白銀價格繼續上漲的12個成因

白銀一飛沖天

昨夜，白銀在西方的交易價格已突破三位數：每盎司103.341美元（倫敦現銀，COMEX白銀：103.260美元/盎司）。不僅是日內飆升，而且收盤價也高于100美元，沖破100美元大門。而且不僅是每日收盤價，更是每周收盤價超過100美元。

白銀突破每盎司100美元，是什么支持了白銀拔城攻寨，牛氣沖天，以下是筆者對白銀上漲行情遠未結束所給出的12個原因：

1.倫敦的租金價格已經觸及危險的危險。

倫敦是全球實物白銀的主要交易中心。那里的專業交易者不僅買賣白銀，還會互相借貸。例如，當一位交易者急需交付白銀但尚未拿到貨時，而另一位交易者雖然有庫存，但幾周后才需要，就會發生這種情況。于是，雙方會短期借用白銀來彌補時間上的差距。

我們一起見證了白銀觸及歷史高點的時刻

正常情況下，1個月的租賃利率在1%左右波動。如果出租方想要賺取一些利潤，利率有時會略高一些；如果庫存過剩，利率有時會略低一些。任何高于1%的利率都表明市場壓力較大。而目前的租賃利率約為2.5%，這非常高。這表明實物白銀嚴重短缺。如此高的租賃利率也為白銀價格提供了堅實的支撐。

2.白銀市場的結構性缺陷。

這已經是白銀市場連續第六年出現供應短缺。到2025年，白銀缺口預計將達到約2.95億盎司，創歷史新高。其根本原因很簡單：需求持續增長。原因之一是資金重新流入白銀ETF，原因之二是工業需求穩步上升。

與此同時，散戶投資者仍遠未完全回歸市場。從$SLV的流通股數量來看，仍然低于2021年的峰值。這令人驚訝，因為去年經歷了自1979年以來最強勁的白銀價格上漲，而普通民眾幾乎沒有參與其中。

從歷史經驗來看，真正的狂熱和市場高峰只有在散戶投資者大量涌入時才會出現。如果散戶參與之前庫存缺口就已經如此之大，那么一旦公眾回歸市場，庫存平衡將會發生怎樣的變化？這些短缺不會消失，只會加劇。

3.東方正在決定價格。

白銀價格不再主要由西方決定，而是越來越多地由東方決定。原因很簡單：東方才是真正的實物需求所在。中國是全球最大的太陽能電池板生產國，而太陽能產業是白銀需求的主要結構性來源之一。此外，市場結構也存在關鍵差異。在上海，白銀期貨合約始終與實物交割掛鉤。而在西方，合約可以展期或以現金結算。這使得上海的白銀期貨市場更能直接反映實際的現貨供應緊張程度。上海白銀價格已連續8個交易日保持在每盎司100美元以上。今天，其交易價格更是遠超110美元。關注上海的白銀價格，你就能預判西方白銀價格的走向。圖表顯示了上海白銀價格目前比西方價格高出多少美元。

美聯儲的獨立性還能持續嗎？

4.美聯儲的獨立性正在瓦解。

鑒于近期美國司法部和美聯儲之間的傳票事件，以及美聯儲領導層面臨的明顯政治壓力難相信下一任美聯儲主席能夠真正保持獨立性。如果這只是例行公事或無關緊要的小事，鮑威爾根本不會覺得有必要公開回應，世界各國央行行長也不會表現出如此明顯的擔憂。而他們的反應恰恰說明了問題的嚴重性。

如果你真正具備相應的能力且獨立自主，你就不會接受一份帶有政治附加條件、且機構面臨法律風險的工作。這意味著候選人的范圍會轉向那些政治上更受歡迎、但與機構關系不那么密切的人。受政治影響的央行對美國而言是一種新體制，而貴金屬價格尚未反映出這一變化。市場仍然 認為美聯儲是獨立的裁判。但如果裁判也參與其中，信任就會瓦解，通脹預期會變得更加不穩定，對硬通貨的需求就會上升。當機構失去信譽時，黃金和白銀將成為贏家。

