專(zhuān)訪廣開(kāi)首席連平：“去美元化”浪潮下黃金或長(zhǎng)期高位震蕩

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在兼顧銀行息差壓力下，2026年央行可能調(diào)降政策利率0.1-0.3個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)商業(yè)銀行小幅下調(diào)LPR，以降低社會(huì)融資成本，加快信貸修復(fù)，刺激消費(fèi)與投資。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 |余紀(jì)昕 實(shí)習(xí)生黃玥

編輯 |方海平

排版 |黃玥

2026年作為“十五五”開(kāi)局之年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，做好2026年經(jīng)濟(jì)工作，要“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”。

在此背景下，2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將如何精準(zhǔn)發(fā)力？宏觀政策預(yù)計(jì)在哪些重點(diǎn)領(lǐng)域聚焦？與此同時(shí)，海內(nèi)外資本市場(chǎng)將呈現(xiàn)怎樣的走勢(shì)？又有哪些值得關(guān)注的投資機(jī)遇與亮點(diǎn)正在浮現(xiàn)？

圍繞這些問(wèn)題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專(zhuān)訪了中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)、廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)連平。連平預(yù)計(jì)，2026年財(cái)政政策將在保持不低于2025年擴(kuò)張力度的基礎(chǔ)上，持續(xù)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，整體或呈現(xiàn)“總量穩(wěn)增、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、存量盤(pán)活”的特征。

他認(rèn)為，年內(nèi)財(cái)政方面或發(fā)行超過(guò)1萬(wàn)億元的超長(zhǎng)期特別國(guó)債，也可能安排5000億元特別國(guó)債或超長(zhǎng)期特別額度，用于設(shè)立房地產(chǎn)穩(wěn)定基金、追加化債額度等重點(diǎn)領(lǐng)域。與此同時(shí)，專(zhuān)項(xiàng)清欠資金預(yù)計(jì)優(yōu)先用于清償中小企業(yè)賬款，以有效緩解其現(xiàn)金流壓力。

中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)、廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng) 連平

以下為對(duì)話全文，經(jīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道編輯。

談2026年經(jīng)濟(jì)預(yù)期：出口端 全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)與韌性將進(jìn)一步凸顯

21世紀(jì)：您對(duì)2026年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)有何預(yù)期，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵抓手、有利因素分別是什么？

連平：總體而言，我們認(rèn)為2026年宏觀政策將著力平衡“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)”等多重目標(biāo)。

關(guān)于量的合理增長(zhǎng)，作為“十五五”開(kāi)局之年，2026年GDP增速目標(biāo)設(shè)在5%左右較為適宜。設(shè)定此目標(biāo)，既是基于到2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平的遠(yuǎn)景需要，也具備現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)：2023-2025年經(jīng)濟(jì)增速均保持在5%左右區(qū)間，IMF等國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)亦支撐這一水平。從增長(zhǎng)動(dòng)能看，2026年消費(fèi)、投資、出口“三駕馬車(chē)”均具備發(fā)力條件，在外部環(huán)境可能改善、內(nèi)需政策持續(xù)發(fā)力下，實(shí)現(xiàn)此項(xiàng)目標(biāo)預(yù)計(jì)有較好支撐。

2026年我國(guó)出口有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年出口增速約3%-4%。外部因素方面，全球貿(mào)易環(huán)境有所修復(fù)，大國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系有所緩和，全球貨幣財(cái)政雙寬松提振海外需求，多邊與區(qū)域合作深化，“南南貿(mào)易”地位提升。內(nèi)部看，我國(guó)對(duì)美市場(chǎng)依賴(lài)進(jìn)一步降低，對(duì)東盟、歐盟等市場(chǎng)出口保持較快增速，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)與韌性持續(xù)凸顯，機(jī)電與高新技術(shù)產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用。

關(guān)于質(zhì)的有效提升，2026年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)預(yù)計(jì)包括：增強(qiáng)宏觀政策前瞻性、協(xié)同性和有效性，持續(xù)優(yōu)化治理效能；推動(dòng)更多資源“投資于人”；顯著激活民間投資；實(shí)施新一輪重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)，推廣“人工智能+”應(yīng)用；提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性、安全水平與科技自主可控能力；有序擴(kuò)大服務(wù)業(yè)開(kāi)放，打造多元開(kāi)放高地。

