天合光能這次又差口氣了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

1月15日，天合光能發(fā)布公告確認(rèn)2025年度凈利潤將延續(xù)虧損，這已是連續(xù)第二年公開承認(rèn)年度虧損。奇怪的是，預(yù)虧公告發(fā)布次日，天合光能股價(jià)開盤卻一度上漲超4%。這種矛盾的市場(chǎng)反應(yīng)，折射出投資者對(duì)這家行業(yè)老兵能否穿越周期的復(fù)雜心態(tài)。

與主業(yè)承壓形成對(duì)比的是，天合光能實(shí)控人高紀(jì)凡之女、聯(lián)席董事長(zhǎng)高海純，與新式茶飲品牌“霸王茶姬”創(chuàng)始人張俊杰于2025年6月登記結(jié)婚并在年底舉辦婚禮。

一邊是股價(jià)波動(dòng)、產(chǎn)能調(diào)整的光伏制造，一邊是資本追捧、估值飆升的新式茶飲，這場(chǎng)聯(lián)姻將兩個(gè)看似毫不相關(guān)的行業(yè)串聯(lián)起來。

而在天合光能之外，硅料龍頭大全能源、組件巨頭晶科能源相繼披露全年預(yù)虧，整個(gè)光伏行業(yè)正陷入深度調(diào)整。

天合光能的麻煩早有預(yù)兆，這家1997年成立的光伏企業(yè)，2021年組件出貨量達(dá)到24.8GW，在行業(yè)內(nèi)排名靠前。但也是從那時(shí)起，公司開始了大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張。

問題最早出現(xiàn)在2020年下半年，當(dāng)時(shí)上游多晶硅供應(yīng)緊張，價(jià)格大幅上漲，天合光能的生產(chǎn)遭遇瓶頸。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年公司光伏產(chǎn)品毛利率為10.74%，比2020年末的16.04%下滑明顯。被上游“卡脖子”的經(jīng)歷，促使天合光能決定推進(jìn)一體化布局。

2022年6月，天合光能公布西寧新能源產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，計(jì)劃分兩階段建設(shè)年產(chǎn)15萬噸高純多晶硅、35GW單晶硅等產(chǎn)能。2023年4月，公司又宣布在江蘇淮安投資50億元建設(shè)10GW電池項(xiàng)目；一個(gè)多月后，再投資107億元在四川什邡建設(shè)25GW單晶拉棒項(xiàng)目。

財(cái)報(bào)顯示，天合光能的固定資產(chǎn)與在建工程合計(jì)從2020年的123.4億元，增長(zhǎng)到2025年上半年的323.09億元，不到五年翻了近三倍。

產(chǎn)能擴(kuò)張直接推高了債務(wù)規(guī)模，截至2025年三季度末，天合光能總負(fù)債達(dá)到965.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至77.99%，已突破行業(yè)75%的警戒線。其中流動(dòng)性負(fù)債為602.2億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債就有99.15億元。

2025年前三季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到8.99億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流雖仍為正向流入28.55億元，但同比下降25.5%。

業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)更能說明問題，2025年前三季度，天合光能實(shí)現(xiàn)營收499.7億元，同比下降20.87%；扣非凈利潤虧損43.15億元，同比下降303.3%。2024年公司營收802.82億元，但凈虧損34.43億元。

公司2025年前三季度光伏產(chǎn)品毛利率僅為5.09%，第三季度單季度降至4.49%。而在2023年，公司還能實(shí)現(xiàn)35.4億元的中報(bào)凈利潤，短短兩年形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。

實(shí)控人高紀(jì)凡的財(cái)富也隨之縮水，根據(jù)股權(quán)穿透，高紀(jì)凡持有天合光能28.19%的股份，按最新市值計(jì)算約為106億元。與2022年高位相比，其財(cái)富縮水超過430億元。2025年胡潤全球富豪榜顯示，高紀(jì)凡以155億身家位列全球第1796位，較上一年的225億元縮水約70億元。

天合光能面臨的困境，是整個(gè)光伏行業(yè)深度調(diào)整的縮影。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年全球光伏組件產(chǎn)能約為1343GW，全年新增裝機(jī)量為475至495GW，產(chǎn)能規(guī)模約是需求的2倍。

組件價(jià)格從2022年高點(diǎn)的1.9元/W持續(xù)下行，2025年雖受成本支撐回升至0.75元/W左右，但相比2023年高點(diǎn)的1.2元/W仍下跌約37.5%。

不只是天合光能在虧損，硅料龍頭大全能源、組件巨頭晶科能源均已披露2025年全年業(yè)績(jī)預(yù)虧。

更大的壓力來自政策調(diào)整，2026年1月9日，財(cái)政部宣布自4月1日起分階段取消光伏產(chǎn)品增值稅出口退稅。2024年，隆基綠能、晶科能源兩家龍頭的稅費(fèi)返還均超50億元，四大組件龍頭合計(jì)退稅174.28億元。取消退稅后，據(jù)測(cè)算每塊210R組件的出口利潤將減少46至51元。

原材料價(jià)格上漲進(jìn)一步加大成本壓力，白銀價(jià)格在2025年從年初7600元/千克飆升至年末23688元/千克，漲幅超150%。銀漿在組件中的成本占比從約17%升至30%左右，已超越硅料成為第一大成本。鋁邊框成本占比也從此前的8%至12%提升至12%至15%。

進(jìn)入2026年1月，光伏組件市場(chǎng)出現(xiàn)短期漲價(jià)。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，一周內(nèi)有12家組件廠商上調(diào)報(bào)價(jià)，部分頭部廠商一周內(nèi)二次調(diào)價(jià)，合計(jì)漲幅達(dá)0.04至0.15元/W。天合光能1月13日公告分布式市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)上調(diào)至0.85至0.89元/W以上。

漲價(jià)主要源于出口退稅政策取消窗口臨近，海外客戶要求提前發(fā)貨導(dǎo)致短期供應(yīng)緊張，以及白銀、鋁等材料價(jià)格大漲抬升成本。

但這種短期漲價(jià)難以改變行業(yè)出清的趨勢(shì)，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)指出，當(dāng)前多晶硅市場(chǎng)價(jià)格持穩(wěn)主要依靠供應(yīng)端收縮，需求端增長(zhǎng)并不明朗。

天合光能要擺脫困境，關(guān)鍵在技術(shù)突圍和市場(chǎng)拓展。公司已布局鈣鈦礦/晶硅疊層技術(shù)，實(shí)驗(yàn)室效率突破30%；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，2025年出貨目標(biāo)超8GWh，在手訂單超10GWh，2026年預(yù)計(jì)出貨量增長(zhǎng)50%以上達(dá)12至15GWh。但技術(shù)轉(zhuǎn)化周期長(zhǎng)、投入大，短期內(nèi)難以見效。

市場(chǎng)共識(shí)是，光伏行業(yè)將經(jīng)歷深度調(diào)整，只有具備現(xiàn)金流韌性、技術(shù)領(lǐng)先和全球化布局的頭部企業(yè)才能穿越周期。天合光能能否在這場(chǎng)出清中站穩(wěn)腳跟，還需要時(shí)間驗(yàn)證。

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