白銀價格年漲超236%，A股白銀有色業績為何下滑，黑天鵝或在哪？

最近市場上有不少投資者好奇，為什么國際白銀的漲幅比黃金大的多，但A股里黃金股的業績增速卻遠高于白銀股，甚至白銀板塊的龍頭白銀有色昨天發布業績預告稱預計2025年全年歸屬凈利潤虧損4.5億元至6.75億元，不過公司股票依然封住漲停，創歷史新高！

但我前面不止一次的說過，貴金屬的大漲價，最終會傳導至賤金屬，導致工業原材料上游會習慣性停產檢修，以維持價格高位！而中游加工行業或會出現虧損、制造端會制造產能緊張，并會出現金融市場投機及囤積原材料現象，至于下游消費品，會出現更復雜的競爭環境，如不能轉移價格，就很容易出現行業「黑天鵝」，實際上所有大宗商品的上漲，最終上中下游都只能依靠消費者真實需求才能解決，而現在的溢價主要來源于價格傳導過程中的「窖藏」以及美國那里COMEX的庫存-期貨價格聯動和K線創作高手、預期制定專家——「特朗普」。

當然，這似乎也驗證了2025年起流行的那句話：”金銀銅鈀鉑隨便入手，剩下的交給特朗普“，接下去，我們簡單聊聊這個現象背后的「黑天鵝」。

一、黃金股業績增速優于白銀股的核心邏輯

由于我國的工業結構和期貨交易所特點，A股黃金股多以黃金為主業，業務純度極高，業績與金價強綁定。比如，招金黃金、四川黃金等核心標的黃金收入占比超98%，2025年前三季度歸母凈利分別增長191.2%、87.36%，完全受益于金價上行及產能釋放。

而白銀股其實多為鉛鋅、銅礦伴生模式，純銀標的稀缺，業績彈性被稀釋。國內礦產銀中僅28%來自獨立銀礦，其余均為副產品，比如，江西銅業白銀業務占比不足5%，即便興業礦業作為較純粹標的，白銀營收占比也僅42%，大部分的白銀標的實際上不是生產白銀，而是加工白銀，你們看看自己手上那些有色標的的市盈率應該就能知道其干的是貴金屬哪個環節的活。

其次，黃金金融避險屬性純粹，央行增持、地緣沖突等因素推動價格上漲時，礦山企業可直接通過提價轉化為利潤。2025年全球央行強化黃金儲備布局，疊加美國債務風險、地緣政治升級，黃金需求持續旺盛。但白銀兼具工業與貴金屬雙重屬性，且通常而言，工業比投資屬性更重，2025年，全球光伏用銀占就全球總需求的55%，剩下的諸如電池、半導體也是用銀打虎，但工業需求受產業鏈利潤分配制約，銀價上漲易被下游光伏、電子企業消化，無法完全傳導至上游礦山。

二、白銀有色2025年業績預虧的關鍵因素

實際上，白銀有色業績大幅下滑并非主業疲軟，而是非經營性因素對沖了銀價上漲收益。

根據公司2025年年報業績預告，公司主要產品產量增加、毛利率同比上升，其核心拖累來自兩方面：一是子公司倉儲合同糾紛案計提預計負債約3.14億元，直接侵蝕利潤，二是點價交易形成的衍生金融工具公允價值變動損失同比增加（以期貨價格為基準，確定現價的方式，主要是通過加減協商的升貼水來確定現貨商品價格的交易方式，通常代表公司對未來價格的判斷），疊加資產減值測試尚未完成（采用預期信用損失法評估，把可能的虧損先計入報表，財務上有時也是為了一次性釋放利空），進一步放大虧損缺口。

此外，白銀有色雖然名字是白銀，但公司產品主要是以鉛鋅冶煉為主，白銀僅為副產品（有心人應該也發現了白銀有色不屬于貴金屬板塊），2025年銀價上漲對主業的拉動有限，而金融工具操作失誤和法律糾紛等偶發事件，輕易覆蓋了主業的邊際改善，也暴露了其業務抗風險能力不足的問題，如果2026年國際大宗商品市場，隨美國進入「加強版里根經濟學」第二階段，那格式業績就要看其金融逆周期調控水平了！

三、金銀大漲背景下的潛在黑天鵝行業

首先，肯定是光伏行業，其是白銀第一大需求端，2025年全球光伏用銀量達7560噸，N型電池銀漿消耗量比P型高15%，銀漿已占組件成本的19.3%，成為第一大成本項。

銀價持續暴漲，會使組件企業利潤承壓加劇，中小廠商因無法向下游傳導成本，面臨停產或出局風險。同時，光伏裝機增速受消納瓶頸限制，疊加銀價壓力，行業可能出現產能過剩與利潤坍塌的雙重風險。不過，光伏龍頭隆基綠能的BC電池方案進展迅速，且行業在“反內卷”政策推動下，組件價格正逐步回歸合理區間，而從公司目前賤金屬化方案的推進進度來看，預計將在2026年二季度開始量產賤金屬化產品（銅漿替代、賤金屬粉體），此外，全面轉BC電池的方向也有望一同實現組件成本的進一步下降。

不過隆基綠能周五漲停主要是因為太空光伏，這個是一個非常大的偽概念，因為如果是內需驅動我們太空技術還在趕超20215年的SpaceX，而如果是光伏基本面驅動，除非馬斯克向中國光伏行業下100萬塊訂單，因為太空光伏幾乎可以肯定，10年內有能力實現的只有SpaceX。

其次，金銀大漲往往伴隨全球流動性寬松預期與通脹壓力么，但實際上美國一旦2026年確定緊縮性寬松，那實際上寬松和通脹都不成立，而歐盟的通脹已經符合歐洲央行的要求，我國是只想要合理的通脹，只有日韓、土耳其、俄羅斯這些經濟體，才真的在頭疼大通脹。

但如果貨幣還是超發，通脹還在繼續，金銀還在大漲、美元還在貶值（里根經濟學第一階段特征，到第二階段就是美元升值狂潮）。

那么，疊加地緣政治沖突加劇全球供應鏈重構，出口主導企業將面臨上游成本增加，下游出口利潤下降的雙重抑制，這是因為一方面，白銀、銅等原材料漲價推高生產成本，另一方面，本幣升值削弱出口競爭力，若海外需求疲軟，家電、電子零部件等行業可能出現訂單下滑與利潤收縮的「黑天鵝」，其中中小企業抗風險能力更弱，這也是我一直說的2026年要擁抱龍頭、擁抱央企的主要原因！

最后，請尤其警惕汽車行業的整體風險，這個行業在我看來最可能出現「黑天鵝」的板塊，不管是蔚來汽車創始人李斌、哈斯長安汽車的總裁趙非，12月至今都多次表達過這種觀點，這種新老勢力一致性的預期，證明汽車行業正面臨比較確定的風險！

首先，當前汽車行業的成本壓力已從單一環節升級為全鏈條的系統性沖擊，其中內存芯片的短缺與漲價成為最突出的新痛點，且汽車行業在內存資源爭奪中處于弱勢地位。

此外，除了內存之外，銅、銀等金屬原材料的漲價壓力持續傳導。讓使用銅為主的汽車電氣系統、動力電池等價格漲幅明顯，同期，廣泛應用于車載傳感器、芯片封裝的銀，價格也上漲明顯。

盡管目前這類漲價尚未傳導至終端售價，且車企仍有毛利空間承接，但長期壓力不容小覷，疊加消費補貼和稅收補貼、出口補貼的逐步結束，車企未來大概率面臨“既買不起，也買不到”的雙重困境，這會讓汽車行業面臨現金流池的比拼！