21世紀(jì)：展望2026年，CPI和PPI將呈現(xiàn)怎樣的趨勢(shì)走向？

連平：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2026年貨幣政策將關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)與物價(jià)回升，加大逆周期與跨周期調(diào)節(jié)，擴(kuò)大內(nèi)需。實(shí)施“反內(nèi)卷”與產(chǎn)能治理，推動(dòng)價(jià)格傳導(dǎo)；通過(guò)穩(wěn)就業(yè)、促消費(fèi)、以舊換新提振需求。

我們預(yù)計(jì)，2026年CPI同比將在0.5%-1.5%區(qū)間波動(dòng)，年末較大可能保持在1%左右，PPI同比降幅逐步收窄至-0.5%左右。

物價(jià)溫和回升將受多項(xiàng)因素影響：比如，豬肉價(jià)格下半年預(yù)計(jì)上漲；原油供應(yīng)過(guò)剩可能抑制能源價(jià)格；有色金屬價(jià)格上行或推動(dòng)原材料漲價(jià)；服務(wù)消費(fèi)釋放支撐核心CPI；新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲等等。

談?wù)甙l(fā)力點(diǎn)：專(zhuān)項(xiàng)債資金用作資本金的使用范圍有望拓展

21世紀(jì)：2026年“更加積極的財(cái)政政策”可能體現(xiàn)在哪些方面？

連平：對(duì)于2026年的財(cái)政政策，我們有以下幾點(diǎn)判斷——一是財(cái)政擴(kuò)張力度不減。全年赤字率預(yù)計(jì)會(huì)安排在4%-4.2%水平之間；赤字規(guī)模或?qū)⒂?025年的5.66萬(wàn)億元上升至6-6.25萬(wàn)億元左右，赤字規(guī)模增加有望近6000億元，將有望為財(cái)政支出提供穩(wěn)定資金來(lái)源。2026年預(yù)計(jì)合計(jì)新增政府債務(wù)總規(guī)模超過(guò)13萬(wàn)億元，廣義財(cái)政赤字率預(yù)計(jì)可能升至8.8%左右。

二是財(cái)政資金投資于物與投資于人并重。一方面支持科技自立自強(qiáng)、糧食能源安全、新基建、老舊小區(qū)改造、城中村整治、以舊換新等重點(diǎn)領(lǐng)域，一方面支持基本民生，增加教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、就業(yè)等的財(cái)政支出，支持消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼與新能源汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼。

預(yù)計(jì)全年安排1.5萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行額度，比2025年規(guī)模增加2000億元，持續(xù)支持“兩重”建設(shè)與“兩新”工作。

三是專(zhuān)項(xiàng)債額度提升，側(cè)重精準(zhǔn)投向重點(diǎn)領(lǐng)域。全年預(yù)計(jì)安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度約4.8萬(wàn)億元，較2025年多增加4000億元，用于基建投資、民生保障等重要領(lǐng)域，部分專(zhuān)項(xiàng)債資金將繼續(xù)通過(guò)收購(gòu)存量商品房、閑置土地等方式對(duì)沖房地產(chǎn)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，專(zhuān)項(xiàng)債資金用作資本金的使用范圍預(yù)計(jì)進(jìn)一步拓展。

四是穩(wěn)妥推進(jìn)化債工作。2026年2.8萬(wàn)億元的化債額度預(yù)計(jì)集中于上半年發(fā)行使用，將進(jìn)一步緩釋地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在地域方面，中央轉(zhuǎn)移支付將繼續(xù)向中西部、東北地區(qū)傾斜，保障基層運(yùn)轉(zhuǎn)與民生支出。

五是新型政策性金融工具將繼續(xù)作為有效補(bǔ)充項(xiàng)目資本金，撬動(dòng)更多銀行貸款與社會(huì)資本，為地方專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目提供擔(dān)保與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，降低融資成本，并與專(zhuān)項(xiàng)債、特別國(guó)債形成合力，放大資金乘數(shù)效應(yīng)，推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)。

