中國骨科，凜冬已逝

文 | 醫曜

歷經四年集采洗禮，曾深陷寒冬的中國骨科企業，終于迎來價值回歸的曙光。

回望2025年，中國骨科板塊走出強勁行情。在春立醫療、大博醫療的強勢引領下，全年骨科頭部企業股價平均漲幅達24.82%；除因股權爭奪陷入ST的凱利泰外，其余頭部企業均實現股價上漲，行業復蘇態勢清晰可見。

圖：中國主要骨科公司2025年股價，來源：錦緞研究院

時間回溯至2021年9月，人工關節集采正式打響骨科耗材降價第一槍，產品平均降幅高達82%，瞬間打破行業原有格局。此后兩年，脊柱、創傷、運動醫學等核心品類相繼納入集采，平均降價幅度均超80%——曾經依賴“高定價、高毛利、高回扣”模式野蠻生長的骨科行業，就此被推入深度調整期。

價格腰斬、利潤擠壓、渠道重構、庫存減值，多重壓力之下，國產骨科企業集體陷入“增收不增利”的困境。春立醫療、愛康醫療、威高骨科等昔日明星上市公司，在2023年財報中紛紛交出凈利潤下滑的答卷。資本市場的反應更為劇烈，骨科板塊整體市值一度縮水超千億元，行業信心跌至谷底。

禍兮福所倚，絕境之處藏生機。集采帶來的短期洗牌陣痛過后，中國骨科企業并未沉淪。在行業低谷中，轉型的轉機早已悄然萌芽，歷經調整的骨科企業正重新煥發活力，踏上價值回歸之路。

01 2025轉折之年

2025年堪稱中國骨科“轉折之年”，頭部企業率先走出此前的業績低谷，為整個行業的回暖注入強勁動力。

圖：頭部骨科企業業績（億元），來源：錦緞研究院

在一眾骨科企業中，春立醫療的逆襲表現尤為亮眼。作為專注于骨科植入醫療器械領域的頭部企業，其核心產品覆蓋肩、肘、髖、膝四大關節假體及脊柱植入物，在人工關節賽道早已穩居市場領先地位。2018年至2021年是春立醫療的高速增長期，公司營收從4.98億元增長至11.08億元，年復合增長率達30.56%；凈利潤從1.06億元攀升至3.22億元，年復合增長率高達44%，增長勢頭迅猛。

然而，2021年集采政策的落地，成為行業發展的重要分水嶺，春立醫療也未能幸免。彼時，公司三款髖關節產品成功中標，但膝關節產品因報價偏高遺憾落標。集采的沖擊立竿見影，2022年公司關節類假體產品產量、銷量分別同比增長82.08%、63.06%，但營收僅微增8.43%，凈利潤同比下滑4.54%；業績壓力在2024年進一步加劇，全年凈利潤降幅擴大至55.01%。

進入2025年，春立醫療終于迎來強勢逆襲。前三季度公司實現營收7.56億元，同比增長48.75%；歸母凈利潤1.92億元，同比激增213.21%。尤為值得關注的是，其海外收入占比突破40%，成為驅動業績增長的全新引擎。

春立醫療的“承壓—復蘇”曲線并非個例，同為骨科頭部企業的愛康醫療，也走過了一段相似的發展歷程。集采啟動前，愛康醫療憑借優質產品與完善布局，營收與凈利潤長期保持高速增長。2021年集采中，公司旗下三大品牌的四條產品線全部中標，借此成功斬獲國內關節市場近20%的份額，醫院申報手術需求量更是位居行業所有品牌之首。

可是，集采帶來的價格波動也給愛康醫療帶來了不小挑戰。受市場價格預期下行影響，經銷商備貨意愿明顯減弱，愛康醫療不得不采取價格折讓策略，還為此計提了約1億元的相關撥備。多重因素疊加下，2021年公司營收同比下降26.46%，凈利潤降幅更是高達70.5%。此后兩年，企業仍深陷利潤增長停滯甚至下滑的困境。

轉機自2024年開始出現，愛康醫療業績開始呈現穩健復蘇態勢，全年營收同比增長23.08%，凈利潤同比增長50.42%；2025年上半年增長態勢持續延續，實現收入6.94億元，同比增長5.6%，凈利潤1.61億元，同比增長15.34%。

