從全球銷冠到盈利承壓：石頭科技港股IPO能否撬開第二增長曲線

本文系深潛atom第993篇原創(chuàng)作品

中國掃地機器人，在國際市場已經(jīng)發(fā)光發(fā)亮。IDC發(fā)布的《全球智能家居設(shè)備市場季度跟蹤報告》揭示，2025年前三季度，全球智能掃地機器人市場出貨量達1742.4萬臺，中國五大品牌石頭、科沃斯、追覓、小米、云鯨包攬全球出貨量前五，合計占據(jù)接近七成的市場份額。在國內(nèi)掃地機器人企業(yè)的進擊下，2025年底，美國掃地機器人鼻祖iRobot公司提交了破產(chǎn)保護申請。

毫無疑問，掃地機器人全球“排位賽”已提前結(jié)束。當“增量市場”變成“存量內(nèi)卷”，頭部廠商的火力集體轉(zhuǎn)向“第二增長曲線”。掃地機器人也在呈現(xiàn)從掃地到全屋清潔、從地面到庭院、從工具到服務(wù)終端的三條發(fā)展主線。誰能率先把“清潔機器人”升級，誰就能在千億美元的家庭服務(wù)硬件賽道復(fù)制蘋果式的生態(tài)溢價。

全球掃地機器人“量額雙冠”得主石頭科技，在首次遞交的招股書失效后，在2025年12月31日，再次向港交所遞交招股書。此次沖刺港交所，核心目標直指破解海外發(fā)展的資金與品牌瓶頸，為全球化布局與第二曲線拓展注入動能，而這一戰(zhàn)略選擇，也與當前行業(yè)發(fā)展趨勢及石頭科技自身發(fā)展困境高度契合。

中國品牌稱霸全球，石頭科技陷盈利與業(yè)務(wù)單一困局

據(jù)觀研報告網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年全球智能掃地機器人市場出貨量前五強中中國廠商占據(jù)四席，行業(yè)CR5集中度高達60.9%，市場格局基本定型。石頭科技以16%的市場份額登頂全球第一，終結(jié)iRobot多年霸主地位；iRobot、科沃斯、小米、追覓緊隨其后。

格局既定之下，行業(yè)競爭進入白熱化階段，石頭科技正面臨盈利、現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等多重疊加的巨大挑戰(zhàn)與困境。

首當其沖的是“增收不增利”的盈利困局，2025年前三季度，石頭科技實現(xiàn)營收120.66億元，同比大幅增長72.20%，接近2024年全年119.45億元的營收規(guī)模，但歸母凈利潤僅為10.38億元，同比下滑29.51%，連續(xù)四個季度出現(xiàn)下跌，反觀行業(yè)龍頭科沃斯同期歸母凈利潤同比增長130.55%，兩者盈利差距持續(xù)拉大。

盈利下滑背后，是毛利率與凈利率的雙重承壓。2025年前三季度，石頭科技毛利率同比下降10.14個百分點至43.73%，凈利率降至8.60%，較上年同期下滑12.41個百分點。行業(yè)“以價換量”競爭加劇，石頭科技推行“加量不加價”策略，多款旗艦產(chǎn)品配置升級但價格持平甚至下調(diào)。

疊加全球化布局與第二曲線拓展帶來的銷售費用激增，前三季度石頭科技銷售費用同比增長103.42%，達到31.8億元。巨額投入直接導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負，為-10.6億元，2020年上市以來首次出現(xiàn)負值，增加了資金鏈壓力。

除了盈利與現(xiàn)金流困境，技術(shù)壁壘弱化、產(chǎn)品創(chuàng)新遇阻及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一等挑戰(zhàn)同樣嚴峻。曾經(jīng)作為石頭科技核心競爭力的LDS激光雷達、RRmason算法等技術(shù)，如今已成為中高端智能清潔設(shè)備的標配，科沃斯、云鯨等競爭對手快速跟進，使得技術(shù)差異化優(yōu)勢持續(xù)收窄。

盡管石頭科技持續(xù)加大研發(fā)投入，2025年前三季度研發(fā)投入達10.28億元，同比增長60.63%，天眼查數(shù)據(jù)顯示，全部有效專利已經(jīng)高達1428項。但研發(fā)成果向高毛利產(chǎn)品轉(zhuǎn)化的周期較長，未能及時對沖低價策略帶來的利潤稀釋影響。同時，行業(yè)整體陷入功能同質(zhì)化困境，機械臂、自動上下水等創(chuàng)新功能快速普及，進一步壓縮差異化競爭空間。

更關(guān)鍵的是，石頭科技業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一問題突出，2024年智能掃地機器人業(yè)務(wù)收入占比超90%，此前布局的洗衣機等第二曲線業(yè)務(wù)進展不順。根據(jù)觀察者網(wǎng)2025年6月報道，小紅書、微信朋友圈、知乎等多個社交平臺信息有多名號稱員工爆料，石頭科技洗衣機事業(yè)部傳出裁員比例超70%的消息，新增長極培育受阻，加劇了發(fā)展不確定性。