21世紀(jì)：你對(duì)2026年“適度寬松的貨幣政策”如何理解？

連平：在我們看來(lái)，企業(yè)與居民信貸需求增長(zhǎng)放緩而銀行流動(dòng)性充裕的情況下，2026年大幅度降準(zhǔn)的必要性下降，流動(dòng)性需求可通過(guò)更靈活的公開(kāi)市場(chǎng)操作滿足。必要時(shí)，可能會(huì)進(jìn)行0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)的小幅降準(zhǔn)，于年初或二季度末概率較大，以補(bǔ)充銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性、緩解成本壓力。

利率政策方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)利率水平已處歷史低位，但仍有下行空間與調(diào)降必要性。在兼顧銀行息差壓力下，2026年央行可能調(diào)降政策利率0.1-0.3個(gè)百分點(diǎn)，推動(dòng)商業(yè)銀行小幅下調(diào)LPR，以降低社會(huì)融資成本，加快信貸修復(fù)，刺激消費(fèi)與投資。

2026年信貸增速預(yù)計(jì)溫和回升，結(jié)構(gòu)性特征突出。個(gè)人端房貸、消費(fèi)貸需求邊際改善但增量可能有限；企業(yè)端將成為信貸核心支撐，政府投資項(xiàng)目、政策性金融工具等將推動(dòng)算力、新型能源、新基建等領(lǐng)域中長(zhǎng)期貸款回暖，出口好轉(zhuǎn)亦將促進(jìn)制造業(yè)投資與企業(yè)信貸恢復(fù)。

社融將保持加快增長(zhǎng)，政府債券與企業(yè)債券仍是核心拉動(dòng)項(xiàng)，政府債務(wù)規(guī)模增加且發(fā)行節(jié)奏靠前，上半年快于下半年；股權(quán)融資穩(wěn)健擴(kuò)容，半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥等硬科技領(lǐng)域成核心增量來(lái)源。預(yù)計(jì)全年新增信貸18萬(wàn)億元左右，信貸余額增速小幅升至6.6%；社融增量39萬(wàn)億元左右，存量增速升至8.8%。

結(jié)構(gòu)性工具方面，我們預(yù)計(jì)，信貸投放將繼續(xù)圍繞金融“五篇大文章”重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)力，工具有望降價(jià)擴(kuò)容，科技創(chuàng)新、綠色低碳、普惠小微、養(yǎng)老等再貸款額度可能增加，并可能進(jìn)一步下調(diào)利率0.2-0.4個(gè)百分點(diǎn)，部分再貸款利率或降至1.5%以下，以提升銀行對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的支持意愿。

但同時(shí)，面對(duì)利率下行、存款搬家與資產(chǎn)質(zhì)量的壓力，貨幣政策端與商業(yè)銀行方面還需積極應(yīng)對(duì)——

一是貨幣政策通過(guò)降準(zhǔn)等工具降低銀行資金成本，為信貸提供空間；

二是大力支持結(jié)構(gòu)性工具擴(kuò)額降息，精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域并差異化監(jiān)管；

三是引導(dǎo)銀行合理調(diào)整LPR加點(diǎn)，避免非理性競(jìng)爭(zhēng)；

四是銀行穩(wěn)定核心存款價(jià)格，控制高成本存款量?jī)r(jià)，推廣靈活存款產(chǎn)品；

五是積極拓展零售信貸，加大科創(chuàng)、綠色、普惠、基建等領(lǐng)域投放；

六是加快發(fā)展中間業(yè)務(wù)，擴(kuò)大代銷(xiāo)與理財(cái)規(guī)模，發(fā)展外匯、衍生品交易及債券承銷(xiāo)等業(yè)務(wù)，拓展新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

21世紀(jì)：2026年促消費(fèi)可能從哪些方面發(fā)力？

連平：我們判斷2026年國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速或保持在3%左右。自身增長(zhǎng)潛力空間上，我國(guó)居民消費(fèi)率與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有10-30個(gè)百分點(diǎn)的差距，特別是服務(wù)消費(fèi)占比還顯著偏低。

增量舉措預(yù)計(jì)有：一是深入實(shí)施提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃。優(yōu)化“兩新”政策實(shí)施，“國(guó)補(bǔ)”額度有望在2025年基礎(chǔ)上適度增加，同時(shí)范圍可能進(jìn)一步擴(kuò)大至適老化產(chǎn)品、嬰兒產(chǎn)品，以及服務(wù)消費(fèi)等新領(lǐng)域；積極發(fā)揮稅收、社會(huì)保障、轉(zhuǎn)移支付等調(diào)節(jié)作用，多渠道增加居民收入，將惠民生與促消費(fèi)更好結(jié)合起來(lái)。

