近15億流動(dòng)負(fù)債壓頂！松果出行亟需IPO紓困？

中國(guó)共享電單車(chē)江湖，有這樣一個(gè)知名度不如哈啰、美團(tuán)和青桔，但卻跟美團(tuán)淵源頗深、而且在下沉市場(chǎng)穩(wěn)居第一的“奇葩”存在，它就是松果出行！

奇在憑“農(nóng)村包圍城市”差異化打法站穩(wěn)行業(yè)腳跟，葩在付出的代價(jià)卻是巨額虧損和流動(dòng)性承壓，此番IPO趕考，更被視為其欲通過(guò)資本市場(chǎng)“補(bǔ)血”紓困的信號(hào)……

01，劍指“共享電單車(chē)第一股”！松果出行贏面幾何？

1月2日，共享電單車(chē)服務(wù)供應(yīng)商松果出行（Pinecone Wisdom Inc.）正式向港交所遞表，這并非其首次嘗試登陸資本市場(chǎng)，早在2021年上半年，松果出行便欲籌備赴美IPO，但最終未能如愿。

據(jù)公開(kāi)資料，成立于2017年的松果出行，由美團(tuán)資深老臣翟光龍一手創(chuàng)立，成立至今，松果出行已獲得創(chuàng)新工場(chǎng)、險(xiǎn)峰、藍(lán)馳創(chuàng)投、軟銀、諾基亞投資基金、紅杉中國(guó)等知名機(jī)構(gòu)的投資。

來(lái)自灼識(shí)咨詢的報(bào)告顯示，以2024年交易額及車(chē)輛投放量為統(tǒng)計(jì)口徑，松果出行在中國(guó)下沉市場(chǎng)的份額穩(wěn)居第一；另?yè)?jù)招股書(shū)，截至2025年9月30日，松果出行已在全國(guó)422個(gè)市縣，共投放約45.46萬(wàn)輛共享電單車(chē)，注冊(cè)用戶總數(shù)逼近1.3億。

不過(guò)，雖然貴為“下沉市場(chǎng)之王”，放眼整個(gè)中國(guó)共享電單車(chē)市場(chǎng)，松果出行的份額卻僅有6.6%，與行業(yè)TOP3巨頭玩家，也即在共享電單車(chē)市場(chǎng)的占有率分別為23.7%、22.0%和21.7%的哈啰、美團(tuán)、青桔差距明顯。

另外，哈啰背靠阿里接入了支付寶系統(tǒng)，美團(tuán)有App生態(tài)，青桔背靠滴滴，相較而言，單打獨(dú)斗的松果出行，“存在感”上要遠(yuǎn)遜于三巨頭。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年、2024年公司營(yíng)收分別為9.53億、9.63億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別約為8008萬(wàn)元、4407萬(wàn)元，其中，共享電單車(chē)服務(wù)是公司的單一支柱業(yè)務(wù)，收入占比超過(guò)了93%，包含平臺(tái)服務(wù)、廣告服務(wù)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)僅占6.4%。

2025年前9個(gè)月首次扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利約為2640萬(wàn)元。不過(guò)截至2025年9月公司流動(dòng)負(fù)債凈額高達(dá)14.5億元，近兩年持續(xù)增長(zhǎng)；與此同時(shí)，公司研發(fā)開(kāi)支逐年走低（2023年-2025年前9個(gè)月，松果出行研發(fā)開(kāi)支分別為1.29億元、1.23億元和0.85億元），可能引發(fā)外界對(duì)其長(zhǎng)期技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的擔(dān)憂。

此外，松果出行2025年11月完成D+輪融資后的最新估值9.96億美元，較2021年的D輪融資時(shí)13.82億美元估值縮水明顯，其在招股書(shū)中坦言，能否盈利取決于監(jiān)管、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、營(yíng)運(yùn)效率等多項(xiàng)因素。

“公司自成立以來(lái)已經(jīng)產(chǎn)生重大虧損，且可能無(wú)法在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)或維持盈利”。

此次IPO，松果出行計(jì)劃募集資金主要用于擴(kuò)大地區(qū)覆蓋與市場(chǎng)滲透、研發(fā)投入、加強(qiáng)電單車(chē)銷(xiāo)售商業(yè)化、探索海外擴(kuò)張及潛在戰(zhàn)略投資收購(gòu)，以及補(bǔ)充一般營(yíng)運(yùn)資金。

