貨幣框架靜默調(diào)整：萬億買斷式逆回購背后的央行新思維

央行7日公告，為保持銀行體系流動性充裕，將于1月8日開展11000億元3個月期買斷式逆回購操作。與此同時，還將開展286億元7天期逆回購操作。

此次大額操作因當(dāng)日有5288億元逆回購到期，實際實現(xiàn)凈回籠5002億元。在常規(guī)操作框架下，市場正解碼央行流動性管理的新邏輯與2026年“跨周期”調(diào)控的深層意圖。

01 操作詳情

央行于1月7日發(fā)布公告，確定將于次日開展大規(guī)模流動性操作。這筆11000億元的買斷式逆回購期限為3個月，采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式。

同時進(jìn)行的還有286億元7天期逆回購，操作利率維持在1.4%。

由于當(dāng)日市場有5288億元逆回購到期，兩相抵消后，央行在公開市場凈回籠資金5002億元。這一“收短放長”的操作結(jié)構(gòu)，將短期到期資金置換為更長期限的流動性支持。

02 買斷式逆回購與政策框架轉(zhuǎn)型

買斷式逆回購與傳統(tǒng)逆回購存在本質(zhì)區(qū)別。在傳統(tǒng)質(zhì)押式逆回購中，債券作為抵押物，所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移。

而買斷式逆回購中，央行獲得了債券所有權(quán)，可進(jìn)行再賣出或回購操作，增加了操作的靈活性。這一工具自2024年10月推出，填補了央行在1個月至1年期中短期流動性調(diào)節(jié)工具的空白。

“多重價位中標(biāo)”方式也引人關(guān)注。這不同于以往單一利率招標(biāo)，允許不同機(jī)構(gòu)以不同利率水平獲得資金，是央行探索更加市場化招標(biāo)方式的嘗試。

03 2026年貨幣政策新框架

近期結(jié)束的2026年中國人民銀行工作會議為理解此次操作提供了宏觀背景。會議明確，繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，但首次強調(diào)“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)”

與以往表述相比，此次會議新增“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，凸顯政策重心從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向效能提升。

貨幣政策目標(biāo)函數(shù)正在發(fā)生深刻變化。國泰海通證券分析指出，2026年貨幣政策最大的變化是明確了“寬信用”不等于居民企業(yè)部門片面“寬貸款”

04 流動性工具箱的結(jié)構(gòu)優(yōu)化

央行正在構(gòu)建一個更加精細(xì)、立體的流動性管理工具箱。買斷式逆回購專門用于調(diào)節(jié)1個月到1年的中短期流動性。

這一工具與7天逆回購、MLF和國債買賣等工具相互配合，形成了覆蓋不同期限的完整流動性供給體系。

東吳證券研報指出，貨幣政策正搭建起“逆回購調(diào)節(jié)短期流動性、MLF和買斷式逆回購調(diào)節(jié)中短期流動性、降準(zhǔn)調(diào)節(jié)長期流動性、國債買賣做有效補充”的流動性期限框架。

這一結(jié)構(gòu)性優(yōu)化意味著央行對流動性的管控更為精準(zhǔn)，能更好引導(dǎo)市場預(yù)期和資金流向。

05 貨幣政策與財政政策的協(xié)同

在“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)”的思路下，貨幣政策與財政政策的協(xié)同效率成為關(guān)鍵。面對地方政府化債、房地產(chǎn)出清等“跨周期”壓力，兩者需形成合力。

東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，2026年央行將主要依靠MLF和買斷式逆回購向市場注入中期流動性，同時結(jié)合國債買賣和降準(zhǔn)向市場注入長期流動性。

這種靈活搭配將保持市場流動性處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)，確保政府債券順利發(fā)行，支持財政政策發(fā)揮作用。

06 市場影響與未來展望

資金利率在央行操作后漲跌互現(xiàn)。上海銀行間同業(yè)拆放利率隔夜下行0.1個基點報1.263%，7天Shibor下行0.1個基點報1.422%。截至收盤，DR007加權(quán)平均利率上升至1.4326%。

面對1月可能出現(xiàn)的資金缺口，財通證券研報認(rèn)為，央行操作將更加積極，有望通過加大國債買入力度、降準(zhǔn)等方式予以對沖，也存在降息的可能，資金面壓力整體可控

多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計2026年仍有降息空間。東方金誠預(yù)計可能有兩次降息，幅度在20至30個基點。高盛報告則認(rèn)為可能進(jìn)行兩次10個基點的降息。

1月8日的大額操作并非孤立事件。在央行流動性管理的工具箱里，每一個新工具的出現(xiàn)都指向一個更宏大、更系統(tǒng)的政策轉(zhuǎn)型。當(dāng)市場還在討論單次操作的規(guī)模時，央行已悄然開啟了“跨周期”調(diào)節(jié)的新篇章。

截至1月7日，市場利率保持平穩(wěn)。隨著新框架逐步清晰，貨幣政策正從“大水漫灌”的粗放時代，邁入“精準(zhǔn)滴灌”與“跨周期平衡”的新階段。