7年燒掉35億，營收僅4500萬，“中國版SpaceX”帶病闖關？

當藍箭航天向科創板遞交招股書時，市場看到的不止是一張通往星辰大海的入場券，更是一份沉甸甸的賬單。

成立七年，累計虧損近35億元，營收僅有區區4544萬元。這組極具沖擊力的數字，赤裸裸地展示了商業航天"吞金獸"的本質。再看發射記錄——7發5中，最近一次朱雀三號雖完成關鍵技術驗證，卻在著陸階段暴露出最后一公里的難題。

這家公司走了一條看似聰明的捷徑，直接對標SpaceX，采用"液氧甲烷+不銹鋼"方案。但招股書翻開的那一刻，我們看到的不僅是技術追趕的野心，更是整個行業在商業化黎明前的至暗時刻。

金融搭臺、技術唱戲，藍箭贏在起跑線

2015年，中國商業航天政策剛剛破冰，張昌武從金融圈轉身創辦藍箭航天。這位非科班出身的創始人做對了一件事——組局。

他的岳父是航天領域資深專家，核心團隊吸納了大量體制內技術骨干。這種"金融+技術"的組合拳，讓藍箭在融資端和研發端都展現出極高效率。

技術路線的選擇更顯戰略定力。當同行還在固體火箭里打轉時，藍箭直接押注液氧甲烷發動機。這場豪賭似乎賭對了——"天鵲"發動機產量已超140臺，朱雀三號從立項到首飛僅耗時兩年，即便放在全球范圍內也屬罕見。

然而航天工業從來不是百米沖刺，而是容錯率極低的馬拉松。去年12月的發射任務中，二級成功入軌驗證了推力，但一級回收測試的瑕疵時刻提醒著市場——SpaceX走完這段路用了近十年，想要彎道超車，物理規律不會答應，工程經驗的欠賬更難一筆勾銷。

財務賬本觸目驚心，每發一枚火箭虧損近億

翻開藍箭的財報，即便是見慣虧損的科創板投資者恐怕也要倒吸一口涼氣。

三年半時間，營收4544萬，虧損35億。這種極端的投入產出比在任何商業邏輯中都顯得刺眼。拆解來看，2025年上半年公司發射一次火箭成本超過1.3億元，對應收入僅3569萬元。換句話說，這是一門"發得越多、虧得越慘"的生意。

公司給出的解釋是"商業化初期，規模效應尚未形成"。這話不假，但掩蓋了更深層的隱憂——市場需求的真實水位究竟在哪？

藍箭的客戶集中度高得驚人，前五大客戶貢獻了97.96%的營收，且主要是"國家隊"的衛星互聯網項目。這種高度依賴意味著公司尚未在真正的商業市場中得到驗證，業績隨時可能因政策節奏變化而劇烈波動。

更令人擔憂的是研發投入的無底洞。22.9億元研發費用是同期營收的50倍。高科技行業燒錢是常態，但當燒錢速度遠超造血能力，這就變成了一場與現金流賽跑的生死時速。

對標SpaceX看上去很美，但差距不止五年

馬斯克曾在社交媒體上點贊朱雀三號，甚至預言其可能"五年內趕超獵鷹9號"。這句客套話被不少人奉為圭臬，但理性的投資者應該看清差距的鴻溝。

技術成熟度存在代差。獵鷹9號已完成超200次復用，操作流程如流水線般絲滑；藍箭才剛剛叩開回收技術的大門。這種差距不僅在于時間，更在于數千次試錯積累的海量工程數據。

成本壁壘更為致命。獵鷹9號通過極致復用將單次發射成本壓低至1500萬美元左右，且仍在下降。藍箭單次成本過億且尚未實現復用，在國際市場上幾乎沒有價格競爭力。商業航天的邏輯很簡單，誰便宜誰就是硬道理。

商業閉環嚴重缺失。SpaceX已通過星鏈構建了從火箭制造、發射到衛星運營的完整生態，早已實現自我造血。而國內商業航天公司包括藍箭在內，大多仍停留在"造火箭賣發射服務"的單一模式上，護城河極淺。

藍箭此次計劃募資75億元，主要用于產能擴充和技術攻關。對于一家賬面常年失血的公司來說，這筆錢既是救命稻草，也是下一階段豪賭的籌碼。

若今年中能如期實現火箭成功回收，藍箭或許能在成本控制上撕開一道口子。但擺在眼前的挑戰依然如山——盈利模式待驗證、市場需求不確定、高端人才遭爭奪，還有大洋彼岸SpaceX和星艦帶來的降維打擊。

藍箭的IPO不僅是一家公司的闖關，更是中國商業航天行業的集體大考。在資本耐心耗盡之前，藍箭必須證明自己不僅會燒錢畫餅，更具備將技術轉化為真金白銀的能力。

畢竟，星辰大海雖然浪漫，但商業世界只相信利潤表。