來伊份掉進“自救”陷阱？

轉型自救了5年，來伊份卻交出了上市以來最差業績答卷，一度掉入‘越增收越虧損’的怪圈……

01，5年套現超4億元！

1月16日，來伊份發布2025年年度業績預虧公告稱，經財務部門初步測算，公司預計2025年歸母凈利潤虧損約1.7億元，扣非凈利潤虧損約1.9億元，2024-2025連續兩年虧損，且虧幅持續擴大（同比2024年虧損額擴大約125.86%），更創下公司自2016上市以來的最 大虧損紀錄。

2023年時，來伊份還創造了逾5700萬元的歸母凈利潤，彼時來伊份門店總數為3685家，到了由盈轉虧的2024年，來伊份門店數量銳降至3085家，由是引出了第一個疑點，大幅砍掉了數百家門店，體現在財報上難道不是數據更好看嗎？怎么到來伊份這兒反過來了？

咱們先按不表，來看另一個引發爭議的話題——公司實控人夫婦的大額套現！

2026年1月8日，來伊份公告稱，因資金需求，公司控股股東上海愛屋企業管理有限公司（以下簡稱“愛屋企管”）擬通過集中競價交易、大宗交易等方式減持其持有的公司股份合計不超過1003.27萬股，即不超過公司總股本的3%。

資料顯示，愛屋企管由來伊份實控人施永雷、郁瑞芬夫婦全資控股。截至2026年1月8日，愛屋企管及一致行動人合計持有來伊份60.80%股權。若按照當日收盤價測算，此次減持完成后，施永雷、郁瑞芬夫婦可套現 1.42億元。

2021年至今，施永雷、郁瑞芬夫婦通過愛屋企管共計完成了四次減持（減持理由均為控股股東自身資金需求），減持金額分別為1.40億元、0.93億元、0.92億元、0.82億元，合計4.07億元。待此次減持完成，施永雷和郁瑞芬套現金額有望超5億元。

回到公司業績盤面，在實控人夫婦減持不停歇之際，公司亦由盈轉虧。

2025年第三季度，公司實現營收9.14億元，較二季度的8.91億元有所增長，不過該季錄得歸母凈虧損為7465.60萬元，明顯高于二季度的6311.96萬元虧損額；

2025年前三季度，來伊份實現營收28.5億元，實現略超10%的增長，但歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.3億元，虧損擴大近200%。

由此陷入了“營收越多，虧損越大”的怪圈。

接著分析，來伊份減少的600家中，直營店數量高達425家，占比超7成，截至2024年末其直營店余1485家，為自2017年來的8年里最低水位，同期加盟店余1600家，仍然是僅次2023年的歷年最高水位。

2024年，來伊份直營門店業務和加盟門店業務為公司創造了高達約86%的營收貢獻，是公司最核心收入來源，進一步拉長時間線至2025年6月30日，來伊份門店總數2979家，其 中加盟門店數量為1584家，占比達53%，加盟收入7.22億元，同比大漲78.65%。

So，加盟店成了分析來伊份經營基本盤左右繞不過去的檻了，按行業共識，輕資產運營的加盟店持擴張，重資產運營的直營店大肆砍掉，從商業倫理和經濟學常識層面，似乎都合乎邏輯。來伊份更是篤信押注加盟才有未來！

早在2017年，來伊份就提出“萬家燈火”計劃，至2021年7月，該計劃正式升級為公司發展戰略，旨在通過重點推進加盟業務，并著手把直營店轉為加盟店，將業務模式由重變輕，從而實現規模上的快速擴張。

不過“家家有本難念的經”，于來伊份而言，加盟店戰略并未能讓公司帶出業績低谷。

從前述分析中，大概齊已經有了加盟店雖對公司營收居功至偉但對利潤貢獻微薄的初印象 ，也即問題出現在公司的毛利率上，2023、2024和2025年H1，來伊份的綜合毛利率依次為42.23%、41.00%、32.61%，尤其2025年下滑更明顯，截至25Q3，公司毛利率由第一季度的34.64%下探至第三季度的29.41%。

制圖：東興證券

在業績預虧公告中，來伊份稱虧損主要原因是公司對部分區域的門店店型及結構進行了調整。報告期內，預計非經常性損益對凈利潤的影響金額為2000萬元左右，主要系計入當期損益的政府補助、銀行理財產品投資收益和金融資產產生的公允價值變動損益影響。

