逆周期調節

上周五，依然有多只寬基指數ETF大幅放量。

從盤后公布的規模數據看，這些ETF的份額在周四、周五兩個交易日都出現了明顯的下降。

規模下降說明有贖回，對于這些大幅放量的ETF來說，路徑應該是：

有資金賣出ETF -> 做市商接盤 ->做市商將接來的ETF贖回為成分股 -> 做市商將成分股在二級市場賣出。

從份額下降的數量看，上周五賣出的量比上周四還多一些，結合規模和當日成交均價估算，上周四流出在700億元左右，上周五流出在1000億元左右。

當然和全市場每天3萬億的成交額相比，這部分流出完全可以輕松消化，它自身的直接賣出壓力并不算太大，主要還是對情緒的影響。

證監會在上周召開的2026年系統工作會議上也說，要鞏固市場穩中向好勢頭，同時及時做好逆周期調節，堅決防止市場大起大落。

前幾天調整融資保證金率，這幾天寬基指數ETF大額凈流出，都屬于逆周期調節政策，這次動手比較早，可以預期如果未來市場繼續快漲，調節應該還會持續。

逆周期調節對于我的止盈計劃來說，沒有什么需要調整的，因為計劃就是簡單的看市場能走到哪里，走到一個止盈檔位就賣出相應的一份，達到一個止盈位，就說明該位置對應的那部分倉位值得賣出了；沒有達到這個止盈位，就說明這部分倉位就值得持有。至于能不能走到、什么時候走到，本身也沒有判斷和預期。

有人可能會想，逆周期調節開始了，是不是就要從快牛變慢牛了？

這也很難說。

慢牛當然是非常理想的情況，市值隨價值中樞上行而穩步增加，不會積聚太多的估值泡沫，沒有大起也就不容易有大落。投資者穩定持有，融資者能賣上穩定的價格，監管也輕松，你好我好大家好。

問題在于，市場是由成千上萬的投資者組成的，既然要通過博弈來形成價格，就注定非常難以控制價格。

舉個最簡化的例子，如果預期未來是慢牛，就比如說一年漲6%-8%，算慢牛吧，那應該什么時候買入呢？顯然應該現在就買入，早買早賺對不對。但如果所有人都搶著現在買入，價格就會大幅上漲，慢牛又變成了快牛。

前陣子吳清主席說，在我國居民的資產中，股票和基金這類權益類的資產合計只占15%左右。

這個比例相比美國要低很多，說明能夠進入股市的資金量是具有較高的彈性空間的，資金群體性的進入和退出，也就容易增大市場的波動。

我當然也覺得慢牛好，但在制定策略的時候，不能把它作為未來的唯一預期，不能基于未來是慢牛這樣的預設來考慮自己的決策，還是要考慮市場可能出現的多種可能。

在市場長久生存的核心，不在于預測未來，而在于應對未知，要考慮的不是未來會怎樣，而是如果未來完全不可知，要如何制定策略才能讓自己活下去。

2026年1月18日估值：

股債利差估值分位30.0%；

A股PE分位96.4%，PB分位58.3%，估值處于高位區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌42.2%，距近15年的中位估值位置，還需跌14.9%。

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