制造業PMI重回榮枯線上

文：澤平宏觀團隊

12月制造業PMI為50.1%，前值49.2%；非制造業PMI為50.2%，前值49.5%。

1 12月PMI數據呈現七大特征：

12月三大指數均重回擴張區間，制造業PMI、非制造業PMI和綜合PMI產出指數分別較上月回升0.9、0.7和1.0個百分點。在“十五五”規劃預期鼓舞下，市場主體的長期信心有所增強，制造業、非制造業預期均升至較高景氣區間。生產和新訂單指數同步回升，產需在政策支持下有所修復；重大基礎設施等項目逐步形成實物工作量，建筑業重回擴張區間。但原材料價格波動明顯、上下游價格傳導不暢、壓制出廠價格，小型企業修復緩慢，企業盈利改善基礎并不牢固，整體呈現現實需求偏弱與樂觀預期并存的格局。

第一，制造業產需同步回暖。12月制造業PMI重回榮枯線上，為50.1%。生產指數和新訂單指數分別為51.7%和50.8%，較上月上升1.7和1.6個百分點。采購量指數為51.1%，較上月明顯回升1.6個百分點。

第二，經濟持續轉型升級，新質生產力領跑制造業整體。高技術制造業PMI為52.5%，高于制造業總體2.4個百分點，連續11個月位于擴張區間；裝備制造業PMI、消費品行業PMI均升至50.4%，高于總體0.3個百分點。

第三，房地產銷售邊際回暖。12月前30日，30大中城市商品房成交套數和面積分別同比下滑32.7%和27.4%，降幅較上月收窄4.6和5.6個百分點；環比分別增長35.2%和35.3%。

第四，小企業不升反降、仍需政策鞏固。大、中、小型企業PMI分別為50.8%、49.8%和48.6%，比上月變動1.5、0.9和-0.5個百分點。1—11月規模以上工業企業實現利潤同比增長0.1%，累計增速已持續兩個月下降，工業企業盈利改善基礎并不牢固。

第五，需求不足拖累下游價格，庫存周期偏弱。大宗商品價格整體下滑，其中，油價下降，有色金屬價格上漲。12月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為53.1%和48.9%，兩個價格指數差值為4.2%，略有收窄。原材料庫存、產成品庫存指數分別為47.8%和48.2%。

第六，全球經濟邊際回升，歐元區疲軟。新出口訂單指數為49.0%，較上月回升1.4個百分點。11月摩根大通全球制造業PMI為52.7%，美國制造業PMI為51.8%，歐元區制造業PMI為49.2%，德國制造業PMI驟降至47.7%。

第七，建筑業超預期帶動非制造業商務活動回暖。建筑業商務活動指數顯著回升至52.8%；服務業商務活動指數小幅升至49.7%。新訂單指數升至47.3%，較上月回升1.6個百分點，從業人員指數升至46.1%。

中國經濟潛力大，只要全力拼經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，則東升西降和信心牛可期。

2 產需同步回暖

12月制造業PMI為50.1%，比上月回升0.9個百分點，重回榮枯線上。

產需同步回暖。生產指數和新訂單指數分別為51.7%和50.8%，較上月上升1.7和1.6個百分點。從行業看，農副食品加工、紡織服裝服飾、計算機通信電子設備等行業生產指數和新訂單指數均位于擴張區間；非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個指數均低于臨界點。

“新動能”好于制造業整體。高技術制造業PMI為52.5%，高于制造業總體2.4個百分點，連續11個月位于擴張區間；裝備制造業PMI、消費品行業PMI升至50.4%，高于總體0.3個百分點。高耗能行業持續收縮，基礎原材料行業PMI為48.9%，低于制造業整體1.2個百分點。

外需邊際改善，歐元區制造業恢復基礎不牢。新出口訂單指數為49.0%，較上月回升1.4個百分點；11月摩根大通全球制造業PMI為52.7%，12月美國制造業PMI為51.8%，但ISM制造業連續九個月位于榮枯線下；歐元區制造業PMI回落0.4個百分點至49.2%。其中，法國制造業PMI升至50.6%，產出指數回升至49.7%；德國制造業PMI驟降至47.7%。截至12月26日，中國出口集裝箱運價指數中，美東、美西和歐洲航線分別同比下滑28.2%、20.9%和33.2%，降幅較上月略擴張。

庫存周期邊際改善。產需回升帶動采購量指數重回榮枯線上，為51.1%，較上月明顯回升1.6個百分點；原材料庫存、產成品庫存指數分別為47.8%和48.2%，分別較上月回升0.5和0.9個百分點。11月產成品存貨同比4.6%，絕對庫存水平仍偏高，僅靠被動去庫存難以迅速出清。12月新訂單-產成品庫存升至2.6，高于10月的1.9，顯示訂單與庫存的剪刀差有所修復，但距疫情前多數年份3–5的區間仍有差距，經濟動能總體偏弱。

