口子窖業績暴跌 兼香酒何去何從

四季度業績承壓

作者 | 勝馬財經許可

編輯 | 歐陽文

1月7日，兼香型白酒龍頭企業口子窖披露2025年度業績預告。數據顯示，2025年全年，口子窖預計實現歸母凈利潤6.62億元至8.28億元，同比大幅下滑50%至60%，創下近年來最大業績跌幅。

作為2025年度白酒行業首份全年業績預告，口子窖腰斬的凈利潤表現反應出目前行業的困境與挑戰。與此同時，隨著白云邊等兼香品牌經營業績的大幅縮水，兼香白酒的行業前景也愈發變得撲朔迷離。

四季度或陷入虧損

口子窖酒地處安徽省淮北市，其生產的口子窖系列產品香氣獨特，酒文化源遠流長。據悉，遠在春秋戰國時期，濉水與溪河交匯形成的口子鎮，五谷豐盛、交通便利，釀酒業逐漸興起，因地得名，人們習慣地將口子鎮出產的酒稱為“口子酒”。

1949年5月，人民政府在贖買“小同聚”等私人釀酒作坊的基礎上，成立國營濉溪人民酒廠，即目前口子窖的前身。2015年，口子窖以“兼香型白酒第一股”身份登陸上交所，成為成為全國第17家白酒上市企業。2019年，口子窖成功超越迎駕貢酒坐上了“徽酒老二”的地位。

自2020年以來，口子窖經營業績便出現了明顯的放緩。2022年，迎駕貢酒營收、凈利潤均超越口子窖，口子窖至此也徹底失去了“徽酒老二”的地位。2024年以來，口子窖營收增長明顯陷入停滯，凈利則潤頻現負增長。

此前的三季報財務數據顯示，2025年前三季度，口子窖實現營收31.74億元，同比下滑27.24%；凈利潤7.42億元，同比下滑43.39%。其中，2025年第三季度，口子窖實現營收6.43億元，同比下滑46.23%；歸母凈利潤僅為2696.51萬元，同比暴跌92.55%，創下公司自2015年上市以來的最大單季跌幅。

由于2025年前三季度經營業績已經“慘烈”，二級市場投資者對于口子窖2025年度整體業績下滑并不意外。但根據其業績預告，口子窖四季度可能會陷入虧損的情形，還是大幅超出了市場的預期。

根據業績預告，口子窖預計2025年實現歸母凈利潤6.62億元至8.28億元，較上年同期減少8.28億元到9.93億元，同比減少50%至60%。由此計算，口子窖第四季度預計歸母凈利潤區間為-7991萬元至8559萬元。這也意味著，口子窖單季度凈利潤或將出現虧損，這也是口子窖近十年來從未出現過的情形。

對于公司業績大幅下滑的原因，口子窖在公告中表示，報告期內白酒行業市場分化與渠道變革加劇，疊加需求下行及政策變化影響，核心利潤來源高端產品銷量大幅下滑，導致營業收入減少，同時為保證公司運營及市場持續投入，管理費用、銷售費用下降幅度均小于營業收入下降幅度致利潤總額下降幅度較大。

1月8日，公司業績預告公布次日，口子窖股價跳空低開后持續震蕩，最終收報于30.04元/股，跌幅為0.92%，總市值縮水至180億元。如果從其歷史高點（2021年12月）算起，口子窖總市值已縮水近300億元，累計跌幅超過60%。

兼香白酒前景幾何

有關口子窖經營業績大幅下滑的具體原因，《勝馬財經》曾在《口子窖：高檔白酒下滑近三成毛利率承壓》一文中做出過詳細分析。這其中，品牌力不足、產品高端化遇阻以及渠道改革滯后成為口子窖業績下滑的三個主要因素。

