深度復盤濤濤車業堪比教科書級別的“戴維斯雙擊”

近日，濤濤車業(301345.SZ)發布了《2025年度業績預告》，公司預計全年實現扣非歸母凈利潤7.89 ~ 8.39億元，同比增長87.54% ~ 99.42%。取中位數后，對應全年實現約8.14億元的扣非歸母凈利潤、以及93.35%的同比增速。對應到單季度，2025Q4實現扣非歸母凈利潤約2.12億元，同比增長約68.25%。

圖片說明：濤濤車業2025年業績預告，數據來源于公司公告

對于這樣的一份業績，資本市場的回饋是極為豐厚的，過去一年的濤濤車業，上演了一次可以寫進教科書的“經典戴維斯雙擊”案例：凈利潤提升近100%，估值上升近200%，總市值從低點到高點上升約400%。（對應扣非EPS從3.87上升到7.47、PE(TTM)從低點的13.53上升到現在的37.13、股價從低點49.34元/股上升到現在的250.78元/股）

圖片說明：濤濤車業2025年的戴維斯雙擊，數據來源于Wind

有趣的是，濤濤車業作為一家非熱門題材、甚至有點冷門的公司，即便“大牛股”的客觀事實已經發生、即便股價相比于同為出海板塊的“易中天”也毫不遜色，卻仍然吸引不了太多市場注意力，過去一整年，公司的股東總戶數始終維持在8000人左右。

估值之家認為，復盤濤濤車業這樣的冷門公司，對于投資者來說是具備較高參考價值的：一方面剖析其底層邏輯，有助于挖掘“戴維斯雙擊”的共同特征；另一方面由于相對冷門，股價中參雜的情緒溢價就比較少，有利于拆分估值提升的底層邏輯。

圖片說明：過去一年濤濤車業的股東人數變化，數據來源于Wind

濤濤車業“戴維斯雙擊”的復盤：拐點之前

以智能電動低速車（包括電動高爾夫球車、電動自行車、電動滑板車、電動平衡車等）和特種車（包括全地形車、越野摩托車等）為主營業務的濤濤車業，于2023年3月在創業板上市，上市初期不溫不火，首次進入主流投資機構視野始于2024年，彼時濤濤車業的高爾夫球車DENAGO在北美市場異軍突起，根據2024年報表述，2024年終端銷售量突破2萬臺，實現銷售額較2023年超9倍的量級增長。

圖片說明：濤濤車業核心產品矩陣，數據來源于公司招股書

根據濤濤車業2023年報數據，以及按照2024年高爾夫球車銷售額超過9倍的口徑，2024年高爾夫球車銷售額超過7.85億元，很大概率成為濤濤車業的第一大營業收入來源，而這一業務在2022年的營業收入還是0。

圖片說明：濤濤車業2023年、2022年營業收入拆分，數據來源于公司公告

雖然通過高爾夫球車這一“超級大單品”，濤濤車業進入了主流投資機構的視野，但2024年資本市場表現的相對克制，2024全年濤濤車業股價漲幅僅10.89%，PE(TTM)最高也只給到了20倍左右。

復盤這一時期的濤濤車業：一方面，資本市場的關注點更多聚焦于全地形車和電動滑板車，因為這兩個品類是公司業績的主力軍，同時已經有A股上市公司友商通過這些品類在北美賺到大錢了；

另一方面，面對高爾夫球車這個“超級大單品”，資本市場不容易確認這是因為潮流帶來的曇花一現（比如2024年NBA巨星奧尼爾、好萊塢巨星布拉德皮特等人在社交媒體上對DENAGO的種草效應）、還是一項長期可持續增長的現金牛業務；

此外，彼時美國反反復復、多次開啟關于高爾夫球車等低速電動車的反傾銷和反補貼調查，在靴子未落地之前，頭上懸著的劍總是嚴重壓制著資本市場的風險偏好。

圖片說明：2024年奧尼爾種草DENAGO，數據來源于濤濤車業微信公眾號

濤濤車業“戴維斯雙擊”的復盤：拐點出現

大級別拐點的出現，往往伴隨著供需錯配。

2024年11月和2025年1月美國商務部分別做出關于高爾夫球車反補貼和反傾銷的初裁結果，總關稅高達190% ~ 540%不等（含基礎關稅、301關稅、雙反關稅、對等關稅等）。受此影響，根據濤濤車業《投資者關系活動記錄表》顯示，2025年1~2月中國出口美國的高爾夫球車同比下降百分之七八十。

圖片說明：雙反初裁后，中國對美出口高爾夫球車大幅減少，數據來源于公司公告

事后看，在雙反出裁結果公布時，濤濤車業的拐點就已到來。

第一，中國對美出口的高爾夫球車數據，是海關總署的定期公開數據，對于每個投資者來說都是公平的。

圖片說明：雙反初裁后，中國對美出口高爾夫球車和美國進口高爾夫球車的變化，數據來源于華安證券

第二，濤濤車業早在2023年便開始布局全球化供應鏈，截止到2025年1月雙反初裁時，濤濤車業已經形成了中國+越南+泰國+美國本土制造的產能布局（長期目標是：東南亞配件+中國配件+其他國家配件+美國核心零部件生產+美國整車組裝=完成美國本土制造），因此雙反關稅對于濤濤車業的影響是相對較小的。

圖片說明：濤濤車業的產能布局，數據來源于公司招股書

第三，濤濤車業的競爭對手，并沒有像濤濤車業一樣提前出海布局產能，雙反初裁后被“供給側改革”了。如國產品牌戴爾樂、綠通科技雙反稅率分別為357%、151%，被大幅沖擊。這也是濤濤車業在《投資者關系活動記錄表》中明確表示雙反關稅是機遇大于挑戰、有更多的市場份額可以去爭取的底氣。

