SKG終于甩開了倍輕松

斑馬消費 陳碧婷

2025年12月底，健康智能硬件品牌SKG的母公司未來穿戴，正式向港交所IPO發起沖擊。

幾乎同一時間，SKG最大的競爭對手，科創板上市公司倍輕松，因涉嫌信披違規，公司及實際控制人被立案。

智能按摩儀產業往事，一幕幕重新浮現。

倍輕松與SKG，這兩家深圳品牌，作為智能按摩儀行業的發起者與領頭羊，明爭暗斗多年。產品類似、代言人雷同，門店經常開在隔壁，上市計劃也是一前一后緊隨而來。

誰能想到，業績更穩定、盈利能力略勝一籌的未來穿戴，就因為時機選擇不當，與IPO失之交臂。幸運的倍輕松，先人一步，于2021年登陸A股。

倍輕松拿到IPO融資后，在“重營銷、輕研發”的路上繼續擴張，遇上了智能按摩儀市場的天花板和白熱化競爭，收入下降、連續幾年虧損。

SKG母公司未來穿戴，走了一條看起來更難的道路，重視研發和產品，依靠經銷渠道，維持住了業務穩定。上市失利，屢戰屢敗、屢敗屢戰，正在卷土重來，試圖向市場證明自己。

原來，命運的每一次饋贈，都在暗中標好了價格。

同城德比

上午帶著頸椎按摩儀開始忙碌的一天，中午健身房擼鐵后人手一把筋膜槍，午休時不忘綁上腰椎按摩儀，晚上一定要帶著眼部按摩儀才能安然入睡……

當代年輕人，已經將健康智能硬件，融入到了自己的生活中。他們可能無法想象，如今觸手可及的頸椎按摩儀們，也只是近些年才慢慢開始普及。

上世紀60年代，日本誕生了第一臺全自動按摩儀。不過，受制于技術，傳統按摩儀體積大而笨重、功能單一、用戶體驗較差，沒有被市場普遍接受。

直到數十年后，隨著新材料和新技術的導入，按摩器具實現了小型化和精確控制，并在中國電子和家電產業的加持下，迅速成長為一個新興的細分品類。

在銷售行業摸爬滾打多年的東北70后馬學軍，1996年在深圳創立倍輕松公司，2001年便開創性地推出了眼部按摩儀，成為中國按摩儀市場最早的產品之一。

但當時健康智能硬件市場并不成熟，馬學軍和他的倍輕松，坐了很多年的冷板凳。

2007年，貴陽人劉杰來到“家電之都”廣東順德創業。此前，他在重慶開過餐廳，也經營過煤礦。

彼時，小家電市場火熱，成為整個家電板塊的主要增長點。各路商家在小家電領域尋找更多細分場景，發現了按摩儀的市場空間。

于是，顏值更高、功能更豐富、品種更齊全的各類按摩儀，借助新消費和電商渠道的風潮，陸續推上市場，不僅重新挖掘了馬學軍的倍輕松，也快速造就了劉杰的未來穿戴公司。

2014年前后，倍輕松發布智能頸部按摩儀，再次創造行業領先。2016年，未來穿戴轉型健康智能硬件市場，發布首款頸椎按摩儀“4098系列”，SKG品牌一炮打響。

兩年后，未來穿戴將公司搬遷至深圳南山粵海街道，離倍輕松總部所在地深圳福田華強北，僅半個小時車程。健康智能硬件市場的全球競爭，實際上就是兩家深圳公司的同城德比。

明爭暗斗

在各大商場，倍輕松和SKG，經常開在隔壁。2020年健康智能硬件市場巔峰期，SKG簽下王一博作為品牌代言人；次年4月，倍輕松力邀肖戰成為全球品牌代言人。兩大品牌，爭強斗勝，互不相讓。

如果說，在渠道和品牌上的競爭，只是暗暗較勁；那么，兩大品牌一前一后沖擊A股上市，就是奔向資本市場的公開賽跑。

2020年6月，倍輕松遞交IPO招股書，趕上了科創板的啟動期，次年即成功上市，一時風光無兩；一年之后，未來穿戴姍姍來遲，披露IPO招股書，沖擊深交所創業板。

當時，倍輕松占據眼部按摩、頸椎按摩、頭部按摩等各大場景的豐富產品線優勢，在規模上略勝一籌，不僅是“全能冠軍”，且已經成為事實上的“健康智能硬件第一股”。

未來穿戴便只能強調SKG品牌在頸椎按摩市場“單項冠軍”的定位，以及業務集中和商業模式帶來的盈利能力優勢。

2021年，倍輕松營業收入11.89億元、歸母凈利潤9186.19萬元，分別同比增長43.95%和29.92%；同年，未來穿戴營業收入10.60億元、歸母凈利潤1.32億元，分別同比增長6.96%和-7.69%，但凈利率達到12.45%，比前者高出4.7個百分點。

但是，命運向SKG開了一個玩笑，盈利能力更強的未來穿戴，最終與A股市場失之交臂。

2022年7月以及2022年12月，深交所發出兩輪意見，公司兩輪回復，仍未拿到入場券，只能在2023年7月撤回A股上市申請。

未來穿戴A股上市折戟，背后原因眾多，總結起來其實就只有一句話——時機不好。

從2022年6月開始，SKG便開啟了自己的上市奇幻漂流。一年多等待無果后，未來穿戴在2024年考慮北交所，為此，公司在2024年8月開始新三板掛牌，還與中信建投簽署了輔導協議。后來，證監會、交易所及其他主管部門未就輔導備案提出意見。直到2025年8月，公司放棄北交所上市計劃，南下沖擊港股IPO，12月底正式披露招股書。

