白酒行業不能再慘了，行業復蘇信號在哪里？

作者|深水財經社 納蘭

第一批上市白酒2025年業績預告近日發出，本來就孱弱的白酒股再受重創。

1月26日早盤白酒板塊震蕩下挫，洋河股份跌超9%，創2017年11月以來新低，水井坊、古井貢酒、今世緣、金徽酒等跟跌。

酒企業績大幅下滑已在市場預期之內，主要是因為白酒行業深度調整疊加企業主動控貨去庫、穩價盤的策略。

白酒板塊則處于“磨底蓄力”階段，隨著春節臨近，終端備貨需求逐步啟動，近期頭部酒企批價企穩、庫存回落的邊際變化已開始顯現。

白酒行業的“至暗時刻”

消息面上，洋河股份發布2025年度業績預告，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期下降62.18%-68.30%。據此計算，預計公司2025年第四季度虧損14.51億元-18.59億元。

其他酒企也好不到哪里去，水井坊預計2025年凈利潤同比下滑71%，口子窖預計凈利潤下滑50%-60%。

金種子酒去年虧損幅度預計稍有下降，但是主要是由于2024年已經巨虧了2.58億，基數較低導致2025年虧損幅度略有減少。

而另外一家“半吊子”白酒股ST巖石（600696）預計去年虧損1.8億-2.5億，而且由于公司扣非凈利潤為負值，且扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的收入后的營業收入低于3億元，公司已經觸發財務類退市情形，將被交易所裁定終止上市。

ST巖石的公司全稱是上海貴酒股份有限公司，但是由于公司實控人屢次曝出違法違規事件，以及公司主營業務和知識產權問題，所以交易所一直沒有批準他們修改證券簡稱，成為一個“半吊子”白酒股。

白酒為什么不會死？

2025年成為白酒行業最為慘烈的一年，市場對于酒企業績的預期已經滑落到冰點，股市里有句話叫否極泰來，白酒行業再慘，但是還不至于這么快就消失。

白酒行業和房地產行業其實都面臨同樣的問題，就是價格偏離實際價值較大，市場供應過剩引發的暫時性供給失衡。不過只要這個產品還有需求，在庫存出清之后，一定會有復蘇的機會。

而我們認為，白酒相對于房地產來說，反而還更有優勢。因為房子蓋好了之后就不可能短期內消耗掉，一個房子的壽命至少50年以上，這意味著房子一旦蓋起來，他就一直會在市場中流通，形成市場供應，而新建房屋仍然還是源源不斷，房地產的去化速度是一個非常緩慢的過程。

而白酒則不一樣，它是快消品，哪怕是極少數陳年老酒，也不適合長時間收藏囤積，最后都是要被喝掉的。只要酒企堅決控量保價，市場庫存一定會逐步下來，最終回到一個相對良性和穩定的市場價格。

白酒行業什么時候能夠庫存出清，最直觀的一個指標就是終端價格的穩定。只要零售價格不再下滑，批價就能進入企穩狀態。

而酒價的企穩的關鍵點是哪里呢？我們認為是高端白酒價格，比如如果茅臺價格能夠穩住，那么其他白酒的價格就能穩住了。從歷史規律看，高端酒批價企穩是行業價格周期見底的核心信號，后續將逐步傳導至次高端及大眾價格帶，推動全行業價格修復。

現在白酒消費的結構也跟之前出現了很大變化。

以前各家酒企都在沖高端和次高端，盲目提高價格，表面上看是八項規定和禁酒令新規引發白酒消費下滑，其根源其實還是白酒價格虛高的結果，這和房地產也是類似的。

到2026年底，白酒行業動銷已經呈現結構性回暖態勢。隨著消費主力切換，白酒消費結構中，商務宴請場景有一定恢復，自飲消費占據主導地位，成為行業需求壓艙石。

行業復蘇看什么？

那么從哪些角度來觀察白酒行業的復蘇信號呢？

以洋河股份為例，自2024年開始，他們的去庫存戰略就推行的比較堅決，經過近一年的陣痛期，他們的幾個主力產品價格到2025年底有企穩跡象，經銷商動銷也逐步恢復。

雖然2025年洋河業績的下滑也比較慘烈，但是洋河股份基本盤仍然比較牢固，公司去年三季度末資產負債率18.22%，銷售毛利率71.10%，銷售凈利率21.90%，在手現金及可交易金融資產高達219億，公司的抗風險能力和財務騰挪能力仍然超強，能夠應付得了較長時間的行業調整。

在行業下行的非常時期，洋河股份也開始實施非常時期的人事布局。

洋河股份1月23日晚間發布公告稱，鐘雨先生因到齡退休，申請辭去所有職務。同時公司現任董事長顧宇被聘為公司總裁，這意味著近20年來洋河股份首次出現董事長和總裁一肩挑的情況。

這個信號很明顯了，一方面洋河必須要提高經營效率，降低經營成本，另一方面必須要提高管理和決策效率，讓董事會決策和經營層的銜接更加通暢。

顧宇自2025年7月上任以來，行事一直較為低調，但是已經燒出了好幾把火。其中最重要的就是延續“保價去庫存”戰略，明確取消經銷商硬性打款任務，推行“以開瓶為導向”的動銷激勵政策，通過多項貼近具體場景的舉措直接激活終端消費。

到目前，洋河全國核心市場經銷商庫存較年內高點大幅下降，渠道壓力大幅緩解。洋河推進的重構渠道生態，優化廠商關系改革無疑會在長遠時間里支持洋河率先觸底。

(全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處)