利好的基本盤(pán)與諸多利空的因素交織，讓松果出行的IPO趕考也蒙上了一層不確定的陰影，是否能順利敲鐘？只能拭目以待了！

02，共享電單車(chē)江湖，松果能否笑到最后？

雷軍曾公開(kāi)發(fā)表過(guò)一個(gè)著名的投資觀點(diǎn)，他認(rèn)為，投資的關(guān)鍵是投人，回到松果出行，從資本市場(chǎng)來(lái)審視這個(gè)標(biāo)的，它是否具備高成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期價(jià)值？或許核心落點(diǎn)也在于其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)身上。

松果出行的創(chuàng)始人翟光龍于2004年畢業(yè)于中科大，并擁有5年寶潔集團(tuán)工作的經(jīng)驗(yàn)，再后來(lái)加盟美團(tuán)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和螞蟻短租，也正是這些特殊的職業(yè)履歷，讓起積累了寶貴的O2O經(jīng)驗(yàn)，2014年，翟光龍創(chuàng)立順風(fēng)車(chē)移動(dòng)軟件天天用車(chē)并兼任CEO，2017年，松果出行正式誕生。

松果出行創(chuàng)立之前，翟光龍就進(jìn)行過(guò)多國(guó)調(diào)研，并得出了共享類交通工具大多重合于當(dāng)?shù)匕傩盏淖杂薪煌üぞ叩慕Y(jié)論，“國(guó)內(nèi)大家買(mǎi)單車(chē)越來(lái)越少，電瓶車(chē)對(duì)應(yīng)為共享電單車(chē)，才是應(yīng)有的商業(yè)邏輯”翟光龍認(rèn)為，“縣城里公共交通體系不夠健全，打車(chē)性價(jià)比不高，較小的城市規(guī)模也更適應(yīng)20分鐘以內(nèi)的騎行場(chǎng)景。”

相較于巨頭林立的一二線城市，縣級(jí)下沉市場(chǎng)彼時(shí)還是一片廣闊的藍(lán)海，而這恰恰是松果出行的差異化戰(zhàn)略的立足點(diǎn)，不過(guò)伴著近年來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，松果出行也出行了增長(zhǎng)停滯的局面：

2023年-2024年及2025年前九個(gè)月，松果出行每日訂單量分別為110.19萬(wàn)、105.51萬(wàn)以及100.6萬(wàn)，兩年時(shí)間每天蒸發(fā)約9.59萬(wàn)。

目前松果出行本身核心業(yè)務(wù)或營(yíng)收來(lái)源較為單一，尚未形成多板塊“造血”的盈利模式，并且也恰恰由于自建工廠生產(chǎn)、并涵蓋自主設(shè)計(jì)、生產(chǎn)到運(yùn)營(yíng)管理的全鏈路的重資產(chǎn)模式，才造成了其流動(dòng)負(fù)債高企的局面。

所以，對(duì)翟光龍而言，迫切需要要講好增量故事，而為了讓資本市場(chǎng)買(mǎi)賬，而松果出行的“農(nóng)村包圍城市”路線也必然要進(jìn)化到2.0階段。

即，曾經(jīng)圍著下沉市場(chǎng)打已不足以匹配公司的發(fā)展需求了，如今的松果出行要主動(dòng)向一二線城市進(jìn)軍！

其在招股書(shū)上透露，部分募投資金將支付未來(lái)三年計(jì)劃進(jìn)軍更高級(jí)別城市的電單車(chē)采購(gòu)成本及費(fèi)用，目前計(jì)劃進(jìn)軍華南30座城市。

問(wèn)題來(lái)了，論技術(shù)、論品牌、論資金……皆不占優(yōu)的松果出行，該如何正面硬剛統(tǒng)治著頭部城市的哈啰、美團(tuán)和青橙這些巨頭呢？

“打不過(guò)就加入”，或許，利用歷史淵源和產(chǎn)品的辨識(shí)符號(hào)特征（跟美團(tuán)一樣的亮眼黃色基調(diào)），主動(dòng)與美團(tuán)結(jié)盟才是最有效切入重點(diǎn)城市的打法？

試想，未來(lái)，在北上廣深等超一線城市，人們打開(kāi)美團(tuán)App，不僅可以掃美團(tuán)的單車(chē)和電單車(chē)，還可以掃松果的電單車(chē)，這是否會(huì)為松果出行的沖高之路增添一絲贏面？

可能一切只能交給時(shí)間了！

參考資料：

封面圖源AIGC，文中配圖源網(wǎng)絡(luò)和資料圖

松果出行身上看到了ofo的影子-36氪財(cái)經(jīng)

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