亞洲第一個倒下的國家即將出現，曾比肩中國，如今在走日本的老路

黑馬騰飛耀亞洲

越南從上世紀末就開始搞改革，2007年加入世貿組織后，政策大門敞開，簽了不少貿易協定，關稅降下來，出口導向的路子走得順。勞動力便宜是最大賣點，2015年前平均工資就中國三分之一，企業一看這成本低，效率還行，趕緊把工廠搬過去。

韓國三星從2008年投錢，2010年在北寧省建大廠，后來干脆關了中國的一些生產線，轉到越南組裝手機。到2025年，三星在那邊砸了232億美元，全球一半手機產能都擱那兒，出口占越南總出口10%多。

英特爾也跟風，2010年在胡志明市搞了個全球最大封裝測試廠，投了15億美元。中國企業也沒閑著，提供供應鏈配套。地理位置好，靠近東南亞，海運方便，人口年輕，25歲以下勞動力一半以上，外資覺得這是投資好地方。

經濟增長那叫一個穩，從2020到2025年，GDP年均超6%，2022年沖到8.02%，2024年7.09%，2025年又回8.02%。上半年外資到位136億美元，比去年多8.4%，總吸引241億美元，增27.3%。東南亞里，越南增速拔尖，全球也排得上號。

制造業和服務業拉動大頭，出口強勁，上半年總額漲14.4%，計算機電子產品跳42%。其實呢，這得益于全球產業鏈轉移，中美貿易摩擦讓不少企業找備胎，越南正好接盤。

農林漁業出口也創紀錄，2025年全年超預期。公共投資占GDP近7.5%，從2012年最高。這模式看著眼熟，跟中國早期吸引外資差不多，但越南規模小，依賴外來資金重，本土企業多做低端活兒。

危機潛伏暗涌潮

可好景不長，問題從2022年冒頭。美國聯儲加息，美債收益率升，全球錢回流，越南外資大撤。869萬億越南盾跑路，對新興經濟體打擊大。股市拋售，越南盾貶值，從年初2.25萬比1美元跌到年底2.48萬，超10%。

進口貴了，企業多付錢買原料，出口利潤薄，勞動密集型產業吃虧。基礎設施落后，電力不穩，工廠常斷電，生產配套弱，跟中國比不了。外資發現技術訂單難接，效率低，優勢削減。通脹推物價漲，房地產泡沫顯，金融體系出危機，投資者止損先跑。

房地產崩得狠，2020到2022年房價飆，信貸緊后銷售跌30%，1200個項目爛尾，資金800萬億越南盾。張美蘭的萬盛集團爆雷，從西貢商業銀行提巨款，2022年曝光，2024年4月判死刑，12月上訴駁回。債券市場崩，銀行壞賬多，企業關門潮，2022年20萬家倒閉，新注冊不足一半。

外資撤離加劇，2024年凈流出32億美元，24年來最大。制造業占FDI57%，但電力短缺、基建跟不上，罷工潮、工資漲，競爭力弱。

出口對美順差超1000億美元，美國第三大赤字來源，特朗普2.0政策限赤字，越南部分品類可能挨關稅。2025年8月對美出口降2%，紡織、木材、機械受沖擊。

這跟日本80年代挺像。1985年廣場協議，五國干預外匯，美元貶，日元升108%。出口企業慘，產品價從100日元到200，訂單丟。企業海外擴張，國內空心化。90年代股市地產泡沫破，日本經濟停滯。越南外資依賴高，出口導向強，貨幣貶雖反向，但資金外流、泡沫風險一樣。

本土供應商在三星鏈里幾乎零，多靠韓國中國企業。研發投少，技術薄，全球波動緩沖小。公共投資撥付慢，2025年12月只69.6%。財政赤字上限調4%到4.5%，2026年預算1100萬億越南盾，占GDP近9%。但行政問題根深，部委合并、權力下放難解。

前路坎坷需警覺

越南要不改路子，可能像日本長停滯。日本有完整鏈緩沖，越南外資主導，本土低端。全球貿易放緩，2026年沖擊直接。基礎設施瓶頸、綜合人力成本待解，公共投資為100%撥付。

專家警告，不育本土產業，依賴過重，下波動致命。2026年GDP預測6.1%，2027年6.5%。公共債務低，給空間，但需高效投資，解基建，就業創。綠色經濟、人力提升、貿易多元是動力。否則，從高速轉停滯，成亞洲首個下滑國。

刺激政策試水，但寬松脹大，緊縮資流出。像日本困境。中國鏈完整、內需大，越南市場小，抗風險弱。結構性改革要，改善營商，提升人力數字結合，吸引高質量FDI。出口拓中東、非洲、拉美、印度。行政審批改、基建投、貿易多元關鍵。

2026年目標10%，具挑戰，但非不可能。ADB預測2025年6.7%，UOB7.5%，WB5.8%，IMF5.4%。2026年ADB6%，WB6.1%，IMF4%，OECD6.2%。貿易保護、地緣政治、能源價、中國地產疲軟是風險。美中增長緩、歐洲中東沖突持續。匯率貶3.4%，外部需求弱。

越南需加強稅管，海關數據共享，防轉移定價、逃稅、貿易欺詐。減免稅延緩繳，幫企業和民。稅收調平衡收入支持。銀行業穩宏觀，貨幣政策主動，配合財政控脹支增長。信貸2025年19%，2026年15%。PMI53，領先新興。出口17%，FDI276億美元高。

公共投305億美元，83.7%目標。VN指數近歷史高，大公司漲。消費板塊強，零售9.8%。通脹3.3%控。FTSE分類2026年9月，帶資本流。68號通知實施，富時升級新興，50-60億美元流入。2026-2027年MSCI新興，加大配置。

但貿易摩擦、聯儲降息慢、匯率壓是風險。美國轉運稅、投資緊。越南韌性顯，2025年8%超印尼泰國菲律賓美中。長遠看，改革連貫，公共投快，法律完善私營數字經濟。國際評價高，宏觀基礎信心增。邁新周期，銀行業支柱，助推快可持續。