跨國高管接連空降，以嶺藥業將明天押在“西藥”上？

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

以嶺藥業，落子天元。

2025年的最后一個月，以嶺藥業一則人事任命在醫藥圈激起波瀾。公告顯示，以嶺藥業正式聘任夏春為集團首席行政運營官，全面統籌中藥、化藥、大健康三大核心業務板塊，同時負責所有下屬公司的業務運營管理，直接向董事長吳相君匯報。

夏春的履歷自帶跨國藥企鮮明印記：畢業于復旦大學上海醫學院，獲臨床醫學碩士學位，職業生涯核心階段均深耕跨國藥企。早期就職于默沙東，2011年加入賽諾菲中國后，歷任商務副總裁、商務及新興業務部負責人、商務及零售事業部總經理、基礎事業部大中華區負責人等關鍵崗位，主導過賽諾菲中國渠道下沉、零售及基層市場拓展等核心戰略，管理規模超千人團隊。

在夏春之前，這一崗位由吳琨擔任，后于2024年離任。與夏春一樣，吳琨也擁有近30年制藥行業經驗，職業生涯核心時光效力于有“宇宙第一大藥廠”之稱的輝瑞，曾擔任輝瑞創新醫療中國區負責人、輝瑞生物制藥集團中國區首席運營官、中國區負責人等要職，成功推動多款重磅產品商業化落地。

這兩位高管雖出身跨國藥企，但也都缺乏操盤中藥產品的直接經驗。一家以“絡病理論”立企、靠連花清瘟膠囊家喻戶曉、創始人吳以嶺更是“院士首富”的中藥巨頭，當下正將未來賭在跨國藥企“空降兵”身上。這一看似矛盾的選擇背后，藏著這家曾創下百億營收的中藥龍頭，正經歷的前所未有的轉型巨震。

01

巔峰之路

以嶺藥業的發展基因，早已與中藥深度綁定，這一切都源于創始人吳以嶺的個人軌跡。

出生于河北衡水中醫世家的吳以嶺，十幾歲便隨父坐診，積累了扎實的臨床經驗。1977年恢復高考后，28歲的他僅備考月余便考入河北醫科大學，次年再攀高峰，成功考取南京中醫藥大學研究生，完成了從“民間郎中”到“專業學者”的蛻變。

憑借獨創的“絡病理論”，以嶺藥業在1996年推出首個專利中藥——通心絡膠囊，實現了“由醫到藥”的關鍵跨越。藥智網數據顯示，2016年至2024年上半年，通心絡膠囊在國內公立醫療機構的銷售額累計達157.91億元，成為心腦血管領域的核心大品種。

在2003年非典疫情期間，以嶺藥業快速響應，研發出連花清瘟膠囊。《中國中醫藥報》曾記錄這一研發過程：“團隊晝夜攻關，僅用15天就完成了連花清瘟膠囊的提取、濃縮、干燥、成型等生產工藝及質量標準研究”——盡管這一說法后來被以嶺藥業否認，但公司精準把握市場機遇、打造爆款的能力已毋庸置疑。

從2003年上市至今，連花清瘟幾乎從未缺席我國歷次病毒性重大公共衛生事件，累計獲得30余次國家層面治療方案推薦，成為名副其實的“國民神藥”。

在通心絡、連花清瘟等大單品的驅動下，以嶺藥業的成長速度堪稱迅猛：營業收入從2011年的19.53億元，一路攀升至2021年的百億規模；2011年7月登陸A股時，吳以嶺個人持股市值超60億元，家族身家合計達95.67億元，被媒體冠以“院士首富”稱號。

圖：以嶺藥業營收及凈利潤，來源：錦緞研究院

公司的受追捧程度，從一位特殊股東的出現可見一斑。2020年第二季度，一位名叫“馬云”的自然人新進成為以嶺藥業前十大流通股東，持股約458.03萬股，按當時股價計算，投資額約1.43億元。盡管以嶺藥業多次回應“未掌握阿里巴巴馬云先生相關詳細信息”，但這位同名股東持續增持，截至2025年三季度末持股已達733.07萬股，位列第八大股東。

無論此“馬云”是否為彼“馬云”，但以嶺藥業的市場關注度已不言而喻。

02

巔峰后的困局

巔峰之后，轉折來得突然且劇烈。

2022年，以嶺藥業營收觸及125.33億元的歷史峰值，但2023年便調頭向下，營收降至103.18億元，同比下滑17.67%；2024年形勢進一步惡化，營收直接腰斬至65.13億元，同比跌幅擴大至36.88%，更出現7.25億元的歸母凈利潤虧損——這是公司上市以來的首次年度虧損。

2025年前三季度，業績頹勢仍未扭轉：營業收入同比下降7.82%至58.68億元；歸母凈利潤雖同比大增80.33%，但核心驅動力并非主營業務增長，而是毛利率優化與費用管控帶來的短期改善。

