徠卡相機(jī)，要賣(mài)了

又一知名品牌要賣(mài)身了。

近期，奧地利投資公司ACM與私募巨頭黑石集團(tuán)正在考慮出售徠卡相機(jī)的控股權(quán)，整體估值約10-12億歐元(83-100億元)，最終價(jià)格仍可能隨買(mǎi)方競(jìng)價(jià)而浮動(dòng)。

出售消息傳出，潛在買(mǎi)家名單立即成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)彭博社報(bào)道，多家投資機(jī)構(gòu)已表現(xiàn)出興趣，其中包括亞洲私募投資機(jī)構(gòu)HSG、瑞典私募公司Altor Equity Partners及亞洲光學(xué)集團(tuán)等。這也是繼大疆收購(gòu)哈蘇之后，中國(guó)資本再次涉足高端相機(jī)品牌。

2015年，大疆首次對(duì)瑞典相機(jī)品牌哈蘇進(jìn)行戰(zhàn)略投資；2017年，大疆進(jìn)一步增持股份至75%，成為絕對(duì)控股股東，總投資約1.6億元人民幣。大疆與哈蘇的合作被視為一次相機(jī)領(lǐng)域跨國(guó)并購(gòu)樣本——大疆獲得頂尖影像技術(shù)，哈蘇則得到資金與工程支持。

在科技和消費(fèi)品領(lǐng)域有著豐富經(jīng)驗(yàn)的瑞典私募公司Altor Equity Partners也出現(xiàn)在潛在買(mǎi)家名單中，其參與競(jìng)購(gòu)反映了歐洲資本對(duì)徠卡品牌價(jià)值的認(rèn)可。

此外，亞洲光學(xué)集團(tuán)、德國(guó)光學(xué)巨頭蔡司同樣對(duì)徠卡表現(xiàn)出興趣。這類(lèi)企業(yè)看中的可能是徠卡在精密光學(xué)領(lǐng)域的技術(shù)積累和品牌溢價(jià)，希望將徠卡的光學(xué)技術(shù)融入自身產(chǎn)品線。

盡管潛在買(mǎi)家眾多，談判仍處于早期階段。

百年品牌的沉浮

1849年的德國(guó)威茲勒，一位名叫卡爾·凱爾納的工程師創(chuàng)立了一家“光學(xué)研究所”，專(zhuān)注于生產(chǎn)眼鏡、顯微鏡和望遠(yuǎn)鏡。這家最初專(zhuān)注于精密光學(xué)的工作室，便是徠卡的前身。

歷史的選擇往往充滿(mǎn)偶然與必然。1913年，奧斯卡·巴納克設(shè)計(jì)出世界上第一臺(tái)35mm相機(jī)原型Ur-Leica，這一創(chuàng)新徹底改變了攝影的歷史軌跡。1925年，徠卡I型相機(jī)正式量產(chǎn)，它小巧便攜，開(kāi)啟了大眾攝影的新時(shí)代。

第二次世界大戰(zhàn)期間，隨軍記者用徠卡相機(jī)記錄了無(wú)數(shù)歷史瞬間。從卡蒂埃-布列松的“決定性瞬間”到羅伯特·卡帕的戰(zhàn)地?cái)z影，再到阿爾弗雷德·艾森施泰特的“勝利之吻”，徠卡幾乎見(jiàn)證了整個(gè)20世紀(jì)的視覺(jué)歷史。

然而，隨著數(shù)碼影像時(shí)代的到來(lái)，和前一陣傳出破產(chǎn)傳聞的柯達(dá)膠卷一樣，這家百年老店也經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型陣痛。

21世紀(jì)初，面對(duì)佳能、尼康等日系廠商在數(shù)碼單反領(lǐng)域的迅猛攻勢(shì)，徠卡因反應(yīng)遲緩、產(chǎn)品線單一且定價(jià)高昂而陷入被動(dòng)。其遲至2004年才推出的首款數(shù)碼旁軸相機(jī)M8，又因技術(shù)缺陷遭遇市場(chǎng)挫折，公司財(cái)務(wù)狀況急劇惡化。

法國(guó)奢侈品巨頭愛(ài)馬仕雖然于2000年一度入股，但未能挽救其頹勢(shì)。2004年，徠卡陷入經(jīng)營(yíng)困境，瀕臨破產(chǎn)邊緣。

2005年，考夫曼家族以約6500萬(wàn)歐元收購(gòu)了徠卡相機(jī)的多數(shù)股權(quán)。考夫曼家族的注資不僅給徠卡帶來(lái)了流動(dòng)性，更開(kāi)啟了品牌向數(shù)碼化轉(zhuǎn)型的新篇章。

