博道基金莫泰山：2026年中國資產重估的故事將繼續演繹

財聯社1月1日訊（記者 封其娟）博道基金董事長莫泰山對新一年的展望如約而至。圍繞2026年“十五五”開局的經濟走勢、資本市場機遇與全球變局下的投資邏輯，莫泰山帶來涵蓋政策導向、周期共振、科技主線與資產重估的深度展望。

莫泰山指出，2025年已取得了可喜的成績：A股市場走出了久違的慢牛走勢，期間雖然有海外關稅政策的擾動，但不改總體穩步攀升的步伐，滬深300全年上漲17.66%，公募偏股基金平均上漲超30%。

在他看來，面對百年變局下的全球秩序重構與技術變革浪潮，市場既需把握短期政策紅利與產業機遇，更要以長期主義適配復雜環境，在終身學習與持續進化中擁抱新的投資格局。對此，投資人需摒棄線性思維、注重安全邊際，以終身學習應對復雜環境，在2026年的市場中把握多元配置與長期成長機遇。

宏觀經濟層面，莫泰山指出，中央經濟工作會議以“穩中求進，提質增效”定調，將擴大內需置于重點任務之首，疊加物價合理回升的政策導向、庫存周期重啟與產能利用率提升的周期共振，經濟有望實現“質的有效提升和量的合理增長”。

資本市場層面，他認為，在企業盈利改善、估值處于合理區間、國內外流動性寬松的多重支撐下，A 股預計延續溫和上漲態勢，結構性機會將從AI 引領的科技主線，延伸至受益于周期回升的傳統行業，中國資產重估也將在制造優勢與科技突破的驅動下持續演繹。

擴大內需和物價合理回升成為宏觀經濟的核心關切

對于2026年，中央經濟工作會議強調要 “穩中求進，提質增效”，總體基調積極而務實。莫泰山相信隨著各項政策的落實，有望“實現‘十五五’良好開局”。

首先，出口預計保持穩健。2026年，預計外需總體平穩，以美國和德國為代表的主要經濟體重回財政擴張，同時關稅的不確定性較2025年有所降低，而近年來我國出口增長較快的東盟、非洲地區，產業結構與我國互補性強，預計全年出口仍將實現穩健增長。

在莫泰山看來，擴大內需如何破題，成為 2026 年經濟的主要看點。《求是》雜志先是刊發了《擴大內需是戰略之舉》一文，收錄了習近平總書記近十年的有關擴大內需方面的重要論述，次日隨之發表《深刻把握擴大內需戰略要求》的評論文章，將擴大內需提升到更高的戰略高度。這讓我們對于2026年的擴內需進展，有更多的期待。

他指出，內需中的投資，在2026年可能企穩回升。中央經濟工作會議的八大重點任務中，明確提到了“推動投資止跌回穩”。

在“十五五”的開局之年，以政府投資為主導的基建投資應該會有更好的表現。地產市場在深度調整后進入磨底階段，對投資總量的拖累會降低。地方政府化債也在取得進展，時間可以慢慢換來空間；而制造業投資仍可保持韌性，同時新興產業尤其是 AI 相關的資本開支則將保持較快增長。

莫泰山認為，相比于以上的投資于物，投資于人更值得期待，因為這是擴大內需、提振消費和增加長期發展動能的重要抓手。內需消費有望回暖：有研究表明，在地產比較快速調整的階段，會對消費形成一定抑制。進入磨底后，消費將逐漸擺脫制約。我國居民消費占GDP比重較發達國家仍有較大提升空間，“十五五”規劃對于提升消費也有專門要求。

長期而言，提升消費需要在提升居民收入、健全低收入群體的社會保障等方面下功夫；短期而言，2026年企業盈利的可能改善會對消費形成一定支持。還有研究表明，如果物價出現溫和回升，也會對消費形成相對積極的引導。

莫泰山提及，物價合理回升，已成為2026年經濟工作的重點考量。中央經濟工作會議上提出“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，這一提法以前并不多見。

總體而言，物價回升能夠改善各經濟主體名義收入與GDP規模，壓低實際利率，進一步釋放經濟活力。當前CPI與PPI雖已初步企穩，但回升力度仍顯不足；若后續貨幣政策加力、內需擴容見效，推動這一改善趨勢持續深化，將成為2026年經濟與資本市場的積極信號。

莫泰山指出，除了以上總量和周期的視角，2026 年最需要關注的基本面主線，仍然是科技。他肯定產業發展的趨勢是明確的，但經過3年的市場狂歡，資本開始變得不那么“耐心” 了。

站在2026 年，莫泰山認為，需要關注科技巨頭們宏偉的資本開支計劃能否順利落地，也需要關注頭部大模型廠家的商業落地進展，更需要關注端側 AI 和 AI 應用方面，是否可以有更多積極的進展。