5.白銀掉期利率令人擔憂。

租賃是指你出借白銀并收取費用。互換是指你暫時用白銀兌換現金。現金可以賺取利息，而且無需存儲或保險，而白銀則需要。實際上，白銀互換主要是一種將白銀暫時兌換成現金的方式，因此互換利率通常與貨幣市場利率保持一致。正常情況下，白銀互換價格圍繞現金利率波動，這意味著減去利率后，結果應接近于零。

但目前，該互換價格為負值。這意味著市場參與者愿意支付費用以確保今天能夠獲得實物白銀。從理論上講，這看起來像是免費套利：今天買入白銀，進行互換，賺取大約5%的收益，一年后再交回白銀。但事實上，這種情況并沒有大規模發生，這恰恰說明了問題所在：市場不相信一年后實物白銀的供應會很充足。換句話說，問題不在于資金，而在于交割的確定性。這強烈表明實物白銀市場確實面臨壓力和短缺。

6.金銀比率。

數千年來，黃金和白銀一直是貨幣、價值儲存手段和流通金屬。它們受相同的因素影響：通貨膨脹、對貨幣體系的信心以及地緣政治壓力。從這個意義上講，黃金和白銀顯然是“一家人”。

2026年1月24日凌晨的金銀比

金銀比價之所以重要，是因為縱觀歷史，它總是會回歸到某個特定區間。長期歷史平均值約為29。假設金價為每盎司5000美元，那么白銀價格約為每盎司172美元。而且這還是在金價保持不變的前提下。如果金價上漲，那么白銀價格也會相應上漲。

這也是筆者長期注重研究金銀比的根源所在。

7.全球債務問題。

世界債務負擔過重。歷史上，應對此類債務過重問題通常采取金融抑制措施： 政府和央行將利率維持在通貨膨脹率以下，從而使債務的實際價值逐漸下降。最終為此付出代價的是儲戶和債券持有人。銀行和養老基金可能被迫持有大量政府債券，但總有一些資金可以自由尋找其他投資選擇。

全球28個最大國家的投資級債券總價值約為78萬億美元。即使只有一小部分資金開始尋求貴金屬避險，其影響也將是巨大的。白銀的總市值僅約5萬億美元。即便只有一小部分龐大的債券市場資金流入貴金屬市場，白銀價格也可能出現爆炸性波動。而且這還不包括非投資級或未評級的債券。

8.黃金將拉動白銀走高。

我們現在討論的是白銀，但黃金才是推動白銀上漲的主要力量。黃金牛市遠未結束。從歷史數據來看，只有當道瓊斯指數與黃金的比率接近1時，這些周期才會結束。這種情況在1932年和1980年都出現過。道理很簡單：股票代表樂觀和增長，黃金代表 不信任和不確定性。當道瓊斯指數與黃金的比率達到1時，大部分債務和過度支出已被消化， 這通常預示著股票將再次跑贏黃金，迎來 一段較長的時期。

過去25年里，這一比率已經從45降至約10。 但這并不意味著黃金的最大波動期已經過去 恰恰相反。如果該比率從40降至20，黃金相對于道瓊斯指數的相對表現將高出100%。從8降至4，又將高出100%。從4降至2，同樣是100%。從2降至1，又將高出100%。

9.COMEX交割量正在減少。

白銀期貨市場給人一種錯覺，似乎有大量白銀可供交易。但實際上，只有一小部分能夠真正交割。在COMEX交易所（紐約商品交易所），所謂“可交割”的白銀，也就是當有人要求實物交割時真正可以交付的白銀，其數量已經連續數月大幅下降。這意味著大量未平倉紙質合約與實際可交割的少量實物白銀之間的差距正在不斷擴大。只要大多數參與者展期合約或以現金結算，這就不成問題。但當越來越多的客戶開始要求實物交付時，真正的瓶頸就立刻顯現出來：不是資金，而是可用的金屬。