圖：以嶺藥業近五年營收及利潤，來源：錦緞研究院

業績退潮的核心，是主營業務的集體失速。

首當其沖的是曾經的增長引擎——呼吸系統類產品（以連花清瘟系列為主）。2023年疫情退去后，該板塊面臨社會庫存高企、終端動銷放緩的雙重壓力，收入同比腰斬51.9%，僅錄得33.05億元，直接拖累整體營收；2024年跌幅進一步擴大至75%以上。

雪上加霜的是，另一核心業務板塊——心腦血管類藥物（以通心絡膠囊為主）的營收，在2024年也首次出現下滑，標志著以嶺藥業兩大傳統支柱同時承壓。

圖：以嶺藥業近五年雙核心業務營收，來源：錦緞研究院

外部政策環境的變化，更讓中藥板塊雪上加霜。中藥配方顆粒集采、DRG/DIP醫保支付方式改革等政策落地，倒逼醫療機構在中成藥臨床使用上更加審慎，臨床價值成為市場競爭的核心試金石。

即便疫情退去后，國內呼吸系統藥物臨床需求仍在，但以嶺藥業已逐漸失勢。2025年冬季流感高發期數據顯示，奧司他韋近七天銷量增長率達237%，瑪巴洛沙韋漲幅達180%，而曾經的“抗疫明星”連花清瘟卻悄無聲息，徹底退出主流競爭序列。

03

化藥成否成為第二曲線？

主業承壓的背景下，以嶺藥業連續引入跨國藥企高管掛帥的戰略意圖逐漸清晰：除了搭建國際化運營體系，更深層的目標是借助具有資深商業化經驗的外企高管，打通以化藥為主導的第二增長曲線。

以嶺藥業布局化藥并非臨時起意。早在2014年，公司就成立全資子公司“以嶺萬洲國際制藥有限公司”，定位為化藥、生物藥國際化平臺，正式開啟從“純中藥”向“中藥+化藥”雙輪驅動的轉型。但彼時中藥業務如日中天，化藥板塊進展緩慢，核心聚焦仿制藥與原料藥領域。

國家藥品集中采購政策的推進，進一步壓縮了仿制藥的利潤空間，使其對公司業績貢獻微乎其微。例如，第五批國家集采中標的酒石酸美托洛爾片，2020年銷售收入僅3170萬元，占公司當年總營收的比例不足0.4%。

真正的希望被寄托在創新藥上，但以嶺藥業的創新藥研發之路格外漫長。早在2012年年報中，公司就提及“用超募資金與合作單位聯合開發一類創新藥，其中苯胺洛芬注射液已啟動一期臨床，其他項目處于臨床前階段”。

可進展最快的苯胺洛芬注射液，直到2024年才提交上市申請，市場曾普遍預期其2025年內獲批，成為公司首個上市的化藥創新藥。但截至2025年最后一個工作日，該產品仍處于補充申請階段——從立項到上市申請，耗時已近15年。

盡管創新藥“十年磨一劍”是行業常態，但近15年仍未產出成果，折射出以嶺藥業在化藥創新研發領域的短板。從管線布局來看，根據2025年半年報，以嶺藥業共有4個化藥創新藥進入臨床或上市申請階段，但均面臨不小挑戰。

圖：以嶺藥業創新藥管線，來源：公司公告

作為核心希望的苯胺洛芬注射液，是自主研發的1.1類化學新藥，屬于非甾體類鎮痛抗炎藥，擬用于成人術后輕至中度疼痛，或與阿片類藥物聯合治療中至重度疼痛。該產品瞄準的術后鎮痛市場規模龐大，但競爭異常激烈——國內外藥企已深耕多年，氟比洛芬酯、美洛昔康等非甾體藥物及各類阿片類藥物已形成穩定的臨床使用基礎與醫生處方習慣。以嶺藥業作為化藥領域“新手”，能否憑借一款新藥破局，尚存巨大不確定性。

另一款在研產品XY0206片，聚焦急性髓系白血病（AML）治療領域。盡管AML臨床需求迫切，但國內年新發病人僅約2.4萬人，其中60歲以上老年患者約8000人，整體市場規模有限；且近年來AML領域新藥密集獲批，即便XY0206片成功上市，也難以對公司整體業績形成有效支撐。其余臨床進展較慢的管線，更是短期內難以貢獻收益。

對于以嶺藥業而言，中藥板塊是必須守住的“基本盤”，化藥板塊則是決定未來高度的“天花板”。接連引入跨國藥企高管，本質上是希望嫁接成熟的商業化體系，加速化藥轉型進程。但放眼國內，尚無任何一家中藥企業成功跑通“中西藥雙路徑發展”的宏大命題。這艘從中藥港灣駛出的巨輪，能否在化藥的深海中找到新航道？

答案，仍在風中飄蕩。

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