預計A股市場仍將溫和上漲

回到A股市場的話題。莫泰山強調兩大支撐：一是基本面有支持。宏觀經濟總體平穩，企業盈利延續改善，在新興產業持續向好和部分傳統行業周期回升的共同作用下，預計上市公司盈利增長10-15%；二是估值處于合理位置，目前滬深300的市盈率在14 倍左右，估值基本合理，但其中結構分化明顯。

在莫泰山看來，隨著物價合理回升、庫存周期重啟和產能利用率回升，其中相當部分行業會出現盈利改善。如此，2026年的市場，不再是科技一花獨放，而是“野百合也有春天”。

另外，預計2026 年 A 股市場面臨的流動性環境依然是相對寬松的。莫泰山談到，國內層面，中央經濟工作會議明確實施更積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策，降準降息等工具或于2026年初靠前發力；海外來看，美聯儲點陣圖保留2026年降息選項，政策偏鴿、流動性寬松仍是大概率事件。

預計在 2026年，中國資產重估的故事將繼續演繹。一方面，美國寬松周期下中美利差緩慢修復，疊加中國經濟的強勁韌性，人民幣匯率有望穩中有升；另一方面，由制造和科技的競爭優勢驅動的中國資產重估遠未結束：制造端，創紀錄的貿易順差彰顯了強勁的綜合競爭力；科技端，根據世界專利組織（WIPO）的數據，中國在全球創新指數中的排名在2025年首次升至全球第10位，并且在AI和新能源等前沿領域專利數量排名全球第一。

而這些，都將為未來相當一段時間內中國的資產重估，提供堅實的支持。

另外，境內居民資產配置仍利好以A股為代表的權益類資產。當前利率處于低位，房地產市場深度調整后進入磨底期，權益資產性價比凸顯。新“國九條”落地后，證監會全力推動 A 股高質量發展，在強化市場投資功能、提升投資人獲得感上成效顯著。近兩年市場分紅持續超過融資規模，指數穩步攀升且波動率下降，既提升了權益資產的配置性價比，也利于培育耐心資本、吸引長期資金入市。

莫泰山感慨，在2026年，如果可以看到培養耐心資本和吸引長期資金入市方面取得更多進展，市場的長期表現便更值得期待。

綜合而言，在宏觀基本面平穩、流動性保持寬松、企業盈利改善和有海內外資金配置支持的情況下，預計2026年的A股市場仍將溫和上漲，而其中不乏結構性機會。

對于投資而言，無論是主動權益投資還是量化投資，都有望迎來豐收之年。利率大概率呈震蕩走勢，多元配置策略將迎來更廣闊的施展空間。

關注長期的變化

莫泰山認為，或許還應該討論一些更為長期的問題，作為年度思考的底色。

2025年，黃金、白銀價格大幅上漲，令人矚目。背后不僅是美聯儲降息等短周期因素的影響，還可能有美元長期信用走弱的因素，表現為全球部分主要央行對黃金的持續增持；大宗商品價格也不遑多讓，動因既包括2012-2020年全球大宗商品資本開支下行引發的供給收縮，也涵蓋逆全球化、再工業化、產業鏈安全優先等趨勢沖擊，以及 AI、新能源等新興產業的新增需求。

他指出，這背后，是全球地緣力量演變與秩序重構在貨幣、實體領域的映射，且此類變化未來仍將持續發揮著影響。

達利歐在新作中提出影響世界秩序的五大力量模型，指出未來 3-5 年，債務貨幣周期、內外秩序與混亂周期均面臨較大挑戰，自然災害概率上升；而在人類創造力層面，AI將驅動 GDP 與預期壽命指數級增長，整體喜憂交織。他認為，未來 5-10 年全球主要秩序將迎來巨變，人類將步入截然不同的發展現實。

在百年變局中，技術的加速發展，是否就可以提供足夠的安全感？莫泰山坦言，似乎答案也不能100% 肯定。AI 技術的加速發展，讓我們可以樂觀展望未來，但也有不少擔憂的觀點，認為會導致技術與人類的 “脫鉤”，也就是經濟增長和資本增值，不再依賴于大規模的人類活動，而可能是一種“有增長，無就業”的狀態，會進一步加劇社會的不平等。

總而言之，作為親歷百年變局的一代，莫泰山表示，我們將致力于建設一個更加美好的未來，但不能因此假設未來是一個穩定的世界，而要為一個多極、復雜、碎片化的世界，做好必要的準備。中國有龐大的市場、完整的產業鏈、勤勞的人民，這是我們堅實的基本盤，也是迎接變局的底氣。

他坦言，而作為市場投資人，需要我們少一點線性思維，多考慮一些安全邊際。“如果你毫無擔憂之心，那就應該感到擔憂；而如果你憂心忡忡，那么反倒無須過于焦慮”，這是達利歐倡導的面對未來的原則。