天上掉鉆石了，跟茅臺一樣，完全不用操心的大白馬，竟連跌5年！

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“這是價值事務(wù)所的第2044篇原創(chuàng)文章”

還記得所長此前在中國中免的文章中講了啥么？（PS：沒讀過的朋友可以在后臺消息對話框輸入“中國中免”查看研究合集）

咱們國內(nèi)的高凈值人群，但凡稍微有點錢的，資產(chǎn)基本要么在房子上，要么在股市里，他們的財富很大程度上會受到資本市場的影響，資本市場的風(fēng)向會大大影響他們的消費情緒。因此，對于中免這樣的企業(yè)，只要來一個大點的牛市，業(yè)績立馬回來，而后哪怕市場依然走熊，但只要不像這次這樣跌幅這么深這么長，影響都不會太大的。

因此，關(guān)于中免以及很多大消費企業(yè)最近的業(yè)績，所長就四個字送給大家：不看也罷！

中免如此，愛爾眼科、通策醫(yī)療、華韓股份等同高端消費緊密掛鉤的消費醫(yī)療同樣如此。

現(xiàn)如今，上證最高都突破4000點了，可愛爾這樣的企業(yè)竟然2025年一整年是大陰線，算上之前的四根已經(jīng)五連陰了，這真的不說是天上掉鉆石，也至少是天上掉黃金。

為啥這么說？

因為愛爾的邏輯一如既往的順，雖然這幾年大消費整體業(yè)績承壓，可愛爾的業(yè)績一直都很堅挺，甚至在這幾年經(jīng)濟(jì)不佳的大環(huán)境下，整體的競爭力還越來越強(qiáng)，邏輯越來越順，整體格局越來越大，如果要所長講一家國內(nèi)最偉大的民營醫(yī)院，就目前的情況來看絕對是愛爾眼科。

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看看現(xiàn)在資本市場的紅火，再看看趴在地上的愛爾，考慮一下人家的長期大邏輯，你說是不是天上掉黃金？

01

價值事務(wù)所

產(chǎn)業(yè)鏈絕對王者

愛爾應(yīng)該都不需要所長多說了，《價值事務(wù)所》的老熟人，不算這篇文章之前都追蹤了15篇，況且它真的是非常知名的眼科醫(yī)院，基本上每個城市都有，可以說是少有的真全國連鎖，因此業(yè)內(nèi)一直有“愛爾之下無老二”的說法。

愛爾在眼科行業(yè)強(qiáng)到了什么地步，其實看一些眼科器械企業(yè)的業(yè)績就可以看出來，典型如做OK鏡的歐普康視和愛博醫(yī)療。

由于歐普得罪了愛爾，近幾年業(yè)績一直很emo，而愛博同愛爾關(guān)系好，在愛爾的幫助下，愛博的OK鏡一上市就起飛，迅速成為驅(qū)動公司業(yè)績增長的核心動力，在2023年發(fā)力前，隱形眼鏡業(yè)務(wù)的營收占比已達(dá)到近30%。下圖是愛博2017-2019的業(yè)績構(gòu)成情況，OK鏡是2019年上市的產(chǎn)品，那時候主要的業(yè)績來源基本只有人工晶體，可見后來其OK鏡爆發(fā)有多猛。

這幾年哪怕大環(huán)境不好，哪怕OK鏡內(nèi)卷嚴(yán)重，老大哥歐普康視業(yè)績都負(fù)增長了（利潤已經(jīng)負(fù)增長兩年，營收勉強(qiáng)持平），愛博的OK鏡這幾年的表現(xiàn)還是可圈可點，2025H1依然實現(xiàn)1.19 億收入，同比增長 5.63%。

此外，不說愛博，海外企業(yè)STAAR也可以說是愛爾一手捧起來的，因為愛爾對前沿技術(shù)的追蹤是一眾同行中最緊密的，幾乎所有的眼科創(chuàng)新藥/醫(yī)療器械、術(shù)式都是愛爾率先引進(jìn)并實施的，STAAR的獨家產(chǎn)品ICL（有晶體眼人工晶體）正是靠愛爾在國內(nèi)發(fā)揚光大的。

在愛爾引進(jìn)ICL前，STAAR的業(yè)績一直不溫不火，中國地區(qū)幾乎可以說同其沒關(guān)系，而在愛爾發(fā)力后，STAAR的業(yè)績一路狂飆，現(xiàn)如今中國已經(jīng)成了其最大的營收來源及業(yè)績增長來源。

