協鑫集團，江蘇“硅王”何時重返舞臺中央？

編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

步入21世紀，能源開發成為炙手可熱的黃金賽道，大批的能源巨頭都在躍躍欲試抓住時代風口。去年12月30日，由協鑫集團發起的“國金資管-新疆國信持有型不動產資產支持專項計劃”正式在上交所掛牌上市。

值得注意的是，這是國內首單具備火電機構間REITs屬性的持有型不動產ABS。該項目的發行成功填補了國內火電設施資產證券化的空白，對于協鑫集團來說不僅解決了融資難題，還可以有效優化資金結構，降低財務風險。

不過就在協鑫集團擁抱綠色金融的前一天，旗下上市子公司協鑫能科因為資金占用、信息披露違規等問題收到了深交所的監管函。一邊是廣納外部融資，另一邊內部資金管控不嚴，看來癡迷能源的協鑫集團早已遇到了發展難題。

周期之下業績不佳

近期通威股份、隆基綠能兩大光伏巨頭先后公布了2025年業績預告，其中通威股份歸母凈利潤預計虧損90億元至100億元，隆基綠能預虧60億—65億元。至于虧損原因兩家公司都不約而同提到了行業階段性供應過剩、低價內卷式的持續競爭。

實際上自2019年光伏賽道迎來新一輪周期，尤其2022下半年進入下行階段，虧損已成為光伏上下游產業鏈企業的常態，協鑫集團也不例外。目前協鑫集團擁有上市公司4家，分別為主營硅料和硅片的協鑫科技，銷售組件、集成包的協鑫集成，負責光伏電站開發運營的協鑫新能源，以及布局電力、熱力、儲能的協鑫能科。

具體來看，去年上半年協鑫科技營收57.35億元，同比下滑35.3%。股東應占虧損17.76億元，虧損幅度進一步加大；協鑫新能源稍微好一點，營收6.54億元，同比增長31.75%，但依舊沒有走出虧損泥潭。

而A股兩家上市公司則是一憂一喜，協鑫集成2025年前三季度營收116.93億元，出現了2.48%的小幅下滑。歸母凈利潤-5.55億元，時隔兩年再次虧損。協鑫能科展現了強大活力，營收和凈利雙雙增長。

不出意外，2025年協鑫集團上市四家公司里，或許只有協鑫能科實現了盈利，其他三家業績全部“撲街”。即使被外界稱作優等生的協鑫能科也并非表面上那么光鮮亮麗。

2019年協鑫能科通過借殼霞客環保成功登陸資本市場，雖然在上市三年后超額完成了重組業績承諾，但自此以后業績曲線一直往下掉。2024年營收97.96億元，歸母凈利潤4.89億元，相比2021年分別下降了13.5%和51.73%。

別看去年營收整體還在正向增長，但在第三季度卻出現了11.81%的下滑。之所以業績疲軟乏力，原因在于其電力、熱力兩大傳統業務進入瓶頸期。在去年一季度業績網上說明會上，協鑫能科表示要重點打造能源服務，未來五年力爭將該項業務收入占比突破50%。

2025上半年能源服務營收占比由2023年2.64%提升至19.9%，表現非常亮眼，但能源轉型向來不是易事，從傳統能源運營商向能源數字化技術平臺邁進，不光需要大量的資金而且盈利能力釋放也需要時間。

至于其他三家企業，經營內容全都和光伏產業相關，業績不佳情理之中。想要守得云開見月明，除非光伏產能出清或者有過硬的技術實力，協鑫集團想要掙脫行業束縛絕非一日之功。

瘋狂之后隱憂浮出

據國家統計局發布的數據，2025年我國太陽能電池產量共計83274萬千瓦，同比增長7.6%；太陽能發電量5726億千瓦時，同比增長24.4%。另據BNEF的分析預測，2025年全球光伏新增裝機量為655GW，創下歷史新高。結合這兩項數據說明光伏市場還有著很大的需求空間。

那么為何國內光伏企業們叫苦連連，原因在于產能過剩和瘋狂的價格戰，以及海外市場的貿易保護。據中國光伏行業協會2025年三季度數據，硅片、組件、電池片名義產能已超過800GW，但產能利用率不足50%。

當供給全面溢出，企業們為了存活下去只能降價求生，甚至做賠本買賣。例如協鑫科技2025上半年綜合毛利率為-12.2%，相較2022年同期減少超60個百分點；協鑫集成的組件業務毛利率由2023年的8.94%降至2025上半年的4.54%。

很顯然，越賣越虧已經成為行業的普遍現象，協鑫集團也沒有逃脫這一規律。不過外部大環境的變化終究是客觀因素，協鑫集團目前發展困境的形成還在于攤子鋪得太大了。

2006年已是“民營電王”的朱共山，力排眾議決定生產多晶硅材料，切入光伏賽道。2009年協鑫集團多晶硅產能達1.5萬噸，成為中國第一，世界第三大生產商。在光伏材料取得輝煌戰果后，協鑫集團又將業務向光伏產業鏈上下游延伸。

