lián)儲提名人選的表決程序。他周末再次重申了這一立場，盡管他個人表示支持沃什的提名。更值得關(guān)注的是，這些法律糾葛也許可能產(chǎn)生一個意想不到的結(jié)果：鮑威爾即便在5月主席任期到期后，仍有可能以理事身份繼續(xù)留任，目前法律進展確實增加了這種可能性。

幾個維度信息梳理下來，我們覺得，目前市場對沃什鷹派形象的理解，存在著明顯的過度解讀和簡單化。

一個朋友說，一顆炸彈下去，一定會浮出很多尸體——貴金屬價格這么大的震蕩，會有不少余震，暫時避避風(fēng)頭，是當下的理性選擇。但市場的過度反應(yīng)，往往也會孕育新的機會。

畢竟，金錢永不眠。

市場從來都是在恐懼與貪婪間擺動。