值得一提的是，口子窖曾于2022年度提出“加快實現百億口子，進入全國白酒第一方陣”的戰略目標。但從最新業績預告不難看出，2025年度口子窖營收出現同比縮水已經不可避免，這也令其所謂“百億口子”的戰略目標成為空談。與此同時，隨著白云邊等兼香品牌經營業績的大幅縮水，兼香型白酒的未來發展前景也愈發變得撲朔迷離。

自2022年年中以來，白酒消費環境開始持續下行，供給快速增加、渠道庫存積壓等問題逐步積累。自2023年以來，白酒行業產能過剩、價格倒掛、渠道庫存高企等問題愈發凸顯，而醬香、濃香兩大核心流派的競爭也日趨激烈。在此背景下，郎酒、白云邊等酒企紛紛加大了對兼香白酒的業務布局，以圖在這一小眾白酒市場打開新的增量空間。

根據公開報道，早在2022年，白云邊便宣布其營收規模突破70億元。2023年，白云邊又提出了78億元的銷售目標。根據其規劃，到“十四五”末，白云邊酒業將實現產值超100億元。

2023年2月，郎酒首次公開提出“兼香戰略”，公司規劃形成醬香、兼香兩香雙優的戰略格局，力爭成為濃醬兼香第一。

隨著上述三大兼香企業未來規劃的高調出臺，兼香型白酒賽道的熱度陡然升溫。更有業內有專家公開表示，預計到2025-2026年，兼香賽道將涌現百億級企業，進而成為行業破局的關鍵賽道。

然而，美好的預期終究不敵現實的殘酷。2025年全年，白云邊僅實現銷售收入約62億元，同比2024年（78.3億元）下滑約26.29%，其營收規模甚至已經大幅低于2022年同期水平（70.78億元）。

隨著口子窖、白云邊等兼香龍頭經營業績的大幅下滑，兼香白酒的賽道熱度也明顯降溫。有分析認為，消費者認知不足、行業容量過窄以及龍頭企業缺失等原因成為目前兼香型白酒發展遇困的主要原因。

與歷史沉淀深厚的濃香型白酒不同，兼香品類的發展歷史非常年輕。1974年，在第三屆全國評酒會前夕的 “長沙會議” 上，白酒專家與技術權威將濃、清、醬、米四大香型之外，那些風格獨特、典型性不足的白酒，統一歸為兼香類別。

1983年，全國“濃醬兼香型”白酒風格學術研討會正式將兼香確立為第五個獨立香型。自此，兼香型白酒才正式成為繼濃、清、醬、米四大香型之后“第五大香型白酒”。 2002年，兼香型國家標準獲準執行，兼香白酒迎來規范化發展階段。?

從兼香白酒發展現狀來看，其整體市場規模依舊較小，市場份額僅占白酒市場的5%-7%。共研產業研究院數據顯示，預計2024年我國兼香型白酒銷售收入在483.97億元左右。對比看，濃香龍頭五糧液一家企業的營收就已經高達891.75億元。不難看出，兼香白酒產業整體規模還抵不上一家頭部濃香白酒企業的營收水平，仍屬于典型的小眾市場。

此外，回溯濃香、醬香兩大主流白酒香型的發展歷程不難看出，五糧液、貴州茅臺等領軍品牌的強勢賦能對于該白酒香型的起勢起著不可替代的作用。近年來，隨著山西汾酒全國化布局的快速推進，清香型白酒的影響力也在明顯升溫。

但從目前的兼香賽道來看，口子窖、白云邊等酒企本質上仍屬于區域性酒企，在全國市場的品牌影響力仍舊有限。因此，頭部企業的缺位問題也成為兼香白酒實現突圍的一大挑戰。

對于口子窖、白云邊等主打兼香型白酒的品牌而言，上述問題正成為“一個硬幣的兩面”。一方面，口子窖、白云邊要在這個相對小眾的市場中實現百億目標，無疑具有很大的難度；另一方面，兼香型白酒想要打開新局面，本質上還是要依賴于頭部企業的發力。而在市場分化加劇、社會庫存激增等諸多行業困局之下，短期內恐怕很難看到行業“救世主”的出現。?

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