全球化業(yè)績狂飆背后，石頭科技第二曲線面臨內(nèi)外夾擊

在國內(nèi)市場競爭白熱化的同時，石頭科技的全球化布局成效顯著，2024年全球市場表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)歷史性突破。據(jù)IDC報告確認，2024年石頭科技掃地機器人以16%的銷量份額和22.3%的銷售份額，首次超越iRobot登頂全球“雙料冠軍”，將中國品牌的科技標簽深深刻入全球消費者心智。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2024年石頭科技全年實現(xiàn)營業(yè)收入119.45億元，同比增長38.03%；其中境外市場營業(yè)收入達63.88億元，同比增長51.06%，占總營收比例提升至53.48%，海外市場已成為石頭科技核心增長引擎。渠道布局上，石頭科技通過入駐亞馬遜、HomeDepot、Target、Bestbuy等國際零售巨頭，同步拓展線下渠道，截至2024年12月，產(chǎn)品在Target已覆蓋1398家門店，Bestbuy覆蓋900家門店，海外自營渠道占比顯著提升，品牌影響力持續(xù)增強。

在亮眼的業(yè)績下，過度依賴掃地機器人成為石頭科技的隱憂。2024年智能掃地機及配件收入達108.48億元，同比增長34.17%，占營業(yè)收入的90.8%，營收貢獻比超九成。

2025年前三季度，石頭科技海外營收65.46億元，同比增長73.2%。在掃地機器人國際市場，石頭科技面臨的挑戰(zhàn)依然巨大。戴森等國際巨頭也依托高端品牌定位搶占市場；同時，歐美地區(qū)環(huán)保、安全等合規(guī)成本的上升，進一步抬升了運營壓力。隨著石頭科技日活提升，其受到的監(jiān)管壓力也將大幅提升。

國內(nèi)市場競爭，科沃斯憑借機械臂、自動上下水等功能迭代與渠道下沉搶占高端市場，華為、小米等科技巨頭加速入局，2025年華為智選掃地機器人已經(jīng)開始嶄露頭角，直接沖擊石頭科技中端市場；美的、海爾等傳統(tǒng)白電品牌則依托供應(yīng)鏈優(yōu)勢推出高性價比產(chǎn)品，分流大眾市場份額，行業(yè)內(nèi)卷態(tài)勢持續(xù)加劇。

國內(nèi)外的競爭下，石頭科技早已經(jīng)開展了第二曲線產(chǎn)品的布局。2024年石頭科技加快推新速度，推出A20、A30系列多款洗滌劑產(chǎn)品。2024年年報顯示，石頭科技包括洗地機業(yè)務(wù)在內(nèi)的“其他智能電器產(chǎn)品”實現(xiàn)收入10.7億元，相較2023年同比提升93.13%，成為新的增長點。

但洗地機市場同樣競爭激烈，當前行業(yè)前兩名品牌市占率分別達37.1%、22.2%，形成了雙寡頭局面，石頭科技仍需在產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道拓展上持續(xù)發(fā)力，才能鞏固第二曲線的增長動能。此外，石頭科技依然布局了割草機市場。但剛剛?cè)刖郑廊恍枰鄷r間驗證市場。

IPO破局：資金與品牌雙重賦能，技術(shù)+本土化才是終極答案

赴港IPO是石頭科技破解當前品牌與資金困境，支撐海外發(fā)展與第二曲線拓展的關(guān)鍵舉措，將有效緩解石頭科技的資金壓力，為全球化擴張與技術(shù)研發(fā)提供充足“彈藥”。

從資金用途來看，資金可以用于拓展國際業(yè)務(wù)，包括在歐洲、北美建設(shè)區(qū)域總部，完善本地化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；同時投入AI算法、機器人運動控制等核心技術(shù)研發(fā)，擴充產(chǎn)品組合，并擴大海外生產(chǎn)能力。

更為重要的是，港股作為國際化資本平臺，將助力石頭科技提升國際品牌影響力，吸引全球長線資金，優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)與流動性，降低對單一A股市場的依賴，為后續(xù)跨境并購與戰(zhàn)略合作奠定基礎(chǔ)，這對于石頭科技而言，具有重要的戰(zhàn)略意義。

值得警惕的是，石頭科技當前面臨的品牌口碑問題可能影響全球化進程。截至2026年1月，黑貓投訴平臺顯示石頭科技累計投訴量已超過3000條，主要涉及產(chǎn)品故障、售后響應(yīng)慢、數(shù)據(jù)泄露等問題，其中海外市場本地化售后體系不完善的問題尤為突出，不僅影響品牌溢價能力與用戶復(fù)購率，也對石頭科技海外品牌形象塑造構(gòu)成挑戰(zhàn)，這也凸顯了本土化運營的重要性。

石頭科技在海外已經(jīng)進行多元化制造布局，以優(yōu)化供應(yīng)鏈韌性及成本優(yōu)勢。技術(shù)專利、渠道直營和海外產(chǎn)能，已共同構(gòu)成石頭科技短期難以復(fù)制的競爭護城河，為其長遠發(fā)展提供支撐。

赴港IPO僅是階段性破局手段，石頭科技未來的長遠發(fā)展仍取決于技術(shù)創(chuàng)新與本土化運營的深度落地。若能持續(xù)深化技術(shù)研發(fā)，完善全球本地化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化售后體系以改善品牌口碑，進一步強化核心護城河，有望突破當前盈利困境，實現(xiàn)從“全球銷量第一”向“全球盈利領(lǐng)先”的跨越。