白銀的邏輯咱得說透

今天用極簡語言把白銀價格說清楚，只概況，供小白建立基礎。

先給幾點個人看法：

一、白銀的交易，目前市場上涵蓋了現(xiàn)貨（大宗）、實物（零星交易）、期貨，基金，以及很多人聯(lián)系在一起的白銀類礦業(yè)股。以上有聯(lián)系但不能等同，你不必用同一套邏輯來分析不同的投資角色。

二、我們處在一個歷史特殊時期，屬于實際供需、國際環(huán)境、貨幣金融等因素疊加影響，但正是因為因素多了，分歧就多了，就像那個半杯水的故事，有人覺得只剩半杯，有人覺得還有半杯，分歧和實時現(xiàn)貨規(guī)模會加劇博弈。很多人看到的“影響因素”其實是博弈的現(xiàn)象而已，并非本質。

三、當一種標的兼具前面兩個特質，很容易出現(xiàn)市場交易的外延不斷擴大，變成盤外之盤，隨著擴展信息不對稱會層層加劇，執(zhí)念和立場將取代投資決策，這種幼稚化狀態(tài)卻對應兇險的金融市場，盲人騎瞎馬。比如實物白銀的個人投資者的處境。

需求與產能

市場需求方面白銀的確因工業(yè)（尤其是科技領域）增長，而出現(xiàn)供需差額，屬于事情的源頭，但普通投資者看到的已經(jīng)是距離源頭太遠的狀況。好比一顆光年之外的恒星的光芒，傳到你這里，不通過專業(yè)設備你分析不出什么結論。

也說一下供需，缺口真正放大是近三年的事情，需求中工業(yè)占近六成并且是最主要的增長部分。這里有個產業(yè)鏈增長+轉移的話題不展開，跟銅一樣，它反映了一個事實——并非全球經(jīng)濟都不好。

剛過去的2025年產能毛估估略超3.2萬噸，這其中世界白銀協(xié)會預測的礦產白銀產量2.6萬噸（8.35億盎司）左右，環(huán)比漲幅很小。需求約為3.6萬噸以上。

白銀八成來自礦產，兩成產能來自回收；但銀礦產能中七成是伴生礦，也就是說白銀產能取決于其他礦石開采，例如銅、鋅、鉛等。也就意味著，白銀產量很難緊跟著白銀價格增長，屬于順路搭車，所以白銀的供給價格彈性很差，這就給投機逼空造成了機會，后面說。

全球產能分布，拉丁美洲之外，中國和俄羅斯、澳大利亞，備注一下，中國對白銀出口已經(jīng)是卡審批了，因為中國自己就是最大需求和進口國。這里還有個問題，就是其他地區(qū)的需求（整個亞洲）也在增長，以前有一個飯量大的，現(xiàn)在至少有兩個了，這就會造成飯量不大的也想有備無患，需求又放大。

期貨、ETF、LOF

現(xiàn)在個人投資，如果通過ETF\LOF還好（也需要謹慎），如果純個人持有實物白銀，雖然擁有一個中短期看還是上漲的通道環(huán)境，但是市場的變化邏輯是普通投資者無法掌握的，非市場因素更是無法參與的。

你以為你是蹲在路邊押寶出城的車多、還是進城的車多，其實也許能影響你風險收益的，是今天這條路上第100輛是不是紅色的，總之它會以不好理解的方式出現(xiàn)，多可以殺空，多也可以殺多。開篇說的各種因素疊加有時候是互斥的。

比如看白銀當前存量，這里要區(qū)分期貨交割標準，目前符合條件的注冊白銀庫存（COMEX注冊倉單）1月份以來連續(xù)低于4000噸，其余合格標準倉單（未注冊為期貨交割的庫存）9000多噸，兩者合計1.3萬噸。

再看現(xiàn)貨，主要是倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA），其與紐約COMEX一樣有自己的指定倉庫存，是現(xiàn)貨白銀和相關ETF的定價基準，也是銀行間交易金銀的主要場所。目前LBMA庫存2.78萬噸，其中被ETF鎖定的市場根據(jù)市場數(shù)據(jù)大約2萬噸左右。

由于交割壓力，現(xiàn)貨需求增加，目前白銀現(xiàn)貨溢價的確在攀升。

ETF基金是對應實物的，因此占了一部分庫存；這時候要注意，白銀庫存并非只為了金融交易，持有庫存者的交易對象也來自需要白銀的企業(yè)，例如首飾商、光伏、電動車、AI算力、數(shù)據(jù)中心建設。庫存是賣給期貨交易投資者去平倉交割，還是給生產企業(yè)，那就看誰出價合適。

這進一步增加了空方對銀錠交割的難度，在期貨市場推動遠期價格和現(xiàn)價倒掛——如今想買入，得加錢！

但是交易市場管理方從金融穩(wěn)定的視角，對不斷疊加的博弈進行降溫，例如增加保證金比例。總之庫存降低是事實，但套利交易和對賭，以及對現(xiàn)貨的過分應激式的追逐，過分放大價格波動，潛在隱患難以估量。當然我不否認多空博弈和套利，本身能平抑遠期價格，但過程比結果重要，從賺錢角度投資者并不是在等落幕。

LOF是現(xiàn)金申購贖回的基金，上市開放基金，可以跨市場，對于普通投資者是多了一種選擇。還有部分是關注其場外-場內套利機會。但需要注意的第一是確認份額的時間，白銀價格的浮動變化頻率是較快的，期間會有損失風險；第二是基金本身面臨的期貨合約倉位調整（這在目前情況下絕不罕見），凈值不等于白銀現(xiàn)價。其實LOF對普通投資者更好理解，它的交易也會存在跟現(xiàn)貨一樣的，市場波動帶來的踩踏問題。

風險敞口

金銀等貴金屬，還有個邏輯是美元放水、乃至全球信用貨幣擴張；直白說大家都不當人了，我就印錢，這時候貴金屬比信用更有信用。似乎只要流動性充足，貴金屬就該漲，這其實沒有必然性。

美元實在退出緊縮（QT）的路上，也是在降息，但節(jié)奏很重要，大家聽過一個詞“不及預期”，就是指的我不否認你的方向（放水），但我認為你放少了，那還是供給不足，你看這就是定性與定量的不同。

你今天要多吃五碗米飯，我多蒸了兩碗，你還是不夠吃，但你就說我有沒有多蒸米飯吧，如果你憑這個為依據(jù)，就會誤判。就像河北的采暖燃氣補貼，給了沒？給了。夠不夠請自行判斷。

但是還會有疑問，如果流動性不夠覆蓋白銀，那么價格怎么被抬這么高的，你看看部分全球頭部股市的資金，或者其他資金有沒有流出，不一定都是新增的流動性，也可能從別處轉移過來的。

有人會不屑于我所寫的內容，我手中白銀價格在漲為什么要控制倉位？我不梭哈就是克制的了，現(xiàn)在白銀現(xiàn)貨缺口，為什么要教大家賣出？

首先，我不教、也不構成任何建議。其次，你想過為什么不賺最后一個銅板嗎？只有市場上主流期望買入，你才有機會賣出！想想房地產過去幾年。

這并不是一個對錯判斷的問題，記住一句話：如果市場上已經(jīng)達成共識，就沒有交易了。已經(jīng)賺了20%、30%、甚至50%，但非要看到盡頭，你是來做交易，還是來較勁的？浮盈，即便是實物無杠桿，適度了結獲利是為了增加抵御風險的能力。

你是有紐約的交易席位，還是在LBMA注冊了？你都不在牌桌上，趕上一波不錯了，如何落地才是關鍵。

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