2025年債券承銷機構成績單出爐：中國銀行、中信證券領跑

“當前債券承銷市場仍延續“強者恒強”的態勢，份額主要集中在頭部幾家機構。”

作者｜余紀昕

編輯｜周炎炎

排版｜黃玥

回望剛剛結束的2025年，債券一級發行市場，各家機構的成績單已經出爐。

當前債券承銷機構中，銀行和券商兩類主要“選手”，雙方正基于各自資源稟賦開展差異化競爭。記者了解到，在具體業務中，券商往往在交易所信用債領域表現更為活躍，銀行則憑借在利率債及銀行間市場的深厚積累占據優勢。

其中，大型銀行內控嚴格、操作審慎，部分中小機構流程則相對靈活。亦有券商債承人員直言，在部分聯合承銷項目中，其團隊自身內部質控環節的要求較為細致，導致審核流程比同業對手來得慢，往往影響項目整體節奏。

一位所在機構去年債券總承銷額超500億元的資深從業人士告訴21世紀經濟報道記者，當前債券承銷市場仍延續“強者恒強”的態勢，份額主要集中在頭部幾家機構。在這一格局下，即便行業普遍面臨盈利壓力，不少機構仍在現有考核機制推動下，為維持市場存量份額而展開激烈角逐，尤其注重“保相對排名、不往下掉”。

為此，主承銷商在競爭中持續從多個方面強化自身實力：一方面通過更具競爭力的承銷費率爭取項目，另一方面也在專業度、執行細致度上不斷“卷服務”，同時注重與發行主體建立并維護長期穩定的合作基礎，以求在多個維度的機構比拼中維持自身優勢。

在市場競爭白熱化的同時，監管機構也對市場秩序的規范也“正在進行時”、著手推動市場競爭回歸理性。

1月19日，銀行間市場交易商協會通報2025年度自律查處情況，其中特別提到“首次查處金融債低價承銷違規”，并強調曾通過發布專項通知，重點規范發行定價扭曲、低價承銷等問題，旨在防范“內卷式”競爭。

銀行賽道：國有大行引領，梯隊層次分明

2025年，與二級市場相對低迷的行情不同，債券一級市場發行持續活躍，年度總發行額達89.76萬億元，同比增長約11%。其中，利率債發行33.80萬億元，同比增長18%；信用債發行21.95萬億元，同比增長8%；同業存單累計發行34萬億元，同比增長7%。市場整體呈現出總量龐大、品類豐富、競爭分化的特點。

為清晰呈現競爭全貌，21世紀經濟報道從機構類型及主要債券品種兩個維度進行了梳理。

因篇幅有限，此處僅展示該維度債券總承銷金額排在前20名的機構，下同

銀行機構之間，2025年債券承銷市場的頭部效應顯著。中國銀行以總承銷金額超16萬億元的巨大業務體量位列第一，市場份額超10%。工商銀行、建設銀行、農業銀行以及股份制銀行中的興業銀行、中信銀行緊隨其后，其年度債券承銷規模均超過10萬億元。業務活躍度方面，前6名銀行承銷債券只數均逾3000只。僅前四家國有大行合計市場份額已近40%，地位穩固。

全國性股份制銀行中，興業銀行與中信銀行表現突出，構成第二梯隊。排名前十的銀行整體實力強勁，余下前20名的機構則多以城商行為主，如北京銀行、江蘇銀行等，其市場份額多在1%-3%區間、形成第三梯隊。

券商賽道：中信證券一騎絕塵，資源向頭部機構集中

券商領域的競爭頭部集中特征更為凸顯。中信證券以22496.07億元的總承銷金額和14.08%的市場份額位居榜首，作為2025年唯一債券承銷額突破2萬億元的金融機構，其承銷只數達6221只。中信建投證券和國泰海通證券位列二、三，承銷金額均超1.6萬億元，市場份額均超10%，與中信證券共同構成第一梯隊。

華泰證券和中金公司以約1.3萬億元的承銷規模分列第四、第五，形成第二梯隊。前五名券商合計市場份額已超過50%，行業集中度較高。自第六名起，各券商的承銷金額及市場份額均顯著下降，普遍低于5%?？梢?，券商債券承銷業務資源明顯向頭部機構聚集，行業呈現出較強的“頭部效應”。

地方債：華泰證券承銷份額超15%

從細分券種來看，不同債券品種所處的競爭格局往往存在鮮明差異。在地方化債與財政擴張背景下，2025年地方政府債券發行規模創歷史新高，全年共發行約10.29萬億元，同比增長5.2%。

地方債的承銷呈現高度頭部集中態勢。華泰證券以6765.37億元承銷額和15.59%的份額位居第一，中信證券以14.65%的份額緊隨其后，兩者合計約占三成市場。中金公司、中信建投證券和中國銀河證券分列第三至第五。前五家機構合計市場份額超過63%。

金融債：券商主導市場，前五名機構合占六成

2025年金融債承銷市場由證券公司主導。中信證券以4443.45億元承銷額和17.56%的市場份額高居榜首。中信建投證券與中銀國際證券份額均超10%，位列前三。前五名機構合計份額超60%，基本主導市場格局。

可轉債：存量收縮，頭部券商地位穩固

可轉債品種方面，記者注意到，受權益市場回暖影響，2025年可轉債市場迎來“退出潮”，全年共有173只可轉債摘牌，退出規模達3207.97億元，創歷史新高。新發轉債41支，總規模507.83億元，未能有效彌補退出缺口，導致市場存量規模大幅縮水。

該賽道規模相對有限、專業性強，因而業務集中度相對較高。華泰證券以112.22億元承銷額和17.41%的份額居首，中金公司和中信證券分列二、三位，前三家合計份額超4成。

資產支持證券（ABS）：券商仍為主力

ABS市場呈現“頭部集中、券商主導、銀行參與”的特點。中信證券以2808.98億元承銷額和12.32%的份額位居榜首。國泰海通證券、平安證券、中信建投證券、中金公司及招商證券共同構成市場核心力量，前六家合計份額超5成。8-20名的隊列里，則出現了中國銀行、興業銀行等銀行機構，顯示出其積極參與。

中資離岸債：外資行身影活躍，格局分散多元化

2025年，中資離岸債券市場發行活躍。據DMI終端數據，全年新發與增發總額約3,070.69億美元，較2024年增長約15.75%，創下2022年以來的年度最高發行規模。在細分品種中，中資美元債在2025年回報表現較好。研究人士指出，目前中資美元債相較于境內債券仍存在較厚利差。

該市場國際化程度高，承銷格局呈現“中外機構同臺、份額相對分散、銀行券商各具優勢”的特點。其中，中國銀行以147.02億美元的承銷額及7.00%的市場份額位居第一，但領先優勢并不顯著。匯豐銀行、工商銀行、中信銀行等機構緊隨其后，前四名合計份額約20.48%，反映出市場并未被少數機構壟斷。

值得注意的是，外資銀行在市場中表現活躍，匯豐、渣打、星展等機構與中信證券、中金公司等中資券商同場競技。在承銷項目數量上，中信證券以502只遠超同業，展現了其廣泛的客戶覆蓋與出色的執行能力。

總體來看，當前債券承銷市場總量增長但格局分化，份額加速向頭部聚集。銀行憑借網絡優勢深耕利率債主陣地，券商則在信用債、資產證券化等專業賽道釋放活力。

隨著行業早已走過拓荒期，實現客戶增量實屬不易、費率在透明化競爭中也呈趨勢性回落。展望2026年，無論是穩守份額還是維持盈利，各類機構或將進一步面臨著從規模擴張到精耕細作的全新市場挑戰。

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