10.美元。

歸根結底，黃金和白銀才是美元的替代品。近年來，人們對美元作為中性全球儲備貨幣的信心遭受重創。在拜登政府時期，美國凍結了約 3000億美元的俄羅斯外匯儲備，表明美元可以被用作地緣政治武器。如果你是全球金融體系的管理者，沖突應該通 過法院和國際協議來解決，而不是由你親自擔任法官。這次事件給許多國家敲響了警鐘，并 加速了各國減少對美元儲備依賴的步伐。

對各國央行而言，合乎邏輯的替代方案是黃金，因為我們談論的是數千億美元的儲備。但白銀顯然會受益于黃金的順風。在特朗普執政下，還有一個額外的因素：他對西半球的關注意味著美國將在世界許多地區失去影響力和軟實力。撤銷美國國際開發署、退出國際機構和全球外交等機構的后果會逐步展現。其中一個后果就是越來越多的貿易將不再使用美元。從長期圖表來看，美元仍處于上升趨勢。但如果這一趨勢被打破，貴金屬價格可能會迅速而劇烈上漲。

白銀是許多產業的關鍵金屬

11.工業。

白銀不僅是一種重要的貨幣金屬，也是一種至關重要的工業材料。它是我們所知的最佳導電材料，廣泛應用于太陽能電池板、電動汽車、數據中心、電子產品、醫療設備以及其他無數高科技領域。在許多應用中，白銀難以甚至無法替代。即使可以替代， 通常也會降低其性能或效率。

正因為白銀在每件產品中的用量極少， 價格對制造商而言很少起決定性作用。即使白銀價格大幅上漲，太陽能電池板、芯片或醫療設備等產品仍然具有經濟可行性。這意味著，即使價格上漲，工業需求也幾乎不會下降。此外，工業應用中使用的大量白銀會流失，并未得到有效回收利用。與幾乎總能回收儲存的黃金不同，白銀往往會永遠從流通中消失。結果是，工業需求持續結構性增長，而供應卻日益緊張。這使得白銀市場與黃金市場存在根本差異，并加劇了我們之前討論的結構性缺口。

印度的白銀需求旺盛

12.印度。

要想了解白銀的實際需求來自哪里，只需看看印度就知道了。歷史上，印度一直是世界上最大的白銀消費國之一，白銀用于珠寶、儲蓄和工業用途。印度白銀進口圖表顯示，近年來進口量已達到歷史新高。這并非紙上投機，而是實實在在的金屬流入印度。印度進口白銀是因為其自身需求：用于太 陽能電池板、電子產品、工業生產，也用于家庭和企業的實物儲蓄。與西方國家主要通過 ETF和期貨進行交易不同，印度的白銀進口涉及實實在在的噸位白銀的購買、運輸和儲存。

這張圖表真正顯示的是，實物需求不僅來自中國，也來自其他大型新興經濟體。而且這些國家是價格接受者，而非價格追隨者：他們購買是因為需要金屬，而不是為了積累賬面頭寸。像這樣的國家持續大量進口白銀，會給本已緊張的實物白銀市場帶來更大的壓力。這印證了我們隨處可見的規律：紙白銀市場規模或許龐大，但真正的競爭在于實物金屬的流通。

如果你讀過這12個理由，你就會明白為什么我認為白銀價格還會大幅上漲。別太在意技術分析和斐波那契數列的說法。他們分析的是一個以模擬交易為主的市場歷史價格走勢，然后以此推斷未來。結果白銀價格在50美元附近沒有回調，他們全都措手不及。 但我認為這種框架已經不再適用，因為白銀市場已經從紙質交易轉向實物交易。這是一個根本性的變革。用一張圖表來比較這一時期與過去已經毫無意義。兩者之間的差異可謂天壤之別。坦白說，我以前從未見過這種情況。我可能忽略了一些重要信息。所以，你應該始終合理構建你的投資組合，這樣即使發生一些意料之外的事情，也不會陷入財務困境。

重要聲明：本文為筆者對白銀之觀察與研究，而非投資建議。