2021-2024 年，STAAR在中國的銷售額分別為 1.07 億、1.47 億、1.85 億、1.61 億美元，2023年中國市場營收在總營收的占比一度高達(dá)57.6%，哪怕2024掉了點，由于國內(nèi)消費疲軟的影響有些許下滑，在其總營收的占比也是過了半的。

所以，明白了吧，愛爾眼科在眼科領(lǐng)域牛叉到了一個怎樣的地步。

它想捧誰，誰就能被捧起來，眼科領(lǐng)域的藥品、器械企業(yè)沒有一個不是求著和愛爾合作的，被愛爾踢出局的歐普康視想要掰回一局，也只有靠自己去建立終端醫(yī)療門診渠道，但有一說一，歐普的長處不在這里，很難做得多好。

很多時候，我們要認(rèn)識一件東西的好，光說他有多好多好其實很難有清晰的認(rèn)知，更多還是靠對比或者通過其他的東西來認(rèn)識。

比如我們要評判一個員工是不是好員工，往往會和部門中其他人對比，或者同前員工、隔壁部門的、其他公司同樣職位的進(jìn)行對比。

我們要評判一個人如何，往往會通過他周邊關(guān)系比較緊密的其他人來判斷。

我們要判斷一道菜好不好吃、好吃到什么程度，往往會和其他菜進(jìn)行對比，沒有xxx好吃、沒有昨天吃的好吃、比我之前吃的都好吃……

此前所長講愛爾眼科更多是講他的一些數(shù)據(jù)以及實力，但這么去認(rèn)知可能還是差了點意思。

今天所長講了愛博、歐普、STAAR的案例，相信大家對愛爾在國內(nèi)眼科醫(yī)院領(lǐng)域的實力應(yīng)該會多幾分認(rèn)知。

愛爾可以說是整個眼科產(chǎn)業(yè)內(nèi)絕對的寡頭。

其實國內(nèi)眼科醫(yī)院上市企業(yè)也有幾家了，除了愛爾還有華夏眼科、何氏眼科、普瑞眼科，看看愛爾和同行們的差距，隨著時間增加，利潤絕對值差距越來越大，這幾年別的同行都不行了，但愛爾卻還在增長！

所以，沒有對比沒有傷害，看了其他同行，看了產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)其他企業(yè)對愛爾的依賴，大家應(yīng)該就明白愛爾到底有多厲害。

這樣的愛爾，現(xiàn)如今這個估值，難道不值得你看么？

接下來所長要告訴大家的是，現(xiàn)如今的愛爾其實才剛剛開始，未來是超級星辰大海。

02

價值事務(wù)所

愛爾的星辰大海

在說愛爾的星辰大海前，我們需要先扒一下愛爾目前的實力，然后再看看這些實力還能有什么用途。

在此前的很多文章和視頻中所長都會講，上市企業(yè)的財報是最值得看的，因為公司會在財報中把自認(rèn)為自己很牛叉的地方都寫出來，一定要是公司自己寫的，他們才會真的重視+利用，市場認(rèn)可的但公司不認(rèn)為重要的可能會被發(fā)掘出來，但估計都是很久之后的事情了。

愛爾在最近的2025半年報中將自己最核心的優(yōu)勢列為：分級連鎖、全球資源，至于后面的3-8，其實就是1、2的延展或者前提，不講也罷。

這兩大核心優(yōu)勢其實非常牛叉。首先分級連鎖，其實國家一直都在大力推分級診療，一直推不動，因為醫(yī)院各有各的小心思，這么多民營也都想按照這個模式去做醫(yī)院，但真正做到了且做好的只有愛爾眼科，為啥會如此？其實這和管理體系、醫(yī)教研平臺等愛爾后續(xù)描述的優(yōu)勢也撇不清關(guān)系。

分級連鎖是指上級醫(yī)院可對下級醫(yī)院進(jìn)行技術(shù)支持，下級醫(yī)院/門診又能像觸手一樣到處抓潛在患者，同時還可以有學(xué)科專家進(jìn)行巡診。

截至2025 年6 月30日，愛爾境內(nèi)有醫(yī)院 355 家，門診部 240 家。愛爾也表示，“隨著醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不斷擴(kuò)大，分級連鎖優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)得到了進(jìn)一步顯現(xiàn)?！?/p>

能把分級連鎖做好，能讓醫(yī)生愿意往小醫(yī)院/小門診走，能讓專家愿意去巡診，能讓上級醫(yī)院真的給下級提供支持，下級醫(yī)院真的全心全意為上級輸送患者，有一說一，這非常不容易。