此外還有零食賽道競爭日趨白熱化，當來伊份通過吭哧吭哧努力好不容易將門店規模做到準3000俱樂部時，發現頭頂還壓著5000門店的零食有鳴、1.5萬家門店的萬辰和2萬+的鳴鳴很忙三座大山。

不止是來伊份，還包括良品鋪子和三只松鼠們，都不得不面臨一個問題，想保持品牌高端調性，不打價格戰？那等于拱手將下沉市場送人；而如果選擇往下打，不可避免會直接蠶食利潤，比如來伊份提升門店的折扣力度就是毛利率下滑的成因之一。

另外公司現金流也面臨壓力。截至2025年前三季度，來伊份經營活動產生的現金流量凈額為7822.14萬元，同比下降64.52%。

這道“扭轉頹勢”的珍瓏棋局，該如何解？

02，“V字反彈”有多難？

來伊份的第一板斧，仍然是加持加盟店，1月16日，來伊份公告稱公司擬在未來一年內，為符合條件的加盟商提供可用于結算商品貨款的先貨后款的信用額度，財務資助總額不超過1億元，在上述金額范圍內，資金可以滾動使用。

原則上對單個加盟門店的財務資助金額上限不超過100萬元，對同一加盟商及其關聯方的財務資助金額上限不超過300萬元。

來伊份的第二板斧，當是聚焦產品品控，狠抓質量關，減少涉及食品安全方面的投訴，提升消費者滿意度，在黑貓投訴平臺，目前，包含來伊份的投訴詞條已達1040條，就近期來看，不乏出現異物、變質、雞爪有黑色臟污漬等多個投訴。

對于零食企業來說，食品安全問題一直是懸在頭頂的達摩克利斯之劍，來伊份的涉食安投訴的背后，其代工模式也被詬病，21世紀經濟報道記者曾致電來伊份證券部門，相關人士表示，公司產品基本都是OEM委托生產。

所以這第二板斧能否起到立竿見影的效果，可能仍需時日觀察。

來伊份的第三板斧，或是自有資金投資，據來伊份使用閑置自有資金進行現金管理的公告。資金來源為公司及控股子（孫）公司部分閑置自有資金。投資金額方面，單日最高余額不超過10億元，該額度內資金可循環投資、滾動使用，但任一時點投資余額不得超出上述投資額度。

投資種類為商業銀行、證券公司等發行的安全性較高、流動性好的中低風險理財產品，單項產品期限最長不超過一年。

據東興證券研報預測，來伊份或將于2027年扭虧為盈。公司有望通過開設生活店、倉儲會員店探索新的零食零售業態，該機構認為，通過與養饞記的深入合作進入量販零食賽道，從而逐步提升公司盈利能力。

東北證券研報顯示，全球凍干食品市場處于持續擴容的上升周期，2024年規模達304.3億美元，預計2034年將攀升至562.7億美元，2025 - 2034年復合年增長率穩定在6.34%。

iiMedia Research（艾媒咨詢）數據顯示，2025年中國膨化零食市場規模達1204億元，同比增長4.2%，預計2026年將進一步增至1246億元。

未來，來伊份能否在凍干食品、膨化食品等細分道講出新的增量故事？

騎驢看唱本，走著瞧~

參考資料：

封面圖源AIGC

關店關店關店！預虧1.7億來伊份2026還有機會嗎？-投資時間

來伊份深陷虧損，實控人施永雷夫婦累計套現超4億-財中社

來伊份陷虧損與減持旋渦：加盟擴張能否破解盈利困局？-華夏時報

預計虧掉1.7億！來伊份押注加盟五年仍陷困局，實控人夫婦5次減持套現-時代周報

吃出帶血創可貼？來伊份稱產品以OEM代工為主，凸顯管理漏洞-21世紀經濟報道

膨化食品撬動千億市場新增長，2030年市場規模將達1518億元-艾媒網

來伊份年度預虧1.7億元，擬用不超10億元買理財 專家稱零食品牌業績分化明顯-紅星新聞

東北證券：國內凍干食品進入高速發展期 C端競爭是行業關鍵勝負手-智通財經網