愛(ài)爾眼科，暗藏玄機(jī)！

分紅，繼續(xù)！

2025年1月7日，愛(ài)爾眼科發(fā)布2025年中期分紅公告，擬派發(fā)的現(xiàn)金分紅總額高達(dá)7.44億元。

公司這次依然延續(xù)了自己“大手筆”的分紅作風(fēng)，自2020年以來(lái)，公司每年的分紅金額從6億元逐步上漲到2024年的14.87億元。

加上此次分紅，公司自2009年上市以來(lái)共計(jì)現(xiàn)金分紅17次，合計(jì)分紅金額逼近79億元。

近些年，醫(yī)藥企業(yè)能大手筆的分紅，主要是感受到了創(chuàng)新藥行業(yè)的紅利。

但是醫(yī)藥行業(yè)卻是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，一次臨床失敗、一次醫(yī)保談判等都可能給公司帶來(lái)難以承受的沖擊，這個(gè)時(shí)候，想要跟上產(chǎn)業(yè)的紅利，恒生醫(yī)藥ETF (159892) 是個(gè)不錯(cuò)的工具，其涵蓋了石藥、翰森等現(xiàn)金奶牛企業(yè)，也覆蓋了信達(dá)、百濟(jì)等創(chuàng)新巨頭。

不過(guò)對(duì)于愛(ài)爾眼科來(lái)看，大方歸大方，目前公司還面臨新的壓力。

2025年前三季度，公司營(yíng)收178.84億元，同比增長(zhǎng)7.25%；凈利潤(rùn)31.15億元，同比下降9.76%，扣非凈利潤(rùn)僅同比微弱增長(zhǎng)0.2%。

這是自2009年上市以來(lái)，公司首次凈利潤(rùn)同比下降；2024年，公司也同樣經(jīng)歷了首次扣非凈利潤(rùn)同比下降。

凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)的下滑一定程度上反映了公司經(jīng)營(yíng)可能存在問(wèn)題，可令人疑惑的是，市場(chǎng)環(huán)境并沒(méi)有變差，反而更加繁榮了。

我國(guó)是世界上近視眼患者最多的國(guó)家，隨著人們生活水平提高，消費(fèi)者對(duì)眼科的重視程度越來(lái)越高。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年，我國(guó)兒童青少年總體近視率為52.7%；而我國(guó)60歲以上的老年人白內(nèi)障發(fā)病率高達(dá)80%，預(yù)計(jì)到2050年，我國(guó)白內(nèi)障患者人數(shù)將增加至2.41億。

種種因素共同催生出一個(gè)龐大的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，我國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)整體市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2019年的1037.4億元增長(zhǎng)至2025年的2521.5億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為16%。

愛(ài)爾眼科在2025年三季報(bào)中并未披露其具體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況，我們可以從其過(guò)去財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中尋找答案。

2025年上半年，屈光項(xiàng)目和視光服務(wù)項(xiàng)目的公司最大的兩個(gè)營(yíng)收來(lái)源，分別占比40.13%和23.64%。

其實(shí)，屈光項(xiàng)目指的就是通過(guò)手術(shù)來(lái)矯正近視、散光、遠(yuǎn)視以及老視（老花)等屈光不正，我們熟悉的“半飛秒”、“全飛秒”就包含在內(nèi)；視光服務(wù)項(xiàng)目則涵蓋近視防控、斜弱視診斷以及驗(yàn)光配鏡等業(yè)務(wù)。

2024年，我國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為2231億元，細(xì)分領(lǐng)域中，屈光手術(shù)的市場(chǎng)規(guī)模就有730億元。

而占比最大的業(yè)務(wù)，也同樣是愛(ài)爾眼科“最賺錢”的業(yè)務(wù)。

2025年上半年，公司屈光項(xiàng)目毛利率高達(dá)56.12%，視光服務(wù)項(xiàng)目也高達(dá)54.21%，二者毛利率遠(yuǎn)超其他項(xiàng)目。

報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)爾眼科主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，前兩大業(yè)務(wù)增幅超10%。不過(guò)我們同樣發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，公司各項(xiàng)目毛利率較去年同期都有小幅下降，屈光、視光服務(wù)、白內(nèi)障項(xiàng)目毛利率分別下降1.07%、1.74%和1.16%。

這或許表明，公司為了擴(kuò)大收入規(guī)模，可能在定價(jià)上做出讓步，或增加了補(bǔ)貼力度。

2025年前三季度，公司整體毛利率為49.27%，繼續(xù)低于50%，公司業(yè)務(wù)端盈利能力下滑于是直接反映到凈利潤(rùn)水平。

那么，愛(ài)爾眼科的業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)能否重新重振威風(fēng)呢？