二是培育消費(fèi)新場(chǎng)景新業(yè)態(tài)，加速新技術(shù)新模式創(chuàng)新應(yīng)用。積極推動(dòng)消費(fèi)品首發(fā)、有序發(fā)展平臺(tái)消費(fèi)、規(guī)范發(fā)展共享消費(fèi)等。

三是擴(kuò)大特色和新型產(chǎn)品供給。促進(jìn)綠色產(chǎn)品擴(kuò)容迭代、拓展入境消費(fèi)、推動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)品提質(zhì)升級(jí)、拓展多元興趣消費(fèi)供給等。

四是清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理限制措施。針對(duì)汽車(chē)消費(fèi)、住房消費(fèi)、入境游消費(fèi)、文體服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域存在的便利度不夠、吸引力不足、業(yè)務(wù)限制過(guò)嚴(yán)等問(wèn)題予以解決。

21世紀(jì)：為促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，你認(rèn)為政府、銀行、房企、產(chǎn)業(yè)鏈及居民等各方應(yīng)如何協(xié)同著力？

連平：2025年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)“去庫(kù)存、優(yōu)供給”穩(wěn)步推進(jìn)。一是庫(kù)存增速下降，但總量仍在高位，且區(qū)域差異顯著。其中，我們認(rèn)為，收購(gòu)存量房轉(zhuǎn)保障房政策落地相對(duì)緩慢、收購(gòu)價(jià)格與資金約束或?yàn)橹饕款i。

預(yù)計(jì)2026年房地產(chǎn)寬松政策延續(xù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)主要指標(biāo)預(yù)計(jì)有所好轉(zhuǎn)，故應(yīng)從供需兩端發(fā)力。

其一，通過(guò)財(cái)政貼息、降息、稅費(fèi)減免等政策支持滿足剛需與改善型住房需求。

其二，加快推進(jìn)擴(kuò)大就業(yè)、增加收入、完善社保體系等，通過(guò)提升居民收入，降低斷供風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)購(gòu)房能力。

其三，嚴(yán)格按去化周期動(dòng)態(tài)調(diào)整供地，高庫(kù)存區(qū)域暫停宅地供應(yīng)，從源頭減少庫(kù)存壓力。擴(kuò)大政府國(guó)企收購(gòu)規(guī)模，央行創(chuàng)設(shè)再貸款支持政府的收儲(chǔ)政策，將更多的存量房轉(zhuǎn)化為保障房、人才房或安置房等。

其四，房企債務(wù)重組與資產(chǎn)盤(pán)活同步推進(jìn)，推廣項(xiàng)目公司制與主辦銀行制，隔離房企總部與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，保障項(xiàng)目交付，支持現(xiàn)房銷(xiāo)售，提升居民購(gòu)房意愿。

談國(guó)內(nèi)投資方向：集成電路、工業(yè)母機(jī)、生物制造賽道機(jī)會(huì)值得關(guān)注

21世紀(jì)：你如何看2026年A股與港股市場(chǎng)的整體走勢(shì)，影響權(quán)益市場(chǎng)的變量將有哪些？

連平：預(yù)計(jì)2026年A股與港股將延續(xù)震蕩上行趨勢(shì)，核心驅(qū)動(dòng)是企業(yè)盈利改善、宏觀政策寬松與長(zhǎng)期資金入市。

2026年活躍資本市場(chǎng)的政策導(dǎo)向不變，或?qū)⒀永m(xù)及出臺(tái)多項(xiàng)措施以提振信心：

一是加快推動(dòng)兩項(xiàng)政策工具使用，支持中金發(fā)揮類(lèi)平準(zhǔn)基金作用；

二是繼續(xù)引導(dǎo)險(xiǎn)資、養(yǎng)老金與社保基金入市，提高權(quán)益配置比例；

三是深化注冊(cè)制改革，優(yōu)化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市條件，支持硬科技融資；

四是完善退市制度，加速出清，形成“有進(jìn)有出”的良性生態(tài)；

五是支持產(chǎn)業(yè)鏈整合，助力上市公司提質(zhì)增效；

六是降低交易經(jīng)手費(fèi)與印花稅，提升市場(chǎng)活躍度；

七是擴(kuò)大科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板做市商范圍，改善流動(dòng)性；