如果說2024年中國骨科企業業績仍呈兩極分化，那么2025年則是中國骨科業績全面回暖的一年。在A股同花順醫療耗材行業分類下，主營產品包含骨科相關業務的16家上市公司中，2025年前三季度有14家實現營收同比增長，11家實現凈利潤同比增長。

02 復蘇背后的邏輯

這場復蘇絕非簡單的周期性回暖，而是集采政策重塑行業競爭格局后，內外資力量此消彼長、國產企業主動適配變革的必然結果。

在集采政策落地初期，超80%的平均降幅直接打破了行業原有的價格體系，擠壓了企業利潤空間，導致整個行業陷入短期“休克”狀態。不過，隨著集采合同進入穩定執行階段，尤其是后續集采規則逐步完善并趨于穩定，降價幅度較初期顯著收窄，“以價換量”的核心邏輯才真正貫穿產業鏈各環節。

以2024年人工關節接續集采為例，不僅采購規模大幅提升，中標價格較首次集采的降幅也明顯收窄，部分產品價格甚至出現小幅回升。這一變化標志著行業價格體系已逐步企穩，企業無需再為應對無序低價競爭過度恐慌；與此同時，中標企業獲得了確定性的醫院采購量，得以通過規模化生產攤薄單位成本、穩定現金流，為后續發展筑牢基礎。

此外，集采政策有效壓縮了行業中間流通環節，削減了不必要的市場營銷開支，過去高企的渠道成本與營銷費用得以大幅降低，各大骨科企業銷售費用增長態勢均明顯放緩。其中，威高骨科的銷售費用表現尤為典型：從2021年的7.47億元逐年回落，2025年前三季度僅為2.92億元，較2021年同期降幅達47.1%，降本增效成效顯著。

圖：各大骨科企業銷售費用（億元），來源：錦緞研究院

更為深遠的是，集采降價激活了此前被高費用抑制的臨床需求，推動骨科手術滲透率顯著提升。以關節置換手術為例，過去單側手術總費用動輒七八萬元，讓大量患者望而卻步；集采后耗材均價降至數千元，患者自付部分通常僅1.5萬元左右，中低收入群體的就醫需求得以充分釋放。IQVIA數據顯示，人工關節集采落地后，相關植入手術量同比增長20%。這意味著，降價并未壓縮市場規模，反而通過提升醫療服務可及性做大了行業“蛋糕”，為中標企業提供了持續穩定的增量市場空間。

另一方面，隨著集采政策的持續推進，行業內外資競爭格局發生根本性重塑，國產替代進程大幅加速。在集采實施前，強生、捷邁、史賽克等外資品牌憑借技術優勢與品牌溢價，長期主導國內骨科高端市場，尤其在人工關節、脊柱等核心品類中，外資市場份額曾長期超過50%。盡管國產品牌已積累了頗具說服力的臨床隨訪數據，但患者更傾向于選擇技術成熟、口碑與服務更具保障的進口產品，導致國產替代進展相對緩慢。

而集采“價優者得”的規則，與外資品牌的成本結構、高端品牌定位形成強烈沖突。面對利潤空間的急劇收縮，部分外資企業因需維護全球價格體系，參與集采的意愿持續降低，進而選擇戰略性收縮在華一般性業務，將資源聚焦于尚未納入集采的尖端創新產品領域。

這一戰略調整直接讓出了可觀的市場份額，國產企業則憑借更高的性價比優勢與更靈活的本土化服務，迅速填補市場空白，加速推進進口替代進程。數據顯示，集采后關節、脊柱、創傷三大核心領域的國產化率已分別提升至69%、80%、91%。

內外因素的協同共振，最終推動骨科行業實現全面復蘇。外資收縮留下的市場空間，不僅為國產企業“以價換量”提供了關鍵契機，更成為行業產業升級的重要基礎，推動國產骨科器械行業正式從低層次的價格競爭，邁向以技術創新、質量提升為核心的高質量發展新階段。

03 集采常態化后的競爭

回望曾經被視作“洪水猛獸”的集采政策，其最終并未摧毀中國骨科企業的價值根基，反而大幅淬煉并提升了行業整體競爭力。以跨學科角度看，集采很像是汽車領域的新能源革命，打破了海外車企供應鏈條的壟斷，重置了市場的整體競爭環境。