所長就拿前東家舉例子，都不說那些同為公立醫(yī)院的兄弟醫(yī)院了，就連完全屬于前東家的一些站點其實都很難實現(xiàn)分級聯(lián)動。首先，總部的很多員工是不愿意去站上的，因為業(yè)績會差很多，薪水會少很多，離“權(quán)力中心”遠(yuǎn)了，提拔的空間基本也沒有。而且一般站上都比較遠(yuǎn)，所長的科室當(dāng)年都是輪流去站上，你去半年然后換他去半年。

那些個站壓根沒見給醫(yī)院輸送啥病人，醫(yī)院也并沒有給站上提供什么技術(shù)支持。

懂了吧，為啥所長講能把分級做好的一定也是管理體系、醫(yī)教研平臺等同時做得好的。

醫(yī)教研平臺做得好，才可能做到充分的人才輸送，才可以讓醫(yī)生有職稱晉升以及不斷去追求更高科研成果的可能，才能留住真正的人才；管理體系做得好，利益分配、獎懲制度才合理，才能夠讓員工到各個地方去，并誠心為公司服務(wù)，同時能留住他們。

要做成一個優(yōu)秀的醫(yī)院，優(yōu)秀的管理體系、成功的醫(yī)教研平臺一定是必不可少的。

國內(nèi)目前有且僅有愛爾眼科實現(xiàn)了全國范圍內(nèi)的分級診療制度，也是遵循這個制度的企業(yè)中做得最好的。大家想想看，愛爾具備這樣的能力，是不是可以不單單只做眼科醫(yī)院？

它完全可以通過并購橫向發(fā)展切入其他?？粕趸蛘呷漆t(yī)院，不要覺得不可能，其實很多醫(yī)院就是靠并購起來的，比如海吉亞、固生堂等等，他們并購之所以能成功，核心就在于管理能力和醫(yī)教研平臺還不錯，可以給并購標(biāo)的賦能。

現(xiàn)如今，愛爾的眼光還更多在眼科上，確實眼科還有很多事情可以做，國內(nèi)的醫(yī)院還并沒有飽和，海外也還有很大的空間，但所長這里也可以做一個大膽的預(yù)言，做到一定程度，愛爾幾乎板上釘釘?shù)貢蚱渌麑？苹蛘呷漆t(yī)院延伸，這就好比美的、格力、海爾把自己起家的細(xì)分電器做到一定程度就幾乎必然會向其他品類擴(kuò)張一樣。

能力擺在這里，可以做，為什么不做？

另外，愛爾擁有香港亞洲醫(yī)療、美國 MING WANG 眼科中心、歐洲Clínica Baviera.S.A、東南亞 ISEC Healthcare Ltd.等領(lǐng)先的海外眼科機(jī)構(gòu)。截至 2025H1，境外已布局 169 家眼科中心及診所，正是這遍布全球的資源，遍布全球的豪華朋友圈，使得愛爾對前沿技術(shù)的追蹤是一眾同行中最緊密的，幾乎所有的眼科創(chuàng)新藥/醫(yī)療器械、術(shù)式都是愛爾率先引進(jìn)并實施的。

這是愛爾眼科能永續(xù)性增長且能遠(yuǎn)超GDP永續(xù)性增速一個非常關(guān)鍵的點，前文提到的STAAR的案例正是愛爾鏈接全球資源、引進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品/術(shù)式的一環(huán)。

而愛爾眼科有這樣厲害的全球資源，除了能給眼科醫(yī)院這個主業(yè)賦能，還能不能干點別的呢？

一個典型的例子，成為華東醫(yī)藥行不行？

還記得所長此前怎么講華東的么？

華東最厲害的就是銷售和資源鏈接能力，他的研發(fā)就是一坨屎，但由于有銷售能力、知道好東西在哪里、又有錢可以引進(jìn)，很快華東的創(chuàng)新藥管線就被買買買+合作推進(jìn)了全國前十，醫(yī)美更是一舉坐上了全國老大的位置。

同愛爾相比，有一說一，華東的銷售和資源鏈接能力是小巫見大巫，華東可以，那愛爾憑什么不行？畢竟愛爾直接掌控了終端，既然有終端渠道，完全也可以售賣自營產(chǎn)品，現(xiàn)如今永輝超市、盒馬、山姆都在干什么？是不是都在加大推自營產(chǎn)品的力度？也正是因為他們掌控了終端，流量夠大，各大廠家也樂意用貼牌的方式在他們的渠道同大家見面。