八是嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度與投資者信心。

21世紀(jì)：2026年債券市場(chǎng)收益率預(yù)計(jì)如何走？

連平：從歷史記錄看，2025年年末的10年期國(guó)債收益率屬于相對(duì)較低水平，長(zhǎng)債收益率震蕩行情延續(xù)。我們預(yù)測(cè)，2026年債市將延續(xù)低利率、高波動(dòng)與震蕩偏多的格局。10年期國(guó)債收益率中樞預(yù)計(jì)在1.6%-1.9%之間，利率債與信用債將顯著分化，利率債受供給與期限結(jié)構(gòu)影響波動(dòng)可能會(huì)更大，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)集中在中短久期與高等級(jí)信用債。

一方面，財(cái)政政策靠前發(fā)力，一、二季度利率債尤其是超長(zhǎng)期利率債供給前置，銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)承接壓力可能會(huì)偏大，貨幣政策預(yù)計(jì)會(huì)放寬流動(dòng)性予以支持；利率債收益率短期波動(dòng)可能會(huì)增大，期限利差將繼續(xù)走闊。

另一方面，在支持直接融資的政策下，信用債發(fā)行量預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，特別是短久期高等級(jí)信用債將受更多關(guān)注，收益率預(yù)計(jì)在2.0%-2.5%左右，利差壓縮空間有限。

21世紀(jì)："十五五"開(kāi)局之年，哪些細(xì)分產(chǎn)業(yè)賽道和戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域可能涌現(xiàn)投資機(jī)會(huì)？

連平：預(yù)計(jì)未來(lái)科技創(chuàng)新政策將聚焦三大方向：一是以前沿突破和體系化攻關(guān)為核心，在集成電路、工業(yè)母機(jī)、生物制造等重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)核心技術(shù)突破，并將“人工智能+”上升為國(guó)家戰(zhàn)略行動(dòng)全面賦能。二是推動(dòng)科技與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，打通成果轉(zhuǎn)化堵點(diǎn)。三是深化體制機(jī)制改革，推進(jìn)教育、科技、人才一體化，引導(dǎo)金融“活水”轉(zhuǎn)化為支持硬科技的“耐心資本”。

具體分產(chǎn)業(yè)看，半導(dǎo)體先進(jìn)設(shè)備在AI驅(qū)動(dòng)下，先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)空間巨大；新型能源方面，新型儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)明確，核聚變產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)有望突破；量子科技作為未來(lái)產(chǎn)業(yè)之首，其通信應(yīng)用已落地，量子計(jì)算市場(chǎng)則有望于2028年-2030年加速發(fā)展；生物制造被規(guī)劃重點(diǎn)提及，預(yù)計(jì)在醫(yī)藥、化工等領(lǐng)域推動(dòng)生產(chǎn)方式變革，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)躍升。

談全球資本市場(chǎng)：“去美元化”浪潮下，金價(jià)或?qū)⒏呶徽鹗?/strong>

21世紀(jì)：你對(duì)2026年全球資本市場(chǎng)的潛在趨勢(shì)怎么看？

連平：展望2026年，全球經(jīng)濟(jì)格局處于從"高波動(dòng)"向"新均衡"過(guò)渡的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期，"十五五"時(shí)期中國(guó)發(fā)展環(huán)境面臨深刻復(fù)雜變化，最值得關(guān)注的是四重變局：大國(guó)博弈延續(xù)、西方面臨滯漲風(fēng)險(xiǎn)、美股“灰犀牛”若隱若現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)政策“左右為難”。

具體而言：地緣政治沖突延續(xù)、全球貿(mào)易秩序惡化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)可能進(jìn)一步下行；日本央行長(zhǎng)期零利率政策使經(jīng)濟(jì)處于"結(jié)構(gòu)性再通脹的早期到中期階段"，而美聯(lián)儲(chǔ)可能持續(xù)寬松調(diào)節(jié)，西方"滯漲"格局可能顯性化。

