OpenAI的現金燒錢能否逃脫2026年泡沫？

模型制造商驚人的增長背后存在陰暗面

股市投資者或許在年底對生成式人工智能公司泡沫般的估值感到擔憂。但私人市場似乎仍活在一個平行宇宙中。2025年，風險投資行業向OpenAI和Anthropic等大型AI初創公司傾注了1500億美元，遠超2021年上一輪風險投資熱潮的受益者所獲資金。ChatGPT的制造商OpenAI信心如此之強，以至于它相信僅憑自身就能在2026年從私人投資者那里籌集高達1000億美元。這幾乎是有史以來規模最大的股票上市籌資額的四倍。

然而，即便是私人投資者，現在也可能開始提出尖銳的問題。OpenAI、Anthropic和其他舊金山的人工智能初創公司可能展現了史上最快的收入增長之一。但它們也以"高聳地獄"般的速度燒錢，因為它們需要為訓練和運行模型所需的芯片和云計算投入巨資。OpenAI和Anthropic都將面臨越來越大的壓力，需要闡明其盈利路徑，特別是隨著它們考慮在2026年或不久后上市。對于整個AI行業而言，這將是一次令人警醒、揭示真相的經歷。

有幾個因素將使投資者關注其盈利能力的缺失。首先是這些AI實驗室所面對的科技巨頭的龐大資產負債表。像谷歌這樣的"現金奶牛"擁有豐富的資源來支持其大語言模型，包括自研芯片和云基礎設施，這使得其模型的訓練和運行效率高于OpenAI和Anthropic，并且更少依賴那些可能搖擺不定的投資者。在谷歌的Gemini模型難以匹敵獨立模型制造商的能力時，這一點尚不重要。但現在它已經迎頭趕上。

這引出了第二個問題。自ChatGPT推出已逾三年，人工智能被大肆吹捧的對商業生產力的提升仍未到來。在少數有前景的領域，如編碼和客服，OpenAI、Anthropic、微軟以及運行在自家和第三方模型上的定制應用程序之間的競爭日益激烈。沒有哪家AI實驗室擁有足夠寬的護城河來長期保持優勢，這使得其收入根基不穩。

第三個問題是成本正以與收入相當或更快的速度增長。與傳統軟件公司規模越大利潤越高不同，AI公司規模越大，面臨的成本也越高。這些成本的很大一部分來自于訓練前沿模型所需的計算能力。運行模型進行推理同樣價格不菲，特別是當許多用戶并非付費訂閱者時。這給這些公司留下了一些棘手的抉擇。通過提供簡短答案來降低推理費用，或者通過銷售廣告來抵消成本是可能的。但這兩種方式都有可能降低用戶體驗。如果模型制造商轉而提高價格，則可能阻礙用戶采用。

許多公司都曾從"現金吞噬者"轉變為"現金印鈔機"。從Netflix到Uber，不少初創公司在產生巨大回報前都曾多年虧損。生成式人工智能的回報可能更大，特別是如果超級智能時代到來。但投資者不會永遠等待，該行業的明星公司需要開始充實其商業模式。

OpenAI尤其需要警惕傲慢。一位風險投資人表示，在該公司討論燒錢率是禁忌話題，盡管泄露的數據顯示，到2030年其燒錢將超過1150億美元。其老板薩姆·奧爾特曼最近表示，他希望讓OpenAI上市的一個原因是想看那些懷疑者做空它。"我很樂意看到他們因此被燒。"他說。許多投資者似乎準備好接受這個賭注：無論是公開股票市場還是債務市場，都已懲罰了那些大量持有其公司股票或對其有重大風險敞口的公司。