比如下圖這個盒馬自營的茶葉，真正的生產(chǎn)廠家其實是江蘇優(yōu)抗力健康產(chǎn)業(yè)公司。

那愛爾也完全可以同這些全球資源鏈接，然后用共同研發(fā)或者共同推進(jìn)的方式拿到相應(yīng)產(chǎn)品的銷售權(quán)益，在國內(nèi)乃至全球銷售，并且打愛爾自己的品牌。

早期可以通過鏈接關(guān)鍵資源的方式，后續(xù)通過鏈接將自己的研發(fā)短板和相應(yīng)能力補(bǔ)齊后，也完全可以一邊自己干一邊對外合作，成為一個創(chuàng)新藥械+醫(yī)院全產(chǎn)業(yè)鏈一條龍企業(yè)。別覺得不可能，其實現(xiàn)如今愛爾正在這么干，愛爾也有一些院內(nèi)制劑對不對，一開始只是院內(nèi)制劑，后面慢慢就會變成通用制劑。做醫(yī)美的華韓股份也在對愛美客的產(chǎn)品進(jìn)行貼牌，美名其曰聯(lián)合研發(fā)，其實就是貼牌。

嗯，后面這樣的情況一定會越來越多。

所以，站在這個角度看，愛博醫(yī)療未來最大的對手或許會是愛爾眼科哦。

同大家講這個，一部分原因是想讓讓大家知道未來愛爾的路很廣，星辰大海現(xiàn)如今才小荷才露尖尖角，另一部分也是為了培養(yǎng)大家看未來的能力。

很多人覺得未來是不可預(yù)測的，但如果你有了這樣看企業(yè)、看問題的眼光，未來就變得可預(yù)測了。

在一個產(chǎn)業(yè)鏈中，只要你成了非常厲害甚至不可或缺的一環(huán)，甭管你是上游、中游還是下游，你都可以擁有一定的產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，而后逐步整合產(chǎn)業(yè)鏈資源進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

我們一直講的藥明康德就是這么干的，此前追蹤過多次的國瓷材料也是這么成長起來的，國瓷是上游，藥明是中游，今天講的愛爾是下游。

很多人覺得投資投的是商業(yè)模式，只要商業(yè)模式好就萬事大吉了。曾經(jīng)的所長也是這么覺得的，但看的企業(yè)越多、看的歷史越多、見的人的興衰越多，你就越會明白這是錯的，再好的商業(yè)模式也是會變的，投資其實投的是對未來的洞察，而未來是在不斷動態(tài)變化的。

“動態(tài)變化”四個字是關(guān)鍵，動態(tài)的意思就是非線性，我們看到了一個果，一定要知道這個果背后有與之相對的因，而這個因也可以產(chǎn)生其他果，其他果又可以成為其他因，如此層層含攝，以至無窮。

很多事情我們之所以覺得是偶然、覺得莫名其妙摸不著頭腦，其實只是因為我們的視界不夠開闊、精微，說不出、理不清事情背后的因果線索，或者只能看到其中很小的一部分罷了。

投資其實并不容易，因為任何一個未來都牽扯無數(shù)的因果，所長給大家的推演其實也只是因果鏈條中的一部分，但所長的不同之處在于，可以告訴大家因果并不是單線的、簡單機(jī)械對應(yīng)的關(guān)系，而是無數(shù)因因果果前后相續(xù)、相互交織、互為緣起的一張遍在的網(wǎng)。

而市場上絕大多數(shù)博主和分析師只會告訴你簡單的因為所以。

03

價值事務(wù)所

從賦能愛博醫(yī)療、STAAR 等企業(yè)的案例來看，愛爾已掌握了產(chǎn)業(yè)鏈核心話語權(quán)，是真真切切的眼科領(lǐng)域絕對寡頭，其分級連鎖模式落地見效，全球資源整合能力領(lǐng)先同行，不僅行業(yè)寡頭地位穩(wěn)固，也打開了更廣闊的跨界延伸空間，未來橫向切入多?？?、縱向延伸至藥械自營的潛力都非常巨大。

現(xiàn)如今上證已突破 4000 點，但愛爾眼科至今還在多連陰，估值處于近幾年時的絕對低位。還是那句老生常談的老話，短期波動不改長期價值，在消費醫(yī)療需求復(fù)蘇與自身能力邊界持續(xù)拓寬的雙重驅(qū)動下，愛爾眼科在資本市場的表現(xiàn)可以說還沒有開始……

所以，現(xiàn)如今的愛爾，確定不要關(guān)注一下么？

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過往研究合集：

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