生產經營活動預期指數為55.5%，反映在“十五五”規劃預期鼓舞下，企業對未來發展有信心。從行業看，受節前備貨等因素帶動，農副食品加工、食品及酒飲料精制茶等行業生產經營活動預期指數均升至60.0%以上高位景氣區間。

3 需求不足拖累下游價格

原材料購進價格保持擴張態勢，但上下游價格傳導不暢，疊加終端需求不足，出廠價格持續低迷。12月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為53.1%和48.9%，兩個價格指數差值為4.2%，略有收窄。

大宗商品價格整體下降，其中，油價下降，有色金屬價格上漲。截至12月30日，南華工業品指數、CRB現貨指數、RJ/CRB商品價格指數月均環比分別為-0.6%、0.9%和-0.5%，較上月變動0.1、1.9和-1.3個百分點。

煤炭價格大幅下跌，鋼價走勢分化。受供應寬松與需求疲軟雙重壓制，煤價跌幅顯著擴大：國內保供及進口維持高位，而暖冬削弱取暖需求，非電行業進入淡季且檢修增多。螺紋鋼等長材受益于年底部分項目趕工及宏觀政策利好預期，價格小幅上漲。而以熱軋板卷為代表的板材，則因制造業終端訂單未現明顯改善，價格維持震蕩持平。

國際油價延續跌勢。前期地緣政治緊張局勢及OPEC+減產預期對油價形成短暫支撐，但后期市場對全球供應過剩的擔憂加劇，疊加美國原油庫存增加，推動油價回落。截至12月31日，英國布倫特Dtd價格、OPEC一攬子原油價格、美國西德克薩斯中級輕質原油(WTI)現貨價月均環比分別下降1.5%、4.1%和2.6%，降幅較上月變動0.3、-3.0、-1.7個百分點。

有色金屬價格延續強勢。銅價受新能源、數據中心等領域需求旺盛及礦山供應中斷支撐，疊加降息預期強化推升金融屬性，而大幅上漲；鋁價則受成本支撐和穩健需求的推動，維持溫和上漲。截至12月31日，LME銅、LME鋁價格月均環比分別增長9.0%和1.7%，較上月增加8.0和0.4個百分點。

4 小型企業仍需政策鞏固

12月大、中型企業PMI明顯回升，小型企業景氣低迷。大、中、小型企業PMI分別為50.8%、49.8%和48.6%，較上月變動1.5、0.9和-0.5個百分點。

企業利潤和投融資信心反復。1—11月規模以上工業企業實現利潤同比增長0.1%，累計增速已持續兩個月下降，工業企業盈利改善基礎并不牢固。此外，企業經營狀況指數（BCI）為49.83%，較上月下滑1.74個百分點；企業投資前瞻指數降至56.82%，較上月下降4.4個百分點；企業利潤前瞻指數為46.24%。

需求不足環境下，企業需政策持續輸血，穩固復蘇態勢。2021年以來，企業部門以價換量，但供需失衡、產能利用率偏低。三季度產能利用率略回升至74.6%，仍低于2023年和2024年同期的75.6%和74.9%。

5 建筑業超預期帶動非制造業商務活動回暖

12月非制造業商務活動指數回升至50.2%，重回擴張區間。新訂單指數升至47.3%，較上月回升1.6個百分點，業務活動預期指數仍在56.5%的較高景氣區間，現實需求偏弱與樂觀預期并存。

建筑業商務活動指數為52.8%，較上月大幅回升3.2個百分點，主因專項債發行、“兩重”建設、保障性住房等項目逐步形成實物工作量，工程儲備略有改善，但新增市場需求和就業吸納能力尚未同步修復。新訂單指數、業務活動預期指數分別為47.4%、57.4%，分別較上月變動1.3和-0.5個百分點；從業人員指數41.0%，較上月回落0.8個百分點。從價格看，建筑業投入品價格指數為50.8%、銷售價格指數47.4%，整體盈利仍在收縮區間，在房地產投資大幅下行、地方財政約束趨緊的條件下，工程類企業議價能力有限。

服務業商務活動指數小幅回升至49.7%，增長乏力。新訂單指數回升1.7個百分點至47.3%，從業人員指數升至47.0%，企業用工意愿仍在收縮區間。業務活動預期指數為56.4%，服務業企業對未來市場仍保持樂觀預期。行業分化明顯，受政策和科技驅動，電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、資本市場服務等行業商務活動指數均位于60.0%以上高位景氣區間；零售、餐飲等行業商務活動指數均位于收縮區間，居民消費仍需進一步提振。