圖片說明：濤濤車業的主要競爭對手，數據來源于華安證券

然而，很多時候因為各種各樣的因素，基本面的拐點與股價的拐點并不同步，有時候股價跑在前面，有時候基本面跑在前面，但最終一定會一起奔跑的。

就比如，當特朗普在2025年4月初發動全球關稅戰之際，濤濤車業連續兩個交易日分別暴跌10.99%和17.23%。即便濤濤車業在4月29日的業績說明會上明確表示“計劃產品提價，同時因為供給減少、公司在北美的市場份額有望進一步擴大，有信心并且有能力延續現有盈利表現”，公司股價仍未收復關稅戰的兩日跌幅。

圖片說明：特朗普發動關稅戰后，濤濤車業的應對方案和信心，數據來源于公司公告

事后看，彼時濤濤車業講“既要產品提價、又要擴大市場份額”，底層邏輯是非常清晰的，并非夸大其詞。一方面，高爾夫球車供給大幅減少是已經發生的客觀事實，另一方面，高爾夫球車在北美本來就是一個增量市場，2025年市場規模約22.2億美元，未來5年的CAGR約5.73%，是高于美國名義GDP增速的。

圖片說明：北美高爾夫球車市場規模及增速，數據來源于Mordor Intelligence

此外，按照高爾夫球車的應用場景，分為場內球車和場外球車，其中場內球車占59.51%的銷售額，場外球車占40.49%的銷售額，但場外球車的CAGR為8.98%，增速顯著高于場內球車。而以場外高爾夫球車為主要應用場景的濤濤車業，需求增量更加明顯。（注：該數據來源于Mordor Intelligence，該數據反應的事實，與濤濤車業在調研紀要中關于“美國電動高爾夫球車為何需求旺盛”的回答，基本上是可以交叉驗證的）

圖片說明：北美高爾夫球車按場內和場外劃分市場份額，數據來源于Mordor Intelligence

濤濤車業“戴維斯雙擊”的進一步拆分

在前面的復盤中，主要討論了基本面的拐點：行業供給減少疊加消費需求增加，濤濤車業的高爾夫球車業務進入了量價齊升的業績爆發期。本段主要進一步拆分“戴維斯雙擊”中的估值部分。

重新回到下圖，以PE(TTM)角度計量，目前37.13倍的估值處于過去三年92.8%的分位數，顯然是非常“貴”了。

圖片說明：濤濤車業的估值分析，數據來源于Wind

但是從各賣方的盈利預測來看，2025年10月份以來，對于濤濤車業2026年的歸母凈利潤預測平均值大約是11億元，按照當前273億元的總市值計算，2026年的動態PE大約是25倍PE，基本上又回到了過去三年PE(TTM)的中位數水平。

換句話說，與其說濤濤車業在2025年完成了“戴維斯雙擊”，不如說資本市場對濤濤車業2026全年業績兌現的確定性有較強信心。至于估值層面，資本市場始終處在一個20~25倍的估值錨，特別悲觀和特別樂觀的時候會短暫脫離。

圖片說明：濤濤車業2026年盈利預測，數據來源于Wind

濤濤車業未來潛在的一些預期差

站在當下時點來看，伴隨海外基地產能爬坡產銷兩旺（當前主力產能是越南工廠，2026年二季度美國工廠預計滿產，2026年三季度泰國工廠預計滿產），目前濤濤車業的估值中，顯然已經包含了高爾夫球車2026年至少增長50%的一個預期，除非出現了供需的進一步不平衡，否則潛在預期差更大概率要從其他業務尋找。

圖片說明：濤濤車業截止到2025年7月31日的產能布局及產能利用率，數據來源于公司招股書

潛在的預期差，或許在于第二成長曲線的開辟，以及北美渠道的價值釋放。

注意到濤濤車業近期發布公告，擬以1500萬美元收購Champion Motorsports Group Holdings, LLC.的100%股份，一家以全地形車、越野車、電動低速車等為主營業務的美國本土品牌商，不僅擁有一定市場影響力的自有品牌，還擁有Tractor Supply Co.、Walmart、Mid States Distributing、Sportsman's Warehouse等大型連鎖商超在內的數十家穩定客戶、以及2000多家商超門店。

圖片說明：濤濤車業收購Champion Motorsports Group Holdings, LLC.的目的，數據來源于公司公告

換言之，濤濤車業正在主動開辟第二成長曲線，同時高爾夫球車的經驗告訴市場，只要方向對了，一個“大單品”的出圈速度會非常快，從0到10億+級別的大單品，2年時間就足夠了。

鑒于高爾夫球車的巨大成功，可以適當對濤濤車業開辟第二個大單品保持相對樂觀的態度，更重要的是，若第二成長曲線開辟成功、或第二個大單品類開辟成功，將非常有助于濤濤車業的估值體系向平臺型企業切換。

此外，對于深耕北美市場近20年的濤濤車業來說，屬地化運營能力以及渠道能力是不容忽視的。如截止到2025年7月，公司產品已進駐3400多家沃爾瑪門店、1600多家塔吉特門店、720多家百思買門店、360多家Academy門店，北美地區的經銷商網絡已覆蓋650家。盡管渠道的價值還尚未被第三方企業充分釋放，但目前至少已經能夠看到，類似宇樹機器人、開普勒等類似的前沿科技企業，是非常重視濤濤車業的北美客群的。

圖片說明：宇樹科技與濤濤車業在北美市場開拓、商業化落地等領域開展深度戰略合作，數據來源于濤濤車業微信公眾號