當國產骨科企業從集采的“生存深坑”中穩步爬出，行業競爭的核心焦點已完成從“如何活下來”到“如何強起來”的關鍵躍遷。未來的行業博弈，將徹底告別單一產品的價格廝殺，轉向圍繞技術制高點搶占、全球化布局博弈與生態構建能力展開的價值競爭新賽道。

歷經集采的深度洗禮，國產骨科企業深刻洞悉：過去聚焦中低端產品、依賴成本優勢搶占市場的傳統路徑，已無法支撐企業向更高質量發展階段邁進，向真正的原創技術突破與高端市場進軍，成為企業持續成長的必由之路。

在高端化轉型的浪潮中，春立醫療、三友醫療等頭部企業紛紛將研發重心聚焦高端產品領域。其中，春立醫療在高端膝關節領域實現關鍵技術突破，其研發的國內首款“雙涂層”生物型全膝關節假體于2025年4月成功獲批上市；威高骨科2024年推出的骨填充囊袋系統，通過球囊擴張技術將骨水泥滲漏率控制在3%以下，同期獲批的鈦涂層椎間融合器更打破了美敦力的涂層技術壟斷，推動鈦涂層工藝國產化率提升至近50%；愛康醫療自主開發的3D打印多孔鈦合金椎間融合器，實現了骨組織與植入物的生物活性融合，標志著國產3D打印技術正式邁入功能化應用新階段。

隨著國內傳統骨科市場基本被集采全面覆蓋，行業進入存量競爭的白熱化階段，拓展海外市場成為國產骨科企業突破業績天花板的必然選擇。從全球市場格局來看，歐美市場仍是骨科產品需求的核心陣地，以高端產品為主導；東南亞、拉美等新興市場則更青睞高性價比產品，需求增速迅猛。

在此背景下，國產企業加速全球化布局：春立醫療通過自有品牌與OEM品牌雙軌并行的模式拓展海外市場，業務覆蓋美國、歐洲等多個國家和地區，2025年上半年海外收入達3.53億元，占總營收比例攀升至43.85%；大博醫療將出海列為核心戰略之一，上半年海外收入1.58億元，同比增長50.84%，并計劃在東南亞設立區域總部；三友醫療則通過與法國Implanet公司達成戰略合作，成功切入歐美高端市場，上半年美國業務同比增幅高達444%。

行業競爭的更深層次維度，在于生態構建能力的較量。集采之前，國產骨科企業多聚焦單一產品線，競爭模式相對粗放簡單。如今，頭部企業正加速從“單一產品供應商”向“產品+技術+服務”一體化解決方案提供商的平臺型組織轉型。

這一轉型的核心目標，在于通過構建完善的產業生態體系，強化客戶粘性，挖掘全新利潤增長點。例如，愛康醫療依托其iCOS數字骨科平臺，創新推出“術前規劃+術中導航/機器人系統+植入物”全鏈條一體化解決方案，成功實現從產品銷售向價值醫療服務提供商的轉型；威高骨科則通過內生研發與外延并購雙輪驅動，持續完善產品線布局，逐步實現從脊柱、創傷、關節領域到運動醫學領域的全品類覆蓋，精準匹配醫院一站式采購需求。

值得注意的是，國產骨科企業要實現從“跟跑”到“領跑”的跨越，仍面臨多重挑戰。技術層面，高端市場的突破依賴長期的核心技術積累，絕非短期投入所能達成；全球化布局之路更是荊棘叢生，國產企業不僅要攻克歐盟CE、美國FDA等國際認證的高門檻與高成本難題，還需直面外資品牌在全球市場的先發優勢與品牌壁壘；而生態體系的構建同樣任重道遠，極度考驗企業的資源整合能力與長期運營定力。

集采的“寒冬”曾將中國骨科企業推入生存困境，卻也淬煉出行業的真正韌性。從價格博弈到技術創新的轉型，從生存突圍到全球競逐的跨越，國產骨科企業正逐步掙脫行業周期的桎梏，在高質量發展的賽道上穩步前行，書寫中國骨科產業的升級新篇章。

【本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。】