這個(gè)問(wèn)題，需要從下游市場(chǎng)和公司本身實(shí)力這兩方面來(lái)分析。

第一，下游市場(chǎng)上，愛(ài)爾眼科實(shí)力拔群。

與其他疾病不同，消費(fèi)者在選擇近視眼矯正等眼科醫(yī)療服務(wù)時(shí)，會(huì)對(duì)更加專業(yè)、細(xì)致的民營(yíng)眼科機(jī)構(gòu)更青睞。

2024年我國(guó)2231億元的眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)中，來(lái)自民營(yíng)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額就有42%，規(guī)模高達(dá)937億元。數(shù)據(jù)顯示，2019-2023年，我國(guó)民營(yíng)眼科專科醫(yī)院從2019年的890家增長(zhǎng)至2023年的1609家，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.4%，高于眼科專科醫(yī)院數(shù)量增速。

換句話說(shuō)，誰(shuí)能最快占據(jù)市場(chǎng)，誰(shuí)就有了主動(dòng)權(quán)。而愛(ài)爾眼科在這方面遙遙領(lǐng)先。

截至2025年6月30日，公司在境內(nèi)擁有355家醫(yī)院和240家門診部，目前已覆蓋全國(guó)80%地市；公司在境外則已布局169家眼科中心及診所，此前還在2024年收購(gòu)了英國(guó)Optimax集團(tuán)的100%股權(quán)，進(jìn)軍英國(guó)眼科市場(chǎng)。

相比與華廈眼科、普瑞眼科和何氏眼科等其他頭部眼科企業(yè)，愛(ài)爾眼科的布局更廣泛，醫(yī)療機(jī)構(gòu)從地區(qū)輻射程度到數(shù)量都遠(yuǎn)超其他企業(yè)。

第二，公司財(cái)務(wù)實(shí)力和自身技術(shù)實(shí)力雄厚。

先看財(cái)務(wù)實(shí)力，上面說(shuō)到愛(ài)爾眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量位列全國(guó)眼科企業(yè)榜首，“商譽(yù)”就成了繞不開(kāi)的話題。

2014年，愛(ài)爾眼科設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，開(kāi)啟“以小博大”的投資策略。此后公司在2022-2023年累計(jì)收購(gòu)西安、泉州、紹興等地40家醫(yī)院的股權(quán)；2024年，公司擴(kuò)張態(tài)勢(shì)堪稱“激進(jìn)”，全年投資額達(dá)43億元，收購(gòu)了87家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

公司的每次收并購(gòu)都可能帶來(lái)商譽(yù)，這是收購(gòu)價(jià)格超出凈資產(chǎn)公允價(jià)值的溢價(jià)。

截至2025年第三季度末，愛(ài)爾眼科因收購(gòu)子公司所形成的商譽(yù)高達(dá)87.91億元，再創(chuàng)新高，占總資產(chǎn)比例為24.53%。而與此同時(shí)，公司賬上貨幣資金只有51.24億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商譽(yù)金額。

如果收并購(gòu)來(lái)的公司業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，有可能帶來(lái)商譽(yù)減值。不過(guò)愛(ài)爾眼科的行業(yè)地位領(lǐng)先，用戶粘性較大，換句話說(shuō)，這部分壓力其實(shí)很小。2024年，公司商譽(yù)減值僅有1.88億元，這也充分說(shuō)明公司管理能力較強(qiáng)。

技術(shù)層面，公司則發(fā)展“AI賦能”。

2025年9月，公司發(fā)布“2025愛(ài)爾眼科AI戰(zhàn)略白皮書(shū)”，目前，其自主研發(fā)的眼科垂直大模型AierGPT已正式發(fā)布，2024年通過(guò)AI智能客服在線服務(wù)了201萬(wàn)人次，可實(shí)現(xiàn)24小時(shí)在線應(yīng)答及客戶跟進(jìn)。

同時(shí)，愛(ài)爾眼科還與科大訊飛簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)字化眼健康服務(wù)普惠應(yīng)用，提升服務(wù)水平。

總的來(lái)看，無(wú)論是下游市場(chǎng)還是自身實(shí)力，愛(ài)爾眼科都具備扎實(shí)基礎(chǔ)。

所以，醫(yī)藥行業(yè)，前路很光明，但是企業(yè)和企業(yè)差距卻很大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)也千差萬(wàn)別，想要抓住整個(gè)行業(yè)的紅利，告別單個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還是得恒生醫(yī)藥ETF（159892）。

結(jié)語(yǔ)

總的來(lái)說(shuō)，愛(ài)爾眼科的“眼科大王”的光環(huán)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間依然存在，但是公司面臨的挑戰(zhàn)也同樣真實(shí)。

未來(lái)，全球眼科醫(yī)療市場(chǎng)前景很廣，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司依托收并購(gòu)戰(zhàn)略廣泛布局全國(guó)乃至全球的醫(yī)院、門診，這與市場(chǎng)發(fā)展契合。

目前愛(ài)爾眼科需要做的，是保持住自己眼科全科優(yōu)勢(shì)，以恢復(fù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。