赴港IPO，“不賣隔夜肉”的錢大媽流血擴張？

作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業資訊組

近日，錢大媽國際控股有限公司（簡稱“錢大媽”）在港交所披露招股說明書，正式啟動上市進程，農銀國際、中金國際為聯席保薦人。

圖片來源：招股書截圖

錢大媽成立于2014年，憑借“不賣隔夜肉”的經營理念以及高效的運營模式，如今已成為國內最大的社區生鮮連鎖企業。2024年，公司的整體GMV達到了148億元。根據灼識咨詢的資料，以生鮮產品GMV計算，公司連續五年在中國社區生鮮連鎖企業中位列第一。

公司上市前經歷了多輪融資，累計融資逾22億元人民幣。在2022年1月的E輪融資中，每股成本約2.51元，對應公司的投后估值約為60.05億人民幣。

盡管市場份額排名前列，也獲得了多家資本的青睞，但錢大媽的業績卻暗藏隱憂。2023年和2024年，錢大媽分別實現收入約117.44億元和117.88億元，基本持平。2025年前9個月，錢大媽實現收入83.59億元，較上年同期的87.30億元下降4.2%。這其中，加盟店的貢獻超過了90%。

圖片來源：招股書截圖

盈利能力方面，2023年至2024年，錢大媽錄得凈利潤分別為1.69億元、2.88億元，截至2025年9月30日止九個月錄得虧損2.88億元，而上年同期凈利潤2.27億元。

此外，其毛利率雖提升至11.3%但仍低于行業平均；截至2025年9月，資產負債率高達196.66%，流動比率僅0.46，短期償債能力嚴重不足。

與收入停滯、甚至是縮水的狀態不同，過去三年，錢大媽的門店數量是在增長的。招股書顯示，2023年、2024年、2025年前三季度，錢大媽的門店總數分別為2916家、2922家、2938家，整體呈微增之勢。

圖片來源：招股書截圖

收入與門店規模的背離式發展，表明單店收入在下滑，這對于主打加盟模式的錢大媽而言是危險的。錢大媽在招股書中表示，公司未來的增長很大程度上取決于其營運及擴張門店網絡的能力。其IPO募資的核心用途也是拓展門店網絡，并計劃未來五年新增1300家加盟店及100家自營店，加深市場滲透率。

而現實處境是，由于單店收入下滑，錢大媽的加盟商數量呈流失之勢。從招股書來看，2023年、2024年，錢大媽終止合作的加盟商數量均多于新增的加盟商數量，2024年加盟商數量凈減少59位。2025年前三季度，加盟商數量有所反彈，但三個季度也只增加了37位，這個幅度難以支撐起未來的拓店目標。

同時，較快的門店擴張速度也帶來了挑戰，錢大媽后來出現過加盟商虧損、退出一些城市市場的情況。

2021年，“央視財經”曝光錢大媽加盟商的虧損內幕，在錢大媽大舉擴張的同時，大批加盟商正因難承重壓而陸續關店。

報道稱，為了吸引客流，錢大媽門店每天從19點開始以九折價格清貨，每過半小時降低一折，直至23:30升級為“免費送全場”。久而久之，不少消費者定點光顧，表面上是門庭若市的熱鬧景象，水面之下卻是加盟商越賣越虧的難言之隱。有加盟商開店一年的虧損額度在30萬至40萬元。

圖片來源：微博截圖

同年9月2日，錢大媽在官方微博上發布聲明稱，“每晚打折”吸引客流的方式并非“營銷噱頭”。報道中提及“加盟商經營不善”情況并非普遍現象，對于一家新開的門店，前面3-6個月通常稱為“爬坡期”，期間公司與加盟商共同培育市場，并為每個門店提供幾萬到十幾萬不等的幫扶；從近期數據來看，度過爬坡期的門店，華南區盈利率超過90%，其他區域超過80%。

同時聲明還稱，未來將盡快做好發展過程中的自查優化，對加盟商給予更多切實的幫扶。

2022年，有報道稱，錢大媽關停北京市場包括直營店在內的所有門店，折戟北上的重點城市北京。

彼時，錢大媽的說法是，由于南北方生活習慣和消費行為存在區域性差異，疊加疫情影響，當地市場目前的發展狀況未能達到預期，經過和加盟商的共同探討與評估，決定先暫停北京當地門店的業務。

圖片來源：微博

錢大媽急于上市募資，或許是希望能融資轉型重找業務突破口。

從行業來看，生鮮賽道市場規模龐大且極度分散，競爭對手較多。

以消費渠道為例，消費者購買生鮮產品的選擇十分多元：線下可通過菜市場、超市、個體夫妻店等傳統業態選購，也能前往錢大媽等社區生鮮連鎖門店消費；線上既可以借助綜合電商平臺下單，也能通過樸樸、小象超市等即時零售平臺享受即時配送服務，社區團購等新興業態同樣提供了便捷的購買路徑。

如今，在各路巨頭的加持下，社區團購、即時零售、前置倉、硬折扣等新的零售業態，正在不斷沖擊傳統模式。

錢大媽方面表示，未來將持續深化門店網絡布局，一方面加密核心華南地區門店以提升滲透率，同時向周邊低線城市及縣域延伸，并引入更大店型滿足多元需求；另一方面通過加盟拓展與戰略性收購雙輪驅動，擴大華東、華中、西南等戰略區域覆蓋密度，為長期出海奠定基礎。

擴張仍是錢大媽未來的重要戰略之一，但生鮮商業歸根結底是一場效率與耐力的馬拉松。資本決定了起跑速度，而長期的勝利，離不開強大的自身造血能力。