命運分叉

隨著頸椎按摩儀、眼部按摩儀等產品的普及，健康智能硬件市場，迎來了融合與調整期。

早期，無論是SKG與倍輕松，還是其他中小品牌，都有各自的主打產品；現在，單一品類難以支撐任何品牌的向上發展。以SKG為首，不斷從頸部、眼部、腰部按摩拓展至全身，幾乎每個部位都有自己的按摩小助手。

當然，品類融合的同時，品牌之間的差異也越來越小。所以，品牌與產品層面的同質化，也越來越嚴重。

很多時候，年輕人用按摩儀，并不是因為他們真的相信按摩功效，而只是作為一種時尚的生活方式，一種象征資本。

隨著健康智能硬件市場的同質化日漸突出，以及年輕人消費趨勢轉移對象征型產品的祛魅，按摩儀，越來越不好賣了。

這讓未來穿戴以及倍輕松等行業小巨頭，都迎來了業績壓力，倍輕松更為嚴重。

倍輕松2021年上市，次年，便開始陷入虧損。2022年-2024年，公司營業收入分別為8.96億元、12.75億元、10.85億元，歸母凈利潤分別為-1.24億元、-5086.54萬元、1025.32萬元。2025年前三季度，業務有所回暖，但扣非凈利潤仍然虧損了300多萬元。

對比之下，SKG的業績仍然相對穩健。最近3年，母公司未來穿戴營業收入分別為9.04億元、10.46億元、10.45億元，凈利潤分別為1.19億元、1.27億元、1.35億元。

2025年前三季度，兩家公司的差異更加巨大：未來穿戴營業收入8.78億元，同比增長16.22%；凈利潤1.06億元，同比增長24.92%；倍輕松營業收入5.52億元，同比下降34.07%，歸母凈利潤-6562.80萬元，同比下降600.98%。

當然，除了市場收縮、競爭加劇等原因之外，倍輕松的業績壓力，還與自身策略有關。IPO募資后，倍輕松大規模開設線下門店，特別是機場、高鐵站等高線體驗店，踏錯了行業周期，導致經營效率持續下降。疊加線上流量壓力，陷入業績泥潭。

近日，因涉嫌信披違規，倍輕松及其實際控制人馬學軍，被證監會立案。此前不久，馬學軍減持套現6400萬元。這一系列事件，讓倍輕松陷入巨大的爭議之中。

另一邊，在連續獲得穩定盈利后，未來穿戴在IPO前持續分紅，僅2025年前三季度就現金分紅近2億元。

所以，當年倍輕松先一步登陸A股市場，最終卻成為自己的“枷鎖”。SKG卻可以輕嘆一句，塞翁失馬，焉知非福。

基因差異

弗若斯特沙利文披露的數據顯示，按GMV計算，SKG在中國智能舒緩穿戴設備行業排名第一，市場份額21.5%。同一份榜單中，倍輕松市場份額10.7%，排名第二。

從當年的勢均力敵，到現在SKG母公司未來穿戴將倍輕松遠遠甩開，問題到底出在哪里？

倍輕松創始人馬學軍，早年在保健品銷售行業摸爬滾打多年，所以，后來的倍輕松，也是一家以銷售為導向的公司。

2021年，倍輕松銷售費用4.85億元，占營業收入的比重達到40.75%；其中，推廣、促銷及廣告宣傳費接近2.5億元，專柜費用超過8000萬元。

倍輕松選擇了那條看起來更輕松的道路，用戰術上的激進來掩蓋自己戰略上的保守，重倉線下直營與電商渠道。

同一年，未來穿戴銷售費用占營業收入比重僅為20%，它將更多費用花到了研發上。2019年-2021年，研發費用率分別為2.87%、4.76%及7.05%。

截至2022年5月底，公司共持有1376項專利，包括48項發明專利、999項實用新型專利、288項外觀設計專利，以及41項境外專利。

那一時期，倍輕松的研發投入逐年下降，研發費用率分別為5.86%、4.46%、3.97%。截至2021年底，擁有的境內外專利合計672項。

這種差異，與未來穿戴創始人的背景有關。劉杰進入按摩儀市場之前，涉足小家電行業多年，擁有一定的實業經驗。

而且，從未來穿戴的業務重心變化來看，SKG走出了一條從渠道與品牌到技術與生產的進化之路。前幾年，未來穿戴自建工廠，補齊生產能力短板，解決了行業普遍存在的，因代工而導致的產業深度缺乏的頑疾。

因為有研發和生產能力，當智能按摩儀行業摸到天花板的時候，SKG可以更快地拓展到健身恢復與塑性設備、健康智能手表以及健康家居產品等，形成新的業務曲線。

近幾年，倍輕松遭遇業務壓力，也開始向SKG等競爭對手學習，投入研發，并控制銷售費用的投入。

但是，公司基因的影響深入骨髓，倍輕松“重營銷、輕研發”積重難返，等到幡然悔悟，在逆周期突擊補課，效果已經非常有限。

于是，已然落后的倍輕松，只能借助“中醫+科技”概念，一方面豐富公司按摩儀業務的產品線；另一方面，通過“輕松一刻”門店，涉足按摩市場，截至2025年10月底已開出15家門店。

只是，按摩這種占用門店面積的業態，能否提升倍輕松的經營效率？這種比按摩儀更加傳統的業態，能否撐起新故事？倍輕松，還有機會追趕上未來穿戴嗎？