2010年進軍硅片市場，2011年利用自身在電力行業的優勢參與光伏電站的建設和運營。2014年重組超日太陽能，產業擴大到太陽能電池和組件領域。彼時國家對光伏產業大力支持，到了2018年協鑫集團成功登頂全球新能源企業500強榜首。

近年來，協鑫集團還全力布局鈣鈦礦、磷酸鐵鋰等新興儲能材料。從發展思路上，協鑫集團的意圖是大搞生態建設，形成協同效應布局全產業鏈條，提高在光伏賽道里的競爭力和抗風險性。

想法很好，但眾所周知能源行業是一個投資大回報慢的賽道，沒有充裕的資金很難繼續走下去。行業好的時候可以這么操作，如今走入下行期，大舉多元擴張無疑多了一份風險，對于協鑫集團的資金流更是莫大的考驗。

2025年4月媒體爆出協鑫集團及其關聯方公司協鑫創展控股、上海其辰、太倉港協鑫被北京金融法院列為被執行人，執行標的高達23.96億元。再加上近期資金占用等違規行為問題的發生，包括協鑫集成、協鑫能科兩家公司超高的資產負債率無不表明協鑫集團在資金方面的重壓。

產業升級能否破局？

在2022年舉辦的“第二十屆中國企業領袖年會”上，協鑫集團創始人朱共山談及企業的發展不是做百米沖刺，而是跑馬拉松；在去年6月SNEC光伏大會期間，朱共山對外界表示：以犧牲合理利潤為代價的極致降本、極限競爭無異于飲鴆止渴。

可以看出這位馳騁商海的傳奇人物對于協鑫集團的發展態度是既要有韌性，還要不內卷。可是面對光伏寒冬，協鑫集團又如何應對呢？朱共山開出的藥方是一邊狠抓技術提升硬實力，搞產業升級；二是推進金融戰略，解決資金難題。

去年路透社獨家爆料，協鑫集團聯合通威股份等多家光伏巨頭要設立一個規模高達500億元的產業基金，意圖通過收購并關停三分之一的落后產能，對行業進行大刀闊斧的改革。說得通俗一些，就是成立一個收儲平臺，給錢讓中小型光伏企業離場，結束低價內卷。

隨后該消息被行業協會出面辟謠否認，不過去年12月多晶硅產業整合收購平臺北京光和謙成科技有限責任公司正式成立，其中協鑫集團為第二大股東。收儲平臺的出現無疑是件喜事，只是對于協鑫集團來說到底有多大幫助還尚且未知。

一是該平臺需要龐大的資金來進行產能收購和整合，二是十幾家光伏巨頭能不能一條心還是個問題。想要推動行業變革，協鑫集團需要的是更多的話語權，想要有話語權就必須有核心技術。

其實近十年來，協鑫集團動作不斷。例如在中游電池和組件制造環節，走多元技術路線，TOPCon、BC、鈣鈦礦三面出擊；在上游材料端投入上百億元苦心研發顆粒硅，試圖用尖端材料撕開高端市場的口子。

提前落子搶占高位，協鑫集團當然是想在日后立于不敗之地，只是光伏賽道風云變幻，很難說哪項技術會獨步天下。比如TOPCon和BC誰優誰劣，廠商們還有不同的看法。至于押注的顆粒硅，其他大廠尚未跟進。賭對了自然可以稱霸天下，但萬一賭錯或者有更新的技術出現，無疑會有前功盡棄的風險。

如果說打造新技術是為了加固護城河，那么開啟金融戰略則是協鑫集團擴寬河道的新手段。例如攜手螞蟻數科將區塊鏈技術和新能源項目深度融合，布局實體資產RWA；和各地方商業銀行合作，共同開發綠色金融。

眾所周知，協鑫集團是一個善于資本運作的好手，盯上數字金融可以打破光伏融資的邊界。不過RWA政策還不夠完善，能否解決協鑫集團的燃眉之急還尚需時間觀望。

結語

光儲一體化戰略，全面擁抱數字能源，協鑫集團用生態創新彰顯著新時代的活力，然而新生機的背后難掩行業下行的疲倦。多家子公司持續虧損，開拓新產業都需要錢，協鑫集團正在遭受著前所未有的挑戰。

面對種種困難，協鑫集團并未坐以待斃，不內卷，加速出海，開發新技術，做金融創新，想盡了各種辦法穿越行業周期。作為清潔能源，光伏產業是個“長坡厚雪”的賽道，協鑫集團未來依舊大有空間，不過想要重返舞臺中央還需穩步緩行。