2026年美股將步入"高估值、弱增長(zhǎng)、強(qiáng)分化"新階段，AI板塊商業(yè)化路徑短期未完全驗(yàn)證，面臨技術(shù)瓶頸和估值透支風(fēng)險(xiǎn)，頭部企業(yè)市值集中度過(guò)高問(wèn)題突出。美聯(lián)儲(chǔ)2025年9月重啟降息，9-12月已下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，2026年理論上最多再下調(diào)25-50個(gè)基點(diǎn)，但降息前景存在較大變數(shù)，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅走弱、通脹預(yù)期明顯降溫，F(xiàn)OMC成員可能更偏向"預(yù)防經(jīng)濟(jì)衰退優(yōu)先"，因而，不排除2026年聯(lián)邦基金利率超預(yù)期下調(diào)的可能性。

21世紀(jì)：2026年人民幣匯率的支撐性因素預(yù)計(jì)有哪些？

連平：2025年下半年以來(lái)人民幣持續(xù)升值，是大國(guó)關(guān)系緩和等多因素作用的結(jié)果，市場(chǎng)不確定性降低，人民幣往往呈現(xiàn)雙向波動(dòng)偏強(qiáng)走勢(shì)。

展望2026年及未來(lái)，我們認(rèn)為，人民幣匯率在雙向波動(dòng)中升值是較大概率事件。為此，需為“人民幣匯率基本穩(wěn)定”注入新內(nèi)涵，理解“合理均衡水平”是動(dòng)態(tài)變量，政策核心應(yīng)是“避免超調(diào)”而非“抑制合理波動(dòng)”。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎監(jiān)管，完善管理框架與監(jiān)測(cè)體系，動(dòng)態(tài)調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率等工具，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從中國(guó)自身看，人民幣適度升值有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。“中快美慢”的經(jīng)濟(jì)格局、居民收入提升、中美物價(jià)剪刀差以及經(jīng)常賬戶順差均為其提供了支撐。與此同時(shí)，美元預(yù)計(jì)將處于相對(duì)弱勢(shì)：其周期進(jìn)入下行通道，美國(guó)“逆市場(chǎng)化”政策動(dòng)搖美元信用，債務(wù)膨脹沖擊主權(quán)評(píng)級(jí)，利率可能下滑，疊加全球“去美元化”浪潮，都將削弱美元。

21世紀(jì)：2026年黃金、白銀及原油等大宗商品的投資價(jià)值預(yù)計(jì)如何走？

連平：本輪黃金價(jià)格上漲主要受美元地位削弱與國(guó)際貨幣體系動(dòng)蕩驅(qū)動(dòng)，美元信用走弱提升了黃金的零信用風(fēng)險(xiǎn)吸引力。同時(shí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、避險(xiǎn)情緒及全球?qū)捤烧邘?lái)的抗通脹需求也共同推高了黃金需求。

展望2026年，多個(gè)變量預(yù)計(jì)將綜合驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格中長(zhǎng)期上漲，但年內(nèi)同樣也存在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩和、降息預(yù)期落空、美元階段性反彈及ETF資金流出的可能。

對(duì)2026年的金價(jià)走勢(shì)，我們判斷為"高位震蕩、整體偏強(qiáng)、漲幅收窄"，基準(zhǔn)目標(biāo)區(qū)間為4500-4900美元/盎司，上半年不排除因估值高位和獲利了結(jié)出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整，極端情景下存在15%-20%的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

白銀走勢(shì)則將更具波動(dòng)性，一方面受益于避險(xiǎn)、抗通脹和去美元化需求，另一方面市值較小、流動(dòng)性較弱，波動(dòng)率通常為黃金的1.5-2倍，且工業(yè)屬性更強(qiáng)，若全球制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期可能拖累銀價(jià)。2026年原油價(jià)格大概率延續(xù)下行，呈"先抑后揚(yáng)"節(jié)奏，在"供增需弱"基本面主導(dǎo)下，2026年原油均價(jià)或下探至60-70美元/桶區(qū)間。

在此預(yù)期下我們建議，投資者配置黃金需遵循"長(zhǎng)期配置+動(dòng)態(tài)管理"原則，首選黃金ETF等低成本、高流動(dòng)性工具，優(yōu)先選擇跟蹤誤差小、規(guī)模大的頭部ETF，慎選金飾和杠桿產(chǎn)品；同時(shí)根據(jù)金價(jià)走勢(shì)定期評(píng)估黃金在資產(chǎn)組合中的占比。