十天融資超67億、股價卻沖高回落？國資戰投“溢價”入局零跑的背后

記者 | 石瀟懿

在新能源造車競爭愈演愈烈的當下，零跑汽車（09863.HK）再次成為資本市場關注的焦點。

1月6日，公司與浙江金華金義高新產業投資集團有限公司（下稱“金義高新”）簽署認購協議，擬發行5996.4021萬股內資股，募資規模達29.99億元；而此前一周的2025年12月29日，零跑汽車表示已與一汽股權投資（天津）有限公司（下稱“一汽股權”）在一日前簽訂協議，擬發行7483.22萬股內資股引入戰略投資，融資37.44億元并出讓5%股權。

值得注意的是，這兩筆融資均采用溢價定價，認購價格均為55.49港元，較2026年1月6日收盤價50.50港元溢價9.88%，合計融資金額超67億元。然而，兩次溢價融資消息公布后，零跑汽車股價并未獲得有力支撐，反而呈現出較為明顯的沖高回落態勢。

一

溢價融資后零跑股價波動明顯

Wind數據顯示，2024年零跑汽車全年負債合計275.76億元，資產負債率攀升至73.25%，應收賬款同比激增214%，庫存周轉天數延長至45天。2025年上半年，公司合計負債進一步攀升至332.82億元，資產負債率微降至71.90%。

“超67億元資金注入后，公司現金流壓力大幅緩解，可為2026年沖擊百萬銷量目標提供保障。”中國民營科技實業家協會新質生產力工委秘書長高澤龍在接受經濟導報記者采訪時表示。

不過，對比同期深藍汽車等企業的融資案例，不難發現零跑的溢價融資更多源于特定戰略訴求——金義高新的入股與地方產業綁定深度相關，一汽股權的投資則帶有技術與資源置換屬性，這與市場化融資的折價邏輯存在差異。

金義高新并非傳統意義上的產業資本，其核心屬性為地方國有資本投資運營平臺。根據Wind數據，其企業行業明細為“金融業—資本市場服務—資本投資服務”，其旗下全資控股10家產業平臺，覆蓋新能源科技、產業園區、教育、文旅等多個領域，是金華市金義新區核心的國有資本投資運營平臺。

而一汽股權作為中國一汽集團的核心投資平臺，其入股不僅帶來資金，更承載著動力總成聯合開發、生產協同與全球供應鏈整合的戰略意圖。2025年12月29日，零跑汽車高管表示，公司已與一汽集團在紅旗G117項目實現技術合作，且一汽有意向采購零跑核心零部件；同時，一汽集團旗下“旗新動力”將與零跑在插混、增程等動力總成展開聯合開發與生產協同，真正打通“資本—技術—制造—采購”的產業閉環。

“金義高新背后是地方產業基金，而一汽股權背后是央企資本，二者同時入股，等于給零跑做了雙保險：地方政府訂單、央企供應鏈授信、銀行低成本貸款都會按信用等級依次打開。”加倍管理咨詢創始人張蓓蓓向經濟導報記者表示，有了這兩張名片，預計零跑汽車明年新增銀行授信利率可下浮80至100個基點，按50億元額度算，年省財務費用約5000萬元，股權稀釋成本一年內即可通過收益完成對沖。

2025年12月29日，受一汽集團認購影響，零跑汽車當日股價一度漲超6%，股價站上53.5港元，當日總市值從710.05億港元升至716.59億港元。但此后4個交易日，零跑汽車累計跌幅超過5%，市值一度回落至680.76億港元。

2026年1月6日，零跑汽車股價開盤報48.00港元，受金義高新認購消息的影響，盤中最高觸及50.65港元，最終收于50.50港元，較前一交易日收盤價47.88港元上漲5.47%，不過成交量較前一交易日下降 13.3%。在此后的兩個交易日內，零跑汽車股價連續小幅下行，累計跌幅達3.4%，市值從718億港元回落至693.56億港元。

有業內人士向經濟導報記者分析指出，兩輪投資疊加，雖可增強其在行業整合期的抗風險能力，強化政策協同優勢，但溢價認購并未完全打消市場疑慮，零跑H股股價短期波動明顯，恰能反映出投資者對其估值合理性的分歧。

值得注意的是，這并非零跑汽車首次獲得資本溢價認購。

2023年10月，Stellantis（斯泰蘭蒂斯）集團向零跑汽車投資約15億歐元，以新股認購和老股受讓的方式，拿下零跑約20%股權，并獲得兩個董事會席位。

彼時，Stellantis集團以43.8港元的每股認購價格，拿下零跑汽車增發的約1.94億股港股，相較此前零跑汽車收盤價36.8港元，投資溢價率約為19%。與此同時，Stellantis以34.9億港元拿下大華股份手上的9000萬股零跑股份，每股價格約合38.78港元，投資溢價率約為5.4%。

二

“零跑的控制權不會改變”

在資本密集注入的背景下，零跑汽車的控制權是否會被稀釋成為了市場普遍關注的問題。

Wind數據顯示，截至2026年1月8日，零跑汽車創始人朱江明與傅利泉作為一致行動人，合計持有337618377股，占總股本23.75%，仍為單一最大股東。而朱江明曾在多個場合強調：“零跑的控制權不會改變，這是（我們與投資者）合作的前提。”

“雖然一汽股權投資通過5%的股權出讓成為重要股東，金義高新的認購也將增加新的機構股東，但戰略投資者的引入并未動搖原有控制權，零跑核心團隊仍保持控股地位。”中國城市發展研究院投資部副主任袁帥向經濟導報記者分析指出，產業資本與地方國有資本的持股目標更偏向長期戰略協同而非短期套利，因此零跑汽車股權結構整體保持穩定。

值得注意的是，一汽集團與此前入局的Stellantis集團均表態不謀求控股。有業內人士指出，這并不意味著股權博弈的消失。

山東隆湶律師事務所主任、高級合伙人李富民向經濟導報記者分析指出，幾番融資的潛在風險在于“同等條件優先認購”條款——若公司進行下一輪融資，金義高新和一汽股權均可按同等條件增持，可能導致雙方表決權之和與創始人團隊的表決權差距縮小至10%以內，屆時需重新審視控股風險。

“密集融資也可能增加公司決策的協調成本與復雜度，零跑汽車需平衡好不同戰略投資者的利益訴求。”袁帥在接受經濟導報記者采訪時表示。“不過從長期看，這類戰略投資有助于推動零跑從單一車企向生態組織者轉型，通過資本整合上下游資源，構建更具韌性的供應鏈與更廣泛的用戶生態，從而在新能源市場競爭中占據更有利地位。”袁帥如是說。

2025年全年，零跑汽車智能電動車交付量達596555輛，同比增長103%，首次斬獲新勢力年度銷量榜首。而金義高新和一汽集團兩棵大樹的雙重護航，讓零跑汽車又站在新的風口。

不過，獲得巨額溢價融資，并不意味著高枕無憂。正如朱江明在零跑汽車的十周年發布會上所言，零跑“剛剛過了溫飽線，才過了企業盈虧的平衡點，沒有任何喘息的機會”。資金到位后，如何將真金白銀轉化為實實在在的市場勝勢，才是擺在零跑面前的真正考驗。

編輯 | 曹鳳芹