與常見(jiàn)的財(cái)務(wù)投資不同，考夫曼是一位長(zhǎng)期主義者。他曾表示，他為徠卡制定的是“長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)”，而他個(gè)人對(duì)“長(zhǎng)期”的定義是100年。這體現(xiàn)了家族將徠卡視為一項(xiàng)文化和品牌遺產(chǎn)來(lái)守護(hù)的愿景。

六年后，全球私募巨頭黑石集團(tuán)以約1.3億歐元收購(gòu)了徠卡44%的股權(quán)，此時(shí)徠卡整體估值已達(dá)2.78億歐元。黑石利用其全球資源，給徠卡注入了新的活力，使其從一家“德國(guó)手工作坊”向“全球奢侈品牌”轉(zhuǎn)型。

事實(shí)上，徠卡相機(jī)業(yè)務(wù)早在1996年就已上市。但上市并未能從根本上解決其轉(zhuǎn)型難題，股價(jià)長(zhǎng)期低迷，市值縮水，最終為后來(lái)的私有化埋下伏筆。隨后在2012年，考夫曼和黑石雙方聯(lián)手將徠卡從法蘭克福證券交易所私有化退市。

徠卡背后的黑石“煉金術(shù)”

2011年，當(dāng)黑石集團(tuán)斥資約1.3億歐元入股德國(guó)百年相機(jī)品牌徠卡時(shí)，這家深陷數(shù)碼轉(zhuǎn)型危機(jī)的老牌企業(yè)年?duì)I收僅3億歐元，部分機(jī)型甚至“每臺(tái)銷(xiāo)售倒貼500歐元”。

從瀕臨破產(chǎn)到奢侈品化重生，徠卡的轉(zhuǎn)身是黑石“買(mǎi)入、修復(fù)、賣(mài)出”投資模式的又一典型案例。這套模式曾重塑了希爾頓、Motel 6等傳統(tǒng)品牌。

黑石能夠?qū)掖纬晒?shí)施“煉金術(shù)”，源于其獨(dú)特的投資風(fēng)格、強(qiáng)悍的執(zhí)行手段及無(wú)與倫比的全球資源網(wǎng)絡(luò)，拿徠卡來(lái)說(shuō)：

黑石徹底放棄了讓徠卡在性?xún)r(jià)比上與日本品牌競(jìng)爭(zhēng)的思路，轉(zhuǎn)而將其塑造為“光學(xué)界的愛(ài)馬仕”。它在全球核心城市倫敦、巴黎、東京、舊金山開(kāi)設(shè)奢華旗艦店，裝修風(fēng)格直接對(duì)標(biāo)頂級(jí)奢侈品，并將聯(lián)名款與限量版作為常規(guī)操作。徠卡也借此重塑了品牌定位。

面對(duì)智能手機(jī)對(duì)傳統(tǒng)相機(jī)市場(chǎng)的擠壓，黑石為徠卡開(kāi)辟了第二條增長(zhǎng)曲線——移動(dòng)影像授權(quán)。

2016年，徠卡與華為宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作，為后者手機(jī)提供鏡頭設(shè)計(jì)與色彩調(diào)校。首款合作產(chǎn)品華為P9全球銷(xiāo)量突破1200萬(wàn)支，相比前代產(chǎn)品增長(zhǎng)152%，成為華為首款出貨量破千萬(wàn)的旗艦機(jī)。

這次合作深度前所未有：徠卡不僅提供技術(shù)，更將自己的品牌溢價(jià)賦予華為手機(jī)。時(shí)任華為消費(fèi)者業(yè)務(wù)CEO的余承東曾坦言，盡管P9比前代定價(jià)高出100歐元，達(dá)到599歐元，但消費(fèi)者依然覺(jué)得“很便宜”，因?yàn)檫@是與徠卡合作的產(chǎn)品。

徠卡與華為的合作持續(xù)了六年，直到2022年3月合同到期。僅僅兩個(gè)月后，小米迅速接棒，與徠卡宣布了更為深入的合作關(guān)系。

徠卡工程師直接參與小米手機(jī)的研發(fā)過(guò)程，從鏡頭設(shè)計(jì)、傳感器選擇到照片算法優(yōu)化全程介入。2025年底，雙方合作進(jìn)一步升級(jí)，徠卡首次授權(quán)小米在其最核心的“紅標(biāo)”標(biāo)識(shí)使用上，推出小米17 Ultra徠卡版。

這種合作模式不僅讓中國(guó)手機(jī)品牌獲得了技術(shù)與品牌的雙重提升，也為徠卡帶來(lái)了可觀的財(cái)務(wù)回報(bào)。業(yè)內(nèi)估計(jì)，徠卡每年從小米獲得的授權(quán)費(fèi)、技術(shù)服務(wù)費(fèi)和分成在5000萬(wàn)至1億美元之間。移動(dòng)影像業(yè)務(wù)已成為徠卡財(cái)報(bào)中“主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力之一”。

徠卡最新財(cái)報(bào)顯示，2024財(cái)年（截至2025年3月31日）營(yíng)收達(dá)到5.96億歐元，同比增長(zhǎng)7.6%。這一成績(jī)的背后，是徠卡M和Q系列高端數(shù)碼相機(jī)的持續(xù)需求，以及與小米等智能手機(jī)制造商的合作。

通過(guò)優(yōu)化財(cái)務(wù)與運(yùn)營(yíng)，徠卡在黑石的“換金術(shù)”下收入翻倍，品牌估值也從2011年的2.78億歐元躍升至如今的10-12億歐元。

近年來(lái)，徠卡也開(kāi)始探索新的產(chǎn)品領(lǐng)域。2020年，徠卡與中國(guó)全景運(yùn)動(dòng)相機(jī)廠商影石達(dá)成技術(shù)合作，涉及鏡頭設(shè)計(jì)和圖像算法層面。2026年1月，徠卡宣布將發(fā)布35mm焦段的Noctilux-M系列鏡頭，這是夜神系列自1966年誕生以來(lái)首次拓展至35mm廣角人文焦段。

兩大股東的進(jìn)退考量

目前徠卡的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：ACM持股55%，黑石持股45%。這一格局維持了十余年，而此刻雙方卻默契地共同考慮出售控股權(quán)。

徠卡的增長(zhǎng)放緩是促使兩大股東退出的核心原因。

雖然徠卡營(yíng)收連創(chuàng)新高，但是增長(zhǎng)速度已經(jīng)明顯放緩。上一財(cái)年?duì)I收增速?gòu)那皫啄甑膬晌粩?shù)減緩到7.6%，雖繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，但在增長(zhǎng)曲線進(jìn)入平臺(tái)期、品牌價(jià)值仍處高位時(shí)退出，是鎖定利潤(rùn)的理想窗口。

盡管徠卡已重獲新生，但黑石作為私募基金，其“以退出為使命”的基因決定了它不會(huì)永遠(yuǎn)持有。自2011年入股徠卡，已遠(yuǎn)超當(dāng)初既定的5-7年持股期。按照當(dāng)前10-12億歐元的估值，黑石持有的45%股份價(jià)值約5.4億歐元，意味著14年間獲利超過(guò)4億歐元，投資回報(bào)超過(guò)三倍。

對(duì)黑石來(lái)說(shuō)，這是一筆合格但不算出色的業(yè)績(jī)。當(dāng)增長(zhǎng)放緩的信號(hào)出現(xiàn)，黑石加速退出是一個(gè)必然選擇。而且這不是黑石第一次試圖脫手退出，2017年黑石就曾試圖出售持股但未果。

與此同時(shí)，考夫曼家族作為徠卡長(zhǎng)達(dá)二十年的“救星”與守護(hù)者，也已步入代際傳承的思考期。年逾古稀的安得列斯·考夫曼，同樣有意全部或部分脫手這筆長(zhǎng)期投資。

不過(guò)，與黑石作為私募基金的財(cái)務(wù)投資角色不同，考夫曼家族通過(guò)ACM與徠卡在經(jīng)營(yíng)管理和品牌文化上深度綁定，是徠卡過(guò)去二十年復(fù)興的靈魂人物。若交易達(dá)成，這將是徠卡控股權(quán)自2006年以來(lái)首次不再掌握在考夫曼家族手中。不過(guò)，有消息稱(chēng)考夫曼家族可能會(huì)在交易完成后重新投資徠卡，保留某種形式的聯(lián)系。

對(duì)于潛在買(mǎi)家而言，徠卡的價(jià)值遠(yuǎn)不止于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。這個(gè)百年品牌承載著無(wú)可替代的文化符號(hào)意義和工藝傳承。無(wú)論最終花落誰(shuí)家，新股東都需要回答一個(gè)核心問(wèn)題：如何讓這個(gè)百年品牌在數(shù)字化時(shí)代保持獨(dú)特價(jià)值，同時(shí)開(kāi)